2022年中报点评：业绩逆势增长，高端产品稳定布局

胜宏科技（300476）2022年中报点评 / 业绩逆势增长，高端产品稳定布局 挖掘价值投资成长 2022年08月25日 / 【投资要点】 业绩逆势增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入39.94亿元，同比增长18.02%，主要得益于公司紧抓市场需求进行优质客户和高端产品的战略布局，多角度拉动营收增长；公司实现归母净利润 4.54亿元，同比增长16.01%，其中Q2实现归母净利润2.52亿元，同比增长20.58%，环比增长24.74%，公司业绩克服疫情影响，实现逆势增长。 毛利率下滑，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为18.36%，同比下滑5.60pct，这主要是因为公司销售等相关成本增加导致营业成本同比上升26.71%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为7.67%，同比下滑3.43pct，其中财务费用为-0.23亿元，同比减少0.78亿元，主要是汇率波动的影响；管理费用为0.98亿元，得益于公司的高效管理，其同比下降19.01%；研发费用达到1.59亿元，同比增长15.73%，公司持续加大“仿真人形机器人控制电路板的研发”、“无人机投递控制器模块电路板研发”、“变频空调控制主板关键技术研发”等多个项目的研发投入。 抓住市场需求痛点，积极布局新能源、人工智能等新兴领域。据Prismark预测，物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向，在确定市场需求方向的前提下，叠加国产替代大趋势，公司配合国际知名新能源汽车客户布局自动驾驶领域，导入车载HDI等核心产品，汽车电子产品占比显著提升；同时，公司紧抓信息技术革命性发展的历史机遇，在人工智能、新一代通信技术等领域紧跟国际科技巨头企业进行产品战略布局，推动全球“机器替人”大趋势。 扩增高端产品产能。2021年公司定增募集资金用于高端多层、高阶HDI印制线路板及IC封装基板建设项目，计划投资29.89亿元，建设期2年，项目达产后预计实现高端多层板产能145万m2/年、高阶HDI40万m2/年、IC封装基板14万m2/年，预计实现年均销售收入43.65亿元，实现年均净利润5.58亿元，在2022年上半年，项目仍处于建设期。本项目在扩充现有优势产品多层板、HDI产能的基础上，产品平均设计层/阶数明显提高；新增了IC封装基板产品，技术附加值更高；优化了公司产品结构，有望提高高端市场占有率，进一步提升公司核心竞争力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 39.68% 24.60% 9.52% -5.56% -20.63% -35.71%8/2410/2412/242/244/246/248/24 胜宏科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)14371.25 流通市值（百万元)14249.21 52周最高/最低（元）32.88/14.43 52周最高/最低（PE）38.64/18.25 52周最高/最低（PB）7.43/2.01 52周涨幅（%）-26.63 52周换手率（%）473.70 相关研究 《行业维持高景气，产能扩张助力业绩高增长》 2018.10.30 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品有高端多层板、HDI板等，广泛应用于新能源、汽车电子（新能源）、5G新基建、大数据中心、人工智能、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域，经过多年蓄力深耕，公司具有先进的制造技术、优秀的企业文化、领先的行业地位。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为93.48/119.82/145.76亿元，预计公司归母净利润分别为9.34/13.01/16.69亿元，EPS分别为1.08/1.51/1.93元，对应PE分别为16/11/9倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7432.01 9347.89 11982.38 14575.62 增长率（%） 32.72% 25.78% 28.18% 21.64% EBITDA（百万元） 1293.08 1692.80 2158.31 2616.23 归母净利润（百万元） 670.42 934.07 1301.47 1669.31 增长率（%） 29.20% 39.33% 39.33% 28.26% EPS（元/股） 0.86 1.08 1.51 1.93 市盈率（P/E） 35.17 15.98 11.47 8.94 市净率（P/B） 4.17 2.15 1.81 1.50 EV/EBITDA 21.69 9.85 7.34 5.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 579.391350.212487.363913.96 存货 1514.881369.362135.841981.73 流动资产应收及预付 非流动资产 7557.988317.768498.538885.31 固定资产 5899.596079.376380.146786.92 无形资产 170.49190.49210.49230.49 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13461.2115839.1919192.3621800.85 短期借款 1294.831794.831994.831694.83 其他长期资产流动负债 其他流动负债 656.35793.98941.331087.75 长期借款 