业绩短期承压，新能源动力传动及车载显示前景可观

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月31日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.09元 蓝黛科技（002765） 电子 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，新能源动力传动及车载显示前景可观 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.83 流通A股(亿股) 4.46 52周内股价区间(元) 5.32-13.26 总市值(亿元) 53.02 总资产(亿元) 43.73 每股净资产(元) 3.50 相关研究 [Table_Report] 1. 蓝黛科技（002765）：触控显示+动力传动双轮驱动，新品未来可期 (2022-05-09) 2. 蓝黛科技（002765）：双主业协同发展，业绩高速增长 (2022-03-24) 3. 蓝黛科技（002765）：预计四季度同比扭亏，增长势头持续 (2022-01-25) 4. 蓝黛科技（002765）：业绩符合预期，股权激励彰显发展信心 (2021-11-01) 5. 蓝黛科技（002765）：电子业务高增长，汽车部件触底回升 (2021-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年中报，实现收入13.53亿元，同比下降16.5%；归母净利润 0.92 亿元，同比下降23.7%；扣非后净利润为0.8亿元，同比增长4.8%。  动力传动零部件快速增长，新能源车业务发展可期。公司动力传动业务实现营业收入4.9亿元，较上年同期增长15.6%；其中，动力传动零部件实现收入2.1亿元，同比增长36.5%。汽车复苏及新能源汽车高速发展下，公司迎来新发展机遇，产品结构调整和客户结构调整持续优化。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成的核心产品群。新能源传动系统零部件作为公司未来重点布局产品之一，本季度新能源汽车电机轴生产线已量产下线。目前公司已与国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源车企展开合作，最终用户包括国际知名企业、吉利、上汽、比亚迪、金康等整车厂。后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。  触控显示业务受行业下行拖累，车载显示为新增长点。2022上半年，公司触控显示业务实现营业收入 8.6亿元，较上年同期下降 27.8%。受行业整体景气度下行、增速放缓等因素影响，消费和工控类触控屏经营业绩同比有所下降。公司将盖板玻璃业务向车载、工控领域延伸，积极扩产车载、工控、3D盖板玻璃产品。公司重点发展车载触摸屏系列产品，与华阳、矢崎等多家厂商合作，开发高附加值的大屏/双连屏等车载触控显示模组，主要客户包括长城、吉利等车企。车载显示业务发展迅猛，未来有望成为触控显示板块的重要增长点。  毛利率水平略有下滑，费用维持稳定。2022上半年公司综合毛利率17.1%，同比下降1.3个百分点。动力传动业务毛利率11.8%，同比提升2.3个百分点，主要是高附加值新品占比提升、产品良率和效率提升、加工成本降低等因素带动。公司期间费用率为 9.4%，同比增长0.3个百分点，费用维持在较稳定区间。  盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速27.3%。公司触控显示与动力传动双主业协同发展，新能源车传动部件和车载显示未来前景可期，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，产能扩产或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3139.49 3400.10 4166.77 5052.48 增长率 30.30% 8.30% 22.55% 21.26% 归属母公司净利润（百万元） 210.05 257.49 341.35 433.81 增长率 3944.42% 22.59% 32.57% 27.09% 每股收益EPS（元） 0.36 0.44 0.59 0.74 净资产收益率ROE 11.57% 11.76% 13.81% 15.34% PE 25 21 16 12 PB 2.60 2.35 2.08 1.82 数据来源：Wind，西南证券 -29%-7%14%36%58%79%21/821/1021/1222/222/422/622/8蓝黛科技 沪深300 蓝 黛科技（002765）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：受下游消费电子市场需求疲软影响，触控显示模组2022年业绩预计下滑，车载显示业务逐步上量，大尺寸工控产品和盖板玻璃持续开拓市场，产能逐步爬坡，预计公司触控显示相关订单2023年恢复增长，毛利率维持在19%-20%之间； 假设2：动力传动业务新品类持续上量，新能源车零部件产品持续拓展客户，毛利率逐步恢复到15%左右。 假设3：结合股权激励各事业部考核指标考虑各业务增长。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 触控显示膜组件总成 收入 981.9 883.7 1016.3 1168.7 增速 18.8% -10.0% 15.0% 15.0% 毛利率 19.8% 19.0% 19.0% 19.0% 触控显示零部件 收入 1141.5 1198.6 1414.3 1654.8 增速 21.6% 5.0% 18.0% 17.0% 毛利率 21.6% 20.0% 20.0% 20.0% 动力传动总成 收入 382.0 496.6 635.7 794.6 增速 66.0% 30.0% 28.0% 25.0% 毛利率 12.8% 14.0% 15.0% 15.0% 动力传动零部件 收入 412.4 577.3 837.1 1155.2 增速 52.7% 40.0% 45.0% 38.0% 毛利率 8.6% 10.0% 12.0% 15.0% 其他 收入 221.7 243.8 263.3 279.1 增速 10.0% 8.0% 6.0% 毛利率 19.9% 18.0% 18.0% 17.0% 合计 收入 3139.5 3400.1 4166.8 5052.5 增速 30.3% 8.3% 22.5% 21.3% 毛利率 18.2% 17.0% 17.3% 17.7% 数据来源：Wind，西南证券 蓝 黛科技（002765）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3139.49 3400.10 4166.77 5052.48 净利润 241.53 272.48 363.13 463.97 营业成本 2569.56 2821.32 3447.60 4159.54 折旧与摊销 180.35 97.39 102.20 107.05 营业税金及附加 15.33 19.53 22.36 27.34 财务费用 35.06 19.64 25.88 28.55 销售费用 53.39 61.20 70.84 80.84 资产减值损失 -70.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 101.76 163.20 179.17 217.26 经营营运资本变动 -309.40 53.84 -127.59 -193.26 财务费用 35.06 19.64 25.88 28.55 其他 16.03 -28.46 -103.04 42.36 资产减值损失 -70.40 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 93.16 414.88 260.59 448.67 投资收益 10.31 5.54 6.19 6.66 资本支出 65.93 -144.00 -140.00 -110.00 公允价值变动损益 3.22 1.61 1.88 2.01 其他 -124.86 1.22 -0.65 0.90 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -58.93 -142.78 -140.65 -109.10 营业利润 263.08 322.34 429.00 547.63 短期借款 17.06 -279.48 122.49 -58.42 其他非经营损益 -1.75 -1.78 -1.78 -1.78 长期借款 85.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 261.33 320.56 427.22 545.85 股权融资 27.98 2.08 0.00 0.00 所得税 19.80 48.08 64.08 81.88 支付股利 0.00 -42.01 -51.50 -68.27 净利润 241.53 272.48 363.13 463.97 其他 -141.10 -102.60 -114.26 -124.31 少数股东损益 31.48 14.99 21.79 30.16 筹 资活动现金流净额 -10.56 -422.01 -43.27 -251.00 归属母公司股东净利润 210.05 257.49 341.35 433.81 现金流量净额 16.85 -149.91 76.67 88.57 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 489.92 340.01 416.68 505.25 成长能力 应收和预付款项 904.39 1059.68 1238.14 1518.30 销售收入增长率 30.30% 8.30% 22.55% 21.26% 存货 736.69 841.78 1145.13 1330.98 营业利润增长率 1227.75% 22.53% 33.09% 27.65% 其他流动资产 187.59 44.96 51.29 58.60 净利润增长率 571255.49% 12.82% 33.27% 27.77% 长期股权投资 4.64 4.64 4.64 4.64 EBITDA 增长率 157.60% -8.17% 26.79% 22.64% 投资性房地产 4.79 4.79 4.79 4.79 获利能力 固定资产和在建工程 1050.87 1103.68 1153.15 1178.95 毛利率 18.15% 17.02% 17.26% 17.67% 无形资产和开发支出 775.00 772.09 763.71 744.14 三费率 6.06% 7.18% 6.62% 6.46% 其他非流动资产 219.19 221.82 227.26 231.74