22H1触控显示业务短期承压，动力传动业务冉冉升起

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝黛科技（002765） 证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.44元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 583.23 流通A股股本(百万股) 445.94 A股总市值(百万元) 6,088.87 流通A股市值(百万元) 4,655.64 每股净资产(元) 3.63 资产负债率(%) 51.93 一年内最高/最低(元) 13.80/5.16 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《蓝黛科技-首次覆盖报告:受益汽车智能电动化浪潮，公司传动业务高速增长！》 2022-07-25 股价走势 22H1触控显示业务短期承压，动力传动业务冉冉升起 事件： 公司发布22年半年度报告，2022H1实现营收13.53亿元，同比-16.49%；实现归母净利润0.92亿元，同比-23.74%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+4.75%。单季度看，2022Q2公司实现营收5.88亿元，同比-31.09%，环比-23.13%；实现归母净利润0.41亿元，同比-48.35%，环比-17.72%，我们认为主要受电子行业整体增速放缓及新冠疫情冲击等的不利影响所致。费用方面，22H1公 司 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为1.44%/4.32%/-0.66%/4.29%，同比+0.14pct/+1.46pct/-1.63pct/+0.33pct，财务费用变化主要源于美元升值导致的汇兑收益增加所致。 触控显示业务受行业影响短期承压，车载核心单品有望快速增长 22H1公司实现触控显示业务收入8.61亿元，同比-27.84%，整体收入下滑主要受消费、工控类触控屏等行业整体增速放缓及消费降级等因素影响，短期内经营业绩有所承压。然而在车载触控业务领域，公司紧抓新能源汽车、智能座舱等智能驾驶发展机遇，积极利用资源联动优势加速新品研发和客户开拓，目前已与华阳电子、重庆矢崎、创维等达成深度合作，22H1车载触控产品销售收入快速增长，带来新的业绩贡献。 动力传动业务冉冉升起，新能源布局成效显现 公司深耕动力传动领域20年余年，积极推动传统+新能源“两步走”策略，持续丰富产品矩阵，开发自动变速器6AT、发动机平衡轴、新能源减速器等新业务。受益于产品结构与客户结构持续优化，22H1公司实现动力传动业务收入4.93亿元，同比+15.56%。目前公司已成为吉利、上汽、一汽、丰田、小康、比亚迪、日电产、法雷奥西门子等多家知名品牌供应商。 ▪ 发动机平衡轴：产品销售步入发展的上升轨道，成功为吉利汽车、长城汽车、一汽集团等自主品牌实现国产替代，并向合资、外资品牌拓展； ▪ 新能源减速器及传动系统：公司以配套国际高端客户为契机，积极推动新能源产品拓展和产能扩张，新能源汽车零部件电机轴生产线量产下线； ▪ 自动变速器：6AT出口产品取得量产突破，订单稳步增长，形成公司新的增量收益。 投资建议：考虑到触控业务行业短期下行压力，我们下调公司2022-2024年营业收入至33.21/41.39/50.93亿元（前值为37.82/44.35/50.86亿元），归母净利润2.23/3.25/4.33亿元（前值为2.59/3.42/4.13亿元），对应2022-2024年PE为27.4/18.7/14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新/原材料价格波动/市场竞争加剧/商誉减值风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,409.45 3,139.49 3,321.18 4,139.40 5,092.98 增长率(%) 112.01 30.30 5.79 24.64 23.04 EBITDA(百万元) 350.23 647.60 599.52 721.38 905.53 归属母公司净利润(百万元) 5.19 210.05 222.56 325.33 433.45 增长率(%) (103.46) 3,944.42 5.96 46.18 33.23 EPS(元/股) 0.01 0.36 0.38 0.56 0.74 市盈率(P/E) 1,172.39 28.99 27.36 18.72 14.05 市净率(P/B) 3.33 2.98 2.68 2.37 2.05 市销率(P/S) 2.53 1.94 1.83 1.47 1.20 EV/EBITDA 8.84 7.26 8.32 7.40 4.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-15%0%15%30%45%60%75%2021-082021-122022-04蓝黛科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 452.59 489.92 1,313.87 1,027.26 1,959.98 营业收入 2,409.45 3,139.49 3,321.18 4,139.40 5,092.98 应收票据及应收账款 613.73 853.69 714.64 1,240.07 1,164.94 营业成本 2,093.67 2,569.56 2,654.22 3,257.31 3,951.18 预付账款 25.08 24.94 26.72 37.94 