908.611008.611108.611208.61 其他非流动负债 84.13 84.13 84.13 84.13 实收资本 863.66855.18855.18855.18 留存收益 2182.092982.074313.546012.85 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5903.23 3185.43 623.53 0.00 223.39 1264.51 6198.76 4247.57 992.74 0.00 7191.50 3243.84 6269.71 7521.43 4093.31 708.56 0.00 723.39 1324.51 7818.02 5229.21 1092.74 0.00 8910.77 3111.06 6928.42 10693.83 5243.92 826.71 0.00 523.39 1384.51 9739.72 6803.56 1192.74 0.00 10932.47 3111.06 8259.89 12915.54 6115.80 904.06 0.00 423.39 1444.51 10548.90 7766.31 1292.74 0.00 11841.64 3111.06 9959.21 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益13461.21 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 15839.19 19192.36 21800.85 营业成本 5917.957416.629416.9511402.51 销售费用 121.02186.96239.65291.51 研发费用 297.43373.92479.30583.02 资产减值损失 -24.07-10.00-10.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 33.61 46.74 59.91 72.88 其他收益 48.47 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.46 1.00 1.00 1.00 利润总额 737.061026.451430.191834.41 净利润 670.42934.071301.471669.31 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 670.42934.071301.471669.31 少数股东损益 EBITDA 7432.01 28.13 226.50 120.33 -19.42 8.06 739.04 2.44 66.63 0.00 1293.08 9347.89 37.39 280.44 50.21 0.00 9.35 1028.45 3.00 92.38 0.00 1692.80 11982.38 47.93 359.47 48.79 0.00 11.98 1432.19 3.00 128.72 0.00 2158.31 14575.62 58.30 437.27 24.05 0.00 14.58 1836.41 3.00 165.10 0.00 2616.23 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 792.54 1913.88 1773.06 2844.93 净利润 670.42 934.07 1301.47 1669.31 折旧摊销 447.80 620.23 699.23 793.23 营运资金变动 -420.43 321.87 -263.54 364.05 其它 94.75 37.71 35.90 18.34 投资活动现金流 -2710.31 -1375.91 -860.11 -1144.55 资本支出 -1523.61 -1312.65 -810.02 -1107.42 投资变动 0.00 -110.00 -110.00 -110.00 其他 -1186.70 46.74 59.91 72.88 筹资活动现金流 2021.03 232.85 224.21 -273.79 银行借款 3376.56 600.00 300.00 -200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1988.31 -141.26 0.00 0.00 其他 -3343.84 -225.89 -75.79 -73.79 现金净增加额 99.04 770.81 1137.16 1426.59 期初现金余额 451.68 550.71 1321.53 2458.69 期末现金余额主要财务比率 550.71 1321.53 2458.69 3885.28 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 32.72% 25.78% 28.18% 21.64% 营业利润增长 24.15% 39.16% 39.26% 28.22% 归属母公司净利润增长 29.20% 39.33% 39.33% 28.26% 获利能力（%）毛利率 20.37% 20.66% 21.41% 21.77% 净利率 9.02% 9.99% 10.86% 11.45% ROE 10.69% 13.48% 15.76% 16.76% ROIC 8.77% 9.74% 11.39% 12.61% 偿债能力资产负债率（%） 53.42% 56.26% 56.96% 54.32% 净负债比率 30.56% 25.19% 10.99% - 流动比率 0.95 0.96 1.10 1.22 速动比率 0.70 0.78 0.87 1.03 营运能力总资产周转率 0.55 0.59 0.62 0.67 应收账款周转率 2.69 2.58 2.63 2.70 存货周转率 4.91 6.83 5.61 7.35 每股指标（元）每股收益 0.86 1.08 1.51 1.