动力传动+触控显示两大业务显著放量，业绩底部反转

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月31日 公司研究●证券研究报告 蓝黛科技（002765.SZ） 公司快报 动力传动+触控显示两大业务显著放量，业绩底部反转 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收16.2亿元，同比增长91.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长6321.8%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长590.8%。其中Q2实现营收8.53亿元，同比增长50.1%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长274.9%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比增长300.9%。业绩超预期。 ◆ 显示和传动业务双轮驱动，营收高速增长：触控显示业务今年上半年实现收入11.92亿元，同比增长95.37%；其中盖板玻璃/触控显示模组总成/触摸屏/显示模组业务收入分别为2.39亿元/6.00亿元/1.62亿元/1.49亿元，同比增速分别为127%/86%/52%/140%；随着子公司重庆台冠产能的释放，公司显示模组、触控模组等业务进一步放量，收入占比达到71.17%。公司抓住新能源车和汽车智能化热潮，依托良好的客户基础，形成以盖板玻璃、触控屏、显示模组及触控显示一体化模组的全产品生产模式，业务增速明显。动力传动业务实现收入4.28亿元，同比增长82.42%；其中动力传动总成/传动零部件/压铸产品业务收入分别为1.95亿元/1.14亿元/0.41亿元，同比增速分别为89%/79%/14%。随着公司传动业务向新能源和商用车领域扩张，该板块业务随新能源车加速普及而保持高速增长。 ◆ Q2业绩延续Q1高增速，盈利能力持续优化：分季度看，公司Q2实现营业收入和归母净利润分别为8.53亿元和8018万元，同比增速分别为50.14%和274.89%，环比增速分别为11.31%和99.80%，延续今年Q1的高增长。盈利能力方面，公司上半年实现毛利率18.34%，同比增长4.86个百分点，环比增长5.25个百分点。毛利率提升的主要因为业务结构不断改善，高毛利的面板业务占比不断提升。 ◆ 费用管控能力加强，期间费用率有所下降：公司2021年上半年期间费用同比增长30.1%至1.5亿元，期间费用率为9.07%，比上年同期下降4.30个百分点。其中，销售/管理/财务/研发费用同比分别+23.5%/+0.0%/+128.6%/+48.8%至0.21亿元/0.46亿元/0.16亿元/0.64亿元；费用率分别-0.72pct/-0.26pct/+0.16pct/- 1.14pct至1.30%/2.84%/0.99%/3.95%。其中财务费用增幅较大原因：1）因报告期内公司融资规模增加带来的相应利息支出增加；2）美元贬值汇兑损失增加。销售费用增加原因：公司经营规模扩大，员工工资、售后及技术服务费用增加。 ◆ 投资建议：公司2021年上半年动力传动及触控显示两大业务均高速增长，业绩超出我们先前预期，故上调公司盈利预测及投资评级。我们预测公司2021年至2023年净利润分别为2.03亿元、2.51亿元和3.03亿元，每股收益分别为0.35元、0.44元和0.53元，净资产收益率分别为10.3%、11.4% 和12.0%。上调投资评级至“增持-A”。 ◆ 风险提示：动力传动业务新产品配套不及预期；商誉计提的风险。 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 增持-A(上调) 股价(2021-08-31) 7.46元 交易数据 总市值（百万元） 4,342.57 流通市值（百万元） 3,063.46 总股本（百万股） 575.18 流通股本（百万股） 405.76 12个月价格区间 4.33/8.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.65 19.61 47.61 绝对收益 13.7 19.84 50.4 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910520120001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 王欢 wanghuan@huajinsc.cn 021-20655765 相关报告 蓝黛科技：动力传动低谷已过，车载触控有望快速增长 2021-05-14 -13%-2%9%20%31%42%53%64%2020!-082020!-122021!-04蓝黛科技汽车零部件III中小100 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,136 2,455 3,400 3,950 4,560 YoY(%) 31.0 116.0 38.5 16.2 15.4 净利润(百万元) -149 8 203 251 303 YoY(%) -5495.9 -105.2 2536.1 23.6 20.3 毛利率(%) 8.8 12.9 14.4 14.9 14.9 EPS(摊薄/元) -0.26 0.01 0.35 0.44 0.53 ROE(%) -10.5 0.2 10.3 11.4 12.0 P/E(倍) -29.1 562.5 21.3 17.3 14.4 P/B(倍) 2.9 2.4 2.1 1.9 1.7 净利率(%) -13.1 0.3 6.0 6.4 6.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1379 1791 2840 2547 3821 营业收入 1136 2455 3400 3950 4560 现金 287 453 510 622 1017 营业成本 1036 2139 2909 3362 3880 应收票据及应收账款 497 616 925 866 1201 营业税金及附加 11 13 17 20 18 预付账款 18 25 83 36 87 营业费用 39 38 53 62 64 存货 410 544 1147 851 1329 管理费用 86 98 112 138 155 其他流动资产 168 153 176 172 186 研发费用 73 122 136 150 173 非流动资产 2102 2154 2255 2284 2275 财务费用 12 46 14 14 6 长期投资 6 5 8 10 -7 资产减值损失 -72 -31 -34 -40 -46 固定资产 1015 1060 1101 1108 1118 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 363 346 389 410 435 投资净收益 2 -0 3 4 2 其他非流动资产 719 741 757 755 729 营业利润 -202 -20 237 293 356 资产总计 3481 3945 5095 4831 6096 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1133 1304 2206 1680 2641 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 238 287 365 300 300 利润总额 -203 -22 236 291 354 应付票据及应付账款 499 844 1337 1177 1601 所得税 -44 -24 24 29 39 其他流动负债 397 173 503 203 739 税后利润 -160 3 212 262 315 非流动负债 825 800 837 844 835 少数股东损益 -11 -5 8 10 13 长期借款 45 60 84 87 84 归属母公司净利润 -149 8 203 251 303 其他非流动负债 780 741 753 758 751 EBITDA -75 -14 382 454 527 负债合计 1959 2104 3042 2524 3475 少数股东权益 2 9 17 28 40 主要财务比率 股本 481 575 575 575 575 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 835 1045 1045 1045 1045 成长能力 留存收益 204 212 424 686 1001 营业收入(%) 31.0 116.0 38.5 16.2 15.4 归属母公司股东权益 1521 1832 2035 2280 2580 营业利润(%) -1973.7 90.3 1310.2 23.4 21.5 负债和股东权益 3481 3945 5095 4831 6096 归属于母公司净利润(%) -5495.9 -105.2 2536.1 23.6 20.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.8 12.9 14.4 14.9 14.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) -13.1 0.3 6.0 6.4 6.6 经营活动现金流 79 71 234 359 575 ROE(%) -10.5 0.2 10.3 11.4 12.0 净利润 -160 3 212 262 315 ROIC(%) -5.9 0.1 6.7 7.7 8.3 折旧摊销 120 0 139 157 177 偿债能力 财务费用 12 46 14 14 6 资产负债率(%) 56.3 53.3 59.7 52.2 57.0 投资损失 -2 0 -3 -4 -2 流动比率 1.2 1.4 1.3 1.5 1.4 营运资金变动 31 0 -144 -62 76 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 79 23 16 -9 4 营运能力 投资活动现金流 -167 -395 -253 -173 -169 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 22 382 11 -8 -11 应收账款周转率 2.3 4.4 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 2.6 3.2 2.7 2.7 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.26 0.01 0.35 0.44 0.53 P/E -29.1 562.5 21.3 17.3 14.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 0.12 0.41 0.62 1.00 P/B 2.9 2.4 2.1 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 2.64 3.18 3.54 3.96 4.49 EV/EBITDA -68.7 -365.0 13.3 10.8 8.6 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级：