汽车和汽车零部件行业2022年中期总结：盈利边际改善趋势已现，看好2H22E板块配置机会
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月5日 行业研究 盈利边际改善趋势已现，看好2H22E板块配置机会 ——汽车和汽车零部件行业2022年中期总结 汽车和汽车零部件 2022年初至今A/H汽车板块指数估值已逐步修复并处于高位震荡格局；在当前政策红利密集大力促进汽车消费阶段，主机厂快速释放产能，供需双向优化下充分看好汽车板块的配置机会。 1H22收入稳定增长，盈利分化：1H22国内乘用车销量同比下降7.2%至926.1万辆。根据中信指数数据，1H22 A股主要整车+零部件上市公司营业收入同比增长2.6%，毛利率同比微降1.0pcts至13.2%，归母净利润同比下降5.9%，ROE同比下降0.5pcts至3.8%。其中，1）2Q22板块受疫情封控+原材料价格高位+供应链趋紧拖累，其中整车营业收入同比降幅低于零部件，且鉴于上游原材料价格上涨的成本逐步传导+主机厂的规模效应，整车盈利表现优于零部件（整车归母净利润同比下降7.9% vs. 零部件同比下降24.3%）；2）受益于1H22国内自主品牌销量同比抬升，港股汽车营收同比微增，但盈利能力有所下降。 板块处于政策红利密集期：自5/31明确乘用车购置税优惠政策，汽车板块开启政策红利密集阶段。燃油车方面：国家层面的补贴力度更大（高于2009-2010、以及2015-2017两轮购置税减免，首次涵盖1.6L-2.0L乘用车）；新能源汽车方面：国常会提出的政策指引包括：盘活存量拉动增量、新能源汽车购置税减免延期、扩大充电桩建设等。在行业迎来利好且政策扶持力度最大的阶段，叠加季节性因素以及新车上市催化，汽车板块再度走强，持续看好2H22E具有较强新能源车型周期+产能释放驱动的产业链相关标的。 看好2H22E供需双向优化驱动的基本面改善前景：当前汽车板块A股PE-TTM约49x（2020至今估值均值+1x标准差以上）；H股PE-TTM约17x（位于2020至今估值均值以下）。我们判断，1）汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段，个股表现依据兑现情况分化，板块将呈现震荡上行格局。2）展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景，持续看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，预计2022E国内乘用车零售销量同比高个位数增长，国内新能源乘用车销量550+万辆。3）整车方面：持续看好具有较强新能源车型周期+供应链稳健+产能扩张投资标的；新势力方面：竞争加剧，相对更看好高端品牌定位+较强新能源车型周期的标的；零部件方面：看好新定点释放/产能+良率爬坡/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。 投资建议：我们认为板块基本面改善前景基本明确，维持汽车板块“买入”评级。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。 风险分析：供应链恢复不及预期；芯片短缺加剧；需求低于预期；销量与毛利率爬坡不及预期；原材料价格波动；成本费用控制不及预期；疫情反复/市场风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E TSLA.O 特斯拉 270.21 6.78 4.75 6.95 40 57 39 买入 600660.SH 福耀玻璃 39.78 1.21 1.56 1.92 33 25 21 买入 3606.HK 福耀玻璃 37.75 1.21 1.56 1.92 27 20 17 买入 603596.SH 伯特利 91.95 1.24 1.50 2.00 74 61 46 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-9-2；汇率按1HKD=0.84804CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -35%-24%-12%-1%10%09/2112/2103/2206/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 7月产销创历史同期新高，增换购需求助力消费增量——汽车和汽车零配件行业2022年7月乘联会数据跟踪报告（2022-08-09） 头部自主品牌淡季逆势增长，供需优化持续拉动汽车消费——汽车和汽车零部件行业周报（2022/8/1-2022/8/5）（2022-08-08） 回调不改向上趋势，持续看好汽车零部件板块——汽车零部件行业周报（20220801-20220807）（2022-08-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 目 录 1、 汽车板块回顾 ................................................................................................................... 5 1.1、 汽车板块维持高位震荡格局 ................................................................................................................... 5 1.2、 整车：1H22收入与盈利逆势增长 .......................................................................................................... 8 1.3、 零部件：1H22核心收入微增，盈利短期承压 ........................................................................................ 9 1.4、 港股汽车：1H22行业景气度下行 ........................................................................................................ 10 2、 投资建议 ......................................................................................................................... 11 3、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图目录 图1：2022/1/1-2022/9/2中信A股汽车指数 vs. 沪深300指数/中证500指数涨跌幅 ........................................ 5 图2：2022/1/1-2022/9/2中信H股汽车指数 vs. 恒生指数/恒生国企指数涨跌幅................................................ 5 图3：2018/1/1-2022/9/2中信A股汽车指数PE（TTM） .................................................................................... 6 图4：2018/1/1-2022/9/2中信港股汽车指数PE（TTM） .................................................................................... 6 图5：2018-1H22 A股整车收入与增速 ................................................................................................................ 8 图6：2018-1H22 A股整车毛利率 ....................................................................................................................... 8 图7：2018-1H22 A股整车归母净利润与增速 ..................................................................................................... 8 图8：2018-1H22 A股整车ROE .......................................................................................................................... 8 图9：2018-1H22 A股零部件收入与增速 ............................................................................................................ 9 图10：2018-1H22 A股零部件毛利率.................................................................................................................. 9 图11：2018-1H22 A股零部件归母净利润与增速 ............................................................................................... 9 图12：2018-1H22 A股零部件ROE .................................................................................................................... 9 图13：2018-1H22港股汽车收入与增速 ............................................................................................................ 10 图14：2018-1H22 港股汽车毛利率 .................................................................................................................. 10 图15：2018-1H22港股汽车归母净利润与增速 .................................
