23年业绩承压，触控及传动业务协同增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝黛科技（002765） 证券研究报告 2024年05月22日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 655.79 流通A股股本(百万股) 595.91 A股总市值(百万元) 3,665.88 流通A股市值(百万元) 3,331.14 每股净资产(元) 3.68 资产负债率(%) 51.10 一年内最高/最低(元) 8.93/3.39 作者 邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《蓝黛科技-年报点评报告:22年动力传动业务保持高增，积极培育车载、工控新增长点！》 2023-03-28 2 《蓝黛科技-季报点评:22Q3业绩环比改善显著，新能源车传动业务加速布局》 2022-10-29 3 《蓝黛科技-半年报点评:22H1触控显示业务短期承压，动力传动业务冉冉升起》 2022-08-30 股价走势 23年业绩承压，触控及传动业务协同增长 2023年业绩承压 公司2023年实现营收28.08亿元，同比-2.29%；归母净利润-3.65亿元，同比-296.73%。从盈利能力看，公司2023年毛利率11.99%，同比-5.68pct；2023年净利率-13.22%，同比-20.04pct。其中，电子元器件业务收入12.5亿元，同比-24.25%，占总营收比重44.68%，毛利率10.41%，同比-8.83pct；汽车零部件业务收入13.1亿元，同比+28.45%，占总营收比重46.66%，毛利率11.8%，同比-0.92pct。 23Q4公司营收7.3亿元，同比-9.11%/环比-9.68%；归母净利润-4.27亿元。 24Q1公司营收7.52亿元，同比+24.51%/环比+3.05%；归母净利润0.36亿元，同比+15.06%，环比扭亏为盈。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达10.98%，同比-5.62pct/环比6.38pct；24Q1净利率达4.55%，同比-0 .88pct/环比63.81pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）达4.88%，同比-3.37pct/环比0.36pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.42%/3.08%/0.37%，同比-0 .37pct/-1.86pct /-1.14pct，研发费用率达3.49%，同比-0.84pct。 触控行业处于周期低谷，盈利暂时承压 公司的电子元器件业务主要为触控显示。2023 年，从整体市场来看，触控显示板块仍处于行业周期低谷，由于整体市场需求不足，导致行业竞争加剧，从而该项业务的收入与毛利率下降较多。同时，公司扩产项目仍处于建设周期，未能产生直接经济效益。未来，随着触控行业的逐步复苏，公司新建产能的逐步释放以及换购周期的到来，触控业务有望迎来改善。 汽零业务受益新能车，快速成长 公司的汽零主要有动力传动总成和动力传动零部件。2023年，新订设备陆续到位，产能逐步获得提升；公司继续与日电产、法雷奥、西门子、格雷博、舍弗勒、合众汽车等新能源领域知名企业保持良好的业务合作，最终用户包括国际知名企业吉利汽车、上汽集团、比亚迪等整车厂。2023年，公司在马鞍山新建的产线基地为客户提供新能源电驱产品，配套的新品车型已陆续上市，扩展了公司在新能源汽车核心零部件领域的成长空间。同时，公司也积极推动马鞍山项目二期的施工建设。 投资建议：由于触控行业依旧处于周期低谷，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.47/2.16/2.92亿元（前次为预计2024/2025年盈利3.46/4.42亿元），当前市值对应PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,873.48 2,807.74 3,369.29 3,975.77 4,770.92 增长率(%) (8.47) (2.29) 20.00 18.00 20.00 EBITDA(百万元) 533.72 790.81 567.40 635.49 707.04 归属母公司净利润(百万元) 185.58 (365.10) 147.32 216.02 291.51 增长率(%) (11.65) (296.73) (140.35) 46.63 34.95 EPS(元/股) 0.28 (0.56) 0.22 0.33 0.44 市盈率(P/E) 19.86 (10.09) 25.02 17.06 12.64 市净率(P/B) 1.66 1.55 1.46 1.35 1.22 市销率(P/S) 1.28 1.31 1.09 0.93 0.77 EV/EBITDA 9.19 5.08 5.43 4.33 3.