2022年4月汽车销量跟踪报告：新能源车渗透率维持高位，看好2H22E边际改善前景

4月产销同环比下滑幅度明显 根据中汽协披露数据，2022年1-4月汽车产量同比-10.5%至769.0万辆，4月汽车产量同比-46.1%/环比-46.2%至120.5万辆（乘用车产量同比-41.9%/环比-47.1%至99.6万辆，商用车产量同比-59.8%/环比-41.8%至21.0万辆）；2022年1-4月汽车销量同比-12.1%至769.1万辆，4月汽车销量同比-47.6%/环比-47.1%至118.1万辆（乘用车批发销量同比-43.4%/环比-48.2%至96.5万辆，商用车批发销量同比-60.7%/环比-41.6%至21.6万辆）。 整体库存上升，较去年情况有改善 4月末汽车厂商库存较月初+2.7%至86.8万辆（乘用车库存较月初+4.4%至54.0万辆，商用车库存较月初-0.1%至32.8万辆）。4月汽车经销商库存预警指数同比+10.0pct/环比+2.8pct至66.4%，汽车经销商综合库存系数同比+21.7%/环比+9.1%至1.91。综合来看，目前库存较去年同期明显改善。 4月新能源汽车产销维持同比高速增长，新能源乘用车渗透率达29.0% 根据中汽协披露数据，2022年1-4月新能源汽车产销同比+113.7%/+112.2%至160.5万辆/155.6万辆，4月新能源汽车产量同比+43.9%/环比-33.0%至31.2万辆，新能源汽车销量同比+44.6%/环比-38.3%至29.9万辆（渗透率26.4%）。 1）新能源乘用车销量同比+45.0%/环比-39.2%至28.0万辆（渗透率29.0%），纯电动/插电混动乘用车销量分别约21.2万辆/6.8万辆。2）新能源商用车销量同比+38.8%/环比-19.7%至1.9万辆（渗透率仅约8.8%），纯电动/插电混动商用车销量分别约1.9万辆/28辆。 投资建议：我们判断，1）长春/上海疫情或导致2022E全年前低后高的产销趋势更为明确、叠加2023E新能源车补贴取消对应的4Q22E冲量前景，预计2022E国内新能源乘用车销量依然有望达500-550万辆。2）预计2022E整车ASP抬升趋势有望延续，核心零部件供应商的新定点/新产品逐步放量、以及产品结构改善/市占率抬升趋势有望逐步增强，看好复工复产推进+爬坡/产能利用率改善、以及上游原材料价格有望趋稳回落，驱动的2H22E业绩边际改善前景。乘用车板块，推荐长城汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、理想，零部件推荐福耀玻璃。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；行业增长与需求不及预期；新车上市与爬坡不及预期；原材料价格上涨；疫情反复；政策与市场风险。 1、汽车：4月各车型产销呈下降趋势 1.1、汽车：4月产销量同比下滑 4月汽车批发销量同比回落。根据中汽协数据，4月汽车批发销量同比-47.6%/环比-47.1%至118.1万辆；其中，乘用车批发销量同比-43.4%/环比-48.2%至96.5万辆，商用车批发销量同比-60.7%/环比-41.6%至21.6万辆。 4月汽车产量下滑明显。4月汽车产量同比-46.1%/环比-46.2%至120.5万辆； 其中，乘用车产量同比-41.9%/环比-47.1%至99.6万辆，商用车产量同比-59.8%/环比-41.8%至21.0万辆。 图1：历年4月汽车批发销量（单位：万辆） 图2：汽车月度批发销量（单位：万辆） 图3：汽车月度滚动12个月批发销量同比增速 1.2、乘用车：4月批发零售端降幅较大 批发端：4月轿车销量同比降幅高于历史均值。乘用车分车型看，4月轿车批发销量同比-39.1%/环比-47.1%至46.1万辆，SUV4月批发销量同比-45.6%/环比-49.0%至44.7万辆，MPV4月批发销量同比-54.6%/环比-45.9%至3.9万辆，交叉乘用车4月销量同比-55.7%/环比-59.4%至1.8万辆。 零售端：4月零售终端同环比增速处于当月历史最低值。据乘联会数据，4月狭义乘用车零售销量同比-35.5%/环比-34.0%至104.2万辆。4月零售端降幅略优于批发端降幅，但仍处于当月历史最低值。受疫情反复扰动，多地线下经销商门店选购与成交均受较大影响，短期消费需求释放受限。 图4：乘用车月度批发销量（单位：万辆） 图5：历年4月乘用车批发销量（单位：万辆） 图6：乘用车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图7：乘用车月度零售销量（单位：万辆） 1.3、商用车：4月销量持续下降 伴随政策红利逐步消耗殆尽、运输市场需求减弱等因素，商用车市场下降趋势延续。4月商用车销量同比-60.7%/环比-41.6%至21.6万辆；其中，货车销量同比-62.0%/环比-42.6%至19.1万辆，客车销量同比-46.6%/环比-33.2%至2.5万辆。 图8：商用车月度批发销量（单位：万辆） 图9：历年4月商用车批发销量（单位：万辆） 客车方面，4月轻型客车降幅明显。4月大型客车销量同比-35.4%至0.3万辆，中型客车销量同比-43.9%至0.2万辆；轻型客车销量同比-48.0%至2.1万辆。 图10：客车月度批发销量（单位：万辆） 图11：历年4月客车批发销量（单位：万辆） 图12：客车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图13：客车各车型月度批发销量份额 货车方面，4月重型货车降幅最明显。4月重型货车销量同比-77.3%至4.4万辆，中型货车销量同比-58.3%至0.8万辆，轻型货车销量同比-54.2%至10.7万辆，微型货车销量同比-43.8%至3.2万辆。 图14：货车月度批发销量（单位：万辆） 图15：历年4月货车批发销量（单位：万辆） 图16：货车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图17：货车各车型月度批发销量份额 2、库存：整体库存数量上升，较去年情况有改善 4月末整体厂商库存环比上升。据中汽协数据，4月末汽车厂商库存较月初+2.7%至86.8万辆；其中，乘用车库存较月初+4.4%至54.0万辆，商用车库存较月初-0.1%至32.8万辆。 据汽车流通协会数据，4月汽车经销商库存预警指数同比+10.0pct/环比+2.8pct至66.4%，库存预警指数已超过荣枯线。4月汽车经销商综合库存系数同比+21.7%/环比+9.1%至1.91，综合来看目前库存较去年同期明显改善。 2021年前三季车市经历由芯片短缺导致的被动去库至逼近安全库存的特殊周期，4Q21厂商库存迅速回补。2022/4厂商库存环比增加2万辆，渠道库存环比下降19万辆。综合来看，今年较去年库存情况明显改善；我们持续看好2H22E行业补库节奏，预计短期量产交付仍取决于疫情、供应链/物流。 图18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆） 图19：厂商月末商用车库存（单位：万辆） 图20：汽车经销商库存系数 图21：乘用车总库存深度（单位：个月） 3、新能源汽车：4月产销渗透率环比提升 3.1、新能源汽车：4月销量同比+44.6%至29.9万辆，渗透率26.4% 4月国内新能源汽车产量同比+43.9%/环比-33.0%至31.2万辆，新能源汽车销量同比+44.6%/环比-38.3%至29.9万辆（渗透率达26.4%），延续同比高速增长。 从销量结构来看，4月国内新能源乘用车销量28.0万辆，占新能源汽车比例为93.6%；新能源商用车销量1.9万辆，占新能源汽车比例为6.4%。 图22：2019-2022年4月新能源汽车单月销量（单位：万辆） 图23：2019-2022年4月新能源汽车单月产量（单位：万辆） 图24：2019-2022年各月新能源汽车累计销量（单位：万辆） 图25：2019-2022年各月新能源汽车累计产量（单位：万辆） 图26：2019-2022年4月国内新能源汽车销量结构 3.2、新能源乘用车：4月销量同比+45.0%至28.0万辆，渗透率达29.0% 据中汽协数据，4月国内新能源乘用车销量同比+45.0%/环比-39.2%至28.0万辆；其中，国内纯电动乘用车销量同比+34.2%/环比-43.1%至21.2万辆，插电混动乘用车销量同比+94.1%/环比-22.5%至6.8万辆。 从销售端渗透率来看，4月新能源乘用车渗透率达29.0%。 图27：2019-2022年4月EV/PHEV乘用车单月销量（单位：万辆） 图28：2019-2022年4月新能源乘用车单月销量结构 图29：2019-2022年4月EV乘用车累计销量（单位：万辆） 图30：2019-2022年4月PHEV乘用车累计销量（单位：万辆） 3.3、新能源商用车：4月销量同比+38.8%至1.9万辆，渗透率仅8.8% 根据中汽协的数据，4月新能源商用车销量同比+38.8%/环比-19.7%至1.9万辆； 其中，国内纯电动商用车销量同比+38.7%/环比-15.8%至1.9万辆，插电混动商用车销量同比-28.2%/环比-96.8%至28辆。 从销售端渗透率来看，4月新能源商用车渗透率为8.8%。 图31：2019年-2022年4月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） 4、2022年4月至今汽车行业估值回调 2022/4至今，汽车板块PE估值回调，其中，货车/零部件PE估值回调显著。 图32：汽车行业（申万）历史PE（ TTM ）（单位：倍） 图33：汽车行业（申万）历史PB（单位：倍） 5、投资建议 我们判断，1）长春/上海疫情或导致2022E全年前低后高的产销趋势更为明确、叠加2023E新能源车补贴取消对应的4Q22E冲量前景，预计2022E国内新能源乘用车销量依然有望达500-550万辆。2）预计2022E整车ASP抬升趋势有望延续，核心零部件供应商的新定点/新产品逐步放量、以及产品结构改善/市占率抬升趋势有望逐步增强，看好复工复产推进+爬坡/产能利用率改善、以及上游原材料价格有望趋稳回落，驱动的2H22E业绩边际改善前景。乘用车板块，推荐长城汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、理想，零部件推荐福耀玻璃。 6、风险分析 1.芯片短缺缓解不及预期：芯片复产节奏滞缓，导致芯片短缺缓解不及预期。 2.行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。 3.新车上市与爬坡不及预期：车型周期不及预期。 4.原材料价格上涨：汽车上游原材料持续上涨，零部件成本上升，导致企业毛利承压。 5.疫情反复：封控停产、供应链短缺、量产与物流/交付延迟。 6.政策与市场风险：政策与市场波动对估值承压风险。