39.48 营业税金及附加 12.52 15.33 16.61 20.70 25.46 存货 546.21 736.69 712.86 918.54 1,117.96 销售费用 38.24 53.39 56.48 70.40 86.62 其他 153.33 213.34 187.53 204.98 207.81 管理费用 99.03 101.76 99.64 144.88 178.25 流动资产合计 1,790.93 2,318.60 2,955.63 3,428.79 4,490.18 研发费用 122.60 125.89 116.24 144.88 178.25 长期股权投资 5.49 4.64 4.64 4.64 4.64 财务费用 45.79 35.06 17.81 10.06 7.39 固定资产 1,060.34 1,005.42 882.65 790.07 713.59 资产/信用减值损失 (69.06) (66.62) (85.31) (73.67) (75.20) 在建工程 58.93 45.45 27.27 76.36 105.82 公允价值变动收益 0.01 3.22 0.00 0.00 0.00 无形资产 346.79 273.82 255.86 237.89 219.92 投资净收益 (0.08) 10.31 4.23 4.82 6.45 其他 680.58 725.15 668.65 664.66 667.02 其他 90.08 28.53 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,152.14 2,054.48 1,839.07 1,773.62 1,710.99 营业利润 (23.33) 263.08 279.11 422.33 597.07 资产总计 3,943.07 4,373.08 4,794.69 5,202.41 6,201.16 营业外收入 0.02 0.08 0.10 0.07 0.08 短期借款 287.19 304.25 238.00 238.00 238.00 营业外支出 1.92 1.83 1.65 1.80 1.76 应付票据及应付账款 843.14 1,002.96 869.55 1,372.44 1,409.49 利润总额 (25.23) 261.33 277.56 420.60 595.39 其他 164.19 194.53 571.13 140.85 624.21 所得税 (25.19) 19.80 21.65 37.85 53.59 流动负债合计 1,294.52 1,501.73 1,678.69 1,751.29 2,271.71 净利润 (0.04) 241.53 255.91 382.74 541.81 长期借款 59.50 145.00 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 (5.24) 31.48 33.35 57.41 108.36 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 5.19 210.05 222.56 325.33 433.45 其他 740.81 628.92 716.63 695.46 680.34 每股收益（元） 0.01 0.36 0.38 0.56 0.74 非流动负债合计 800.31 773.92 766.63 745.46 730.34 负债合计 2,106.29 2,285.57 2,445.32 2,496.75 3,002.04 少数股东权益 8.24 46.71 78.51 132.39 231.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 575.18 582.63 583.23 583.23 583.23 成长能力 资本公积 1,044.86 1,065.38 1,065.38 1,065.38 1,065.38 营业收入 112.01% 30.30% 5.79% 24.64% 23.04% 留存收益 208.51 418.56 630.83 936.11 1,333.94 营业利润 -88.53% -1227.75% 6.09% 51.31% 41.37% 其他 (0.00) (25.78) (8.59) (11.46) (15.28) 归属于母公司净利润 -103.46% 3944.42% 5.96% 46.18% 33.23% 股东权益合计 1,836.79 2,087.50 2,349.37 2,705.66 3,199.12 获利能力 负债和股东权益总计 3,943.07 4,373.08 4,794.69 5,202.41 6,201.16 毛利率 13.11% 18.15% 20.08% 21.31% 22.42% 净利率 0.22% 6.69% 6.70% 7.86% 8.51% ROE 0.28% 10.29% 9.80% 12.64% 14.61% ROIC 0.00% 17.27% 14.81% 33.68% 30.14% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 (0.04) 241.53 222.56 325.33 433.45 资产负债率 53.42% 52.26% 51.00% 47.99% 48.41% 折旧摊销 163.28 180.35 158.92 161.46 164.99 净负债率 -3.32% 0.08% -42.43% -25.89% -51.11% 财务费用 54.25 27.29 17.81 10.06 7.39 流动比率 1.37 1.53 1.76 1.96 1.98 投资损失 0.08 (10.31)