疫情令酒店业务承压，静待修复弹性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1.拓店同比略有提速，疫情致业绩承压 2.拓店显著提速，打通消费场景 3.疫情散发影响Q3业绩， 储备店数创新高 范欣悦社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 首旅酒店(600258.SH) 疫情令酒店业务承压，静待修复弹性 2022年08月30日 事件：公司发布半年报，22H1实现收入23.31亿元、同减25.88%，实现归 母净利润-3.84亿元、上年同期0.65亿元，实现扣非后净利润-4.35亿元、上年同期0.49亿元。22Q2实现收入11.18亿元、同减40.29%，实现归母净利润-1.52亿元、上年同期2.47亿元。 点评： 扩张略有降缓，储备店新高。22Q2新开店数量152家（22H1新开店342家），较21年同期略有放缓（21Q2新开店324家、21H1新开店508家），其中中高端42家（占比27.63%），轻管理酒店90家（占比 59.21%）。截至22年6月末，储备店达到1889家，较22年3月末提升（1827家），其中10家直营店，其余均为特许加盟店，轻管理模式占比高，下调全年计划拓店1300~1400家。 疫情反复致RevPAR下滑。22Q2，北、上、深等城市爆发新冠疫情，旅游出行大幅降温。22Q2，全部酒店RevPAR91元，同减38.7%，主要由于ADR与出租率双降；ADR同减12.3%，出租率下滑21.7pct。 18个月以上成熟店RevPAR92元，同减41.3%，主要由于ADR与出租率双降；ADR同减15.8%，出租率下滑22.4pct。 景区收入同减近40%。22H1酒店运营收入达16.19亿元，同减26.48%；酒店管理收入达5.84亿元、同减20.17%；景区业务收入达1.27亿元，同减39.38%。 毛利率显著下滑，管理费用率提升。受到疫情影响，收入下滑，而成本相对刚性，22Q2毛利率同减25.71pct至13.02%。管理费用率同增6.08pct至15.22%，销售费用率同减0.76pct至4.11%，研发费用率同 增0.61pct至1.4%，财务费用率同增3.80pct至10.23%。 酒店业务Q2环比减亏。22Q2，酒店业务利润总额为-2.01亿元，同比亏损增加4.74亿元、环比减亏1.23亿元；景区运营业务利润总额为- 0.19亿元，同比亏损增加0.62亿元、环比扩亏0.72亿元。实现归母净利润-2.3亿元、同比亏损增加0.5亿元，现归母净利润-1.52亿元、同比亏损增加3.99亿元。 投资建议：22Q2疫情多点反复，导致酒店经营数据下滑，业绩承压。拓店同比略有放缓，储备店数新高。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度提升，有望在疫情修复时充分受益。下调22~24年EPS预测至 -0.13/0.96/1.25元/股，当前股价对应PE为-/25x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 5,282 2021A 6,153 2022E 5,238 2023E 10,115 2024E 11,755 增长率YoY% -36.4% 16.5% -14.9% 93.1% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) -496 56 -143 1,075 1,406 增长率YoY% -156.0% 111.2% -356.3% 853.0% 30.9% 毛利率% 12.6% 26.1% 17.0% 34.2% 34.8% 净资产收益率ROE% -5.9% 0.5% -1.3% 9.1% 10.9% EPS(摊薄)(元) -0.51 0.06 -0.13 0.96 1.25 市盈率P/E(倍) — 466.61 — 25.03 19.13 市净率P/B(倍) 2.84 2.64 2.45 2.28 2.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 图1公司成熟同店出租率同比增减（%）图2公司成熟同店平均房价同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3公司成熟同店RevPAR同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4公司已签约未开业和正在签约店稳步提升图5公司新开店数量季度同比屡创新高 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,3573,952 2,812 3,8684,690 营业总收入 5,2826,153 5,238 10,11511,755 货币资金 1,3753,181 2,016 2,7823,409 营业成本 4,6154,544 4,346 6,6587,661 应收票据 00 0 00 营业税金及 3441 35 6879 附加 应收账款 187267 143 194 193 销售费用 310323 265 501 570 预付账款 15044 42 31 20 管理费用 668705 684 1,180 1,253 存货 4145 43 55 59 研发费用 4457 48 93 108 其他 604415 567 806 1,008 财务费用 90522 74 145 169 非流动资产 14,27523,054 22,295 22,608 22,998 减值损失 -163-34 5 11 39 长期股权投 392382 432 482 532 投资净收益 -91 -8 -8 -8 固定资产 2,2302,186 2,339 2,538 2,805 其他 8476 89 85 82 无形资产 3,6653,524 3,534 3,544 3,554 营业利润 -5684 -127 1,558 2,027 其他 7,98816,962 15,990 16,044 16,107 营业外收支 -182 -4 -7 -3 资产总计 16,63327,006 25,107 26,477 27,688 利润总额 -5856 -131 1,551 2,024 流动负债 4,8945,180 4,862 5,448 5,625 所得税 -54-4 -5 449 588 短期借款 600501 450 400 300 净利润 -53110 -127 1,103 1,436 应付账款 121 97 119 146 157 少数股东损益 -35 -46 16 28 30 归属母公司 -496 56 -143 1,075 1,406 净利润 应付票据00000 其他4,1734,5824,2934,9025,168EBITDA8192,059-661,6852,193 非流动负债3,10310,5059,0148,9648,914 EPS(当年)-0.510.06-0.130.961.25 其他 2,07510,1078,717 8,717 8,717 长期借款1,028398298248198 现金流量表单位:百万元 少数股东权 益 255 221 236 264 294 经营活动现 金流 440 2,308 678 2,076 2,123 负债合计7,99715,68413,87614,41214,540会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 负债和股东 16,633 27,006 25,107 26,477 27,688 折旧摊销 819 2,059 7 17 29 财务费用 109 536 460 456 452 重要财务指单位:百标万元 投资损失9-1888 归属母公司8,38011,10110,99411,80012,855净利润-53110-1271,1031,436 权益 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 营业总收入5,2826,1535,23810,11511,755 其它 3 -109 37 -4 -36 动 30-188293496233 同比-36.4%16.5%-14.9%93.1%16.2% 归属母公司 净利润 -496 56 -143 1,075 1,406 （%） 投资活动现 资本支出-551-699-214-277-333 金流-682-454-352-485-541 毛利率 （%） 12.6%26.1% 17.0% 34.2% 34.8% 其他-29525662-8-8 同比-111.2%-356.3%853.0%30.9%长期投资165-12-200-200-200 EPS(摊 薄)(元) -0.51 0.06 -0.13 0.96 1.25 ROE%-5.9%0.5%-1.3%9.1%10.9% 筹资活动现 吸收投资33,021000 金流-173-41-1,491-825-954 支付利息或 股息 -207 -528 -424 -725 -804 P/B 2.84 2.64 2.45 2.28 2.09 EV/EBITDA 27.09 18.05 -534.65 20.46 15.37 P/E—466.61—25.0319.13借款1,2801,731-151-100-150 现金流净增 加额-4211,802-1,165766628 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixian