疫情拖累1H22业绩，看好2H22E边际改善前景

1H22业绩披露：1H22综合收入同比下降22.2%至人民币319.9亿元，归母净利润同比下降42.5%至人民币6.7亿元。1H22公司业绩的同比大幅回落，主要由于疫情/停产等因素所致。 新车销量与收入表现回落，毛利率持续稳中有升：1H22公司新车销量同比下降33.7%至7.7万辆，新车销售收入同比下降25.5%至人民币254.0亿元，新车毛利率同比增加0.5pcts至3.6%。我们判断，1）宝马/保时捷是公司新车业务核心（1H22新车收入占比分别达49%/18%，新车毛利占比分别达38%/41%）。 2）复工复产+政策扶持驱动的供给双向优化，有望带动行业销量回暖；其中，2022/6/1-2022/12/31燃油车购置税率减半首次涵盖单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，预计包括宝马等在内的部分豪车品牌的低配车型有望落在购置税率优惠之内，看好2H22E行业销量改善、消费升级/增换购+宝马X5国产导入等驱动的新车业务环比增长前景。 二手车业务快速发展，聚焦独立新能源车业务：1H22公司售后收入同比下降19.9%至人民币44.2亿元，售后毛利率基本持平约45.2%；二手车交易量同比下降5%至3.1万辆（经销占比20%），二手车收入同比增长56.9%至人民币14.1亿元，二手车毛利率同比增加0.1pcts至6.1%（经销毛利率约9.2%），我们看好全面取消国五限迁等政策扶持、车型迭代速度加快/增换购驱动的公司二手车销量快速增长、以及经销占比抬升驱动的二手车业务提振前景。1H22公司独立新能源车业务（新势力等合作品牌）新车销量2,849辆（截至1H22独立新能源网点23个，新增授权47个），看好合作品牌/门店快速扩张驱动的独立新能源业务销量快速增长、以及合作品牌较高新车毛利率驱动的业务增量贡献前景。 维持“买入”评级：鉴于疫情对1H22业绩拖累、以及政策扶持对2023E-2024E汽车消费潜在透支风险，我们下调2022E-2024E归母净利润36%/18%/16%至人民币20.4亿/28.7亿/34.8亿元。鉴于近期市场波动风险，我们下调目标价至HK$7.35（对应约6x/4x2022E/2023EPE）；我们看好公司业务结构多元化的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：芯片缓解不及预期；行业补库不及预期；车市（尤其豪车）需求不及预期，新车销量与毛利承压；售后、二手车、以及衍生业务推进不及预期等；供给结构恶化；金融与市场风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：损益表 表2：资产负债表 表3：现金流量表