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%21%202 3-05202 3-09202 4-01蓝黛科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 650.80 675.38 962.71 1,287.59 1,673.57 营业收入 2,873.48 2,807.74 3,369.29 3,975.77 4,770.92 应收票据及应收账款 666.13 885.51 936.50 1,237.04 1,357.07 营业成本 2,365.75 2,471.03 2,830.21 3,319.76 3,983.72 预付账款 19.87 12.31 24.55 18.69 33.20 营业税金及附加 18.18 19.22 21.45 25.06 29.77 存货 646.28 759.71 850.65 1,038.26 1,228.43 销售费用 44.15 56.50 47.17 55.10 65.46 其他 258.56 158.46 171.56 169.85 184.89 管理费用 117.80 103.38 101.08 118.08 140.28 流动资产合计 2,241.64 2,491.38 2,945.97 3,751.43 4,477.15 研发费用 131.20 130.32 107.82 125.95 149.63 长期股权投资 4.06 3.90 3.90 3.90 3.90 财务费用 (18.86) 5.31 7.66 2.70 (3.14) 固定资产 1,054.05 1,579.23 1,421.83 1,266.35 1,106.32 资产/信用减值损失 (42.04) (480.70) (109.05) (105.78) (102.61) 在建工程 128.33 133.64 138.64 143.64 148.64 公允价值变动收益 1.94 0.00 0.97 0.00 (0.32) 无形资产 261.87 278.38 262.78 253.83 241.03 投资净收益 (1.24) (2.27) 5.00 2.00 1.94 其他 1,053.02 592.29 566.60 604.28 549.33 其他 28.27 892.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,501.32 2,587.43 2,393.74 2,271.98 2,049.21 营业利润 228.32 (387.16) 150.82 225.32 304.20 资产总计 4,742.96 5,078.81 5,339.71 6,023.42 6,526.37 营业外收入 0.07 7.57 7.34 4.00 3.88 短期借款 437.10 240.95 265.04 291.54 320.70 营业外支出 4.49 3.81 3.69 3.00 2.91 应付票据及应付账款 933.93 1,319.36 1,261.46 1,765.77 1,866.90 利润总额 223.90 (383.39) 154.47 226.32 305.17 其他 173.99 149.08 246.54 193.09 270.98 所得税 27.80 (12.35) 4.82 7.00 9.34 流动负债合计 1,545.02 1,709.38 1,773.04 2,250.41 2,458.58 净利润 196.10 (371.05) 149.65 219.32 295.83 长期借款 284.29 438.99 443.38 447.82 452.29 少数股东损益 10.51 (5.94) 2.32 3.30 4.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 185.58 (365.10) 147.32 216.02 291.51 其他 575.86 525.20 576.66 559.24 553.70 每股收益（元） 0.28 (0.56) 0.22 0.33 0.44 非流动负债合计 860.15 964.19 1,020.04 1,007.06 1,005.99 负债合计 2,449.72 2,681.82 2,793.08 3,257.46 3,464.58 少数股东权益 75.22 22.19 24.51 27.81 32.14 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 583.05 655.79 655.79 655.79 655.79 成长能力 资本公积 1,086.82 1,555.32 1,555.32 1,555.32 1,555.32 营业收入 -8.47% -2.29% 20.00% 18.00% 20.00% 留存收益 575.02 176.37 323.69 539.71 831.22 营业利润 -13.21% -269.56% -138.96% 49.40% 35.01% 其他 (26.87) (12.68) (12.68) (12.68) (12.68) 归属于母公司净利润 -11.65% -296.73% -140.35% 46.63% 34.95% 股东权益合计 2,293.24 2,396.99 2,546.63 2,765.96 3,061.79 获利能力 负债和股东权益总计 4,742.96 5,078.81 5,339.71 6,023.42 6,526.37 毛利率 17.67% 11.99% 16.00% 16.50% 16.50% 净利率 6.46% -13.00% 4.37% 5.43% 6.11% ROE 8.37% -15.37% 5.84% 7.89% 9.62% ROIC 9.93% -19.64% 7.70% 11.52% 16.15% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 196.10 (371.05) 147.32 216.02 291.51 资产负债率 51.