极氪并表拖累业绩，看好2H22E新能源车爬坡前景

2022年8月19日 公司研究 极氪并表拖累业绩，看好2H22E新能源车爬坡前景 ——吉利汽车（175.HK）2022中期业绩点评报告 要点 1H22业绩公布：总收入同比增长29.2%至人民币581.8亿元；其中，汽车销售收入同比增长25.2%至人民币492.0亿元（剔除领克/睿蓝后的ASP同比增长25.9%至人民币9.5万元）。归母净利润同比下降34.8%至人民币15.5亿元，剔除股权激励费的归母净利润同比下降20.4%至人民币24.1亿元（1H22股权激励费用同比增长33.1%至人民币8.5亿元）。我们判断1H22业绩承压，主要由于新能源车销量占比增加+原材料价格上涨、极氪并表等因素所致；其中，中国星销量占比增加部分对冲了毛利率承压影响。 毛利率如期回落，极氪并表导致费用率增加：1H22毛利率同比下降2.7pcts至14.6%，SG&A费用率同比持平约5.7%，管理费用率同比增加0.8pcts至8.0%（其中，研发费用率同比增加0.5pcts至5.6%）。1H22极氪收入约人民币88.3亿元，亏损约人民币7.6亿元（我们测算整车ASP约28.5万元，单车亏损约人民币4万元），公司应占领克投资收益同比下降56.7%至人民币1.0亿元（领克净利润率同比下降1.6pcts至1.6%）；我们测算1H22剔除股权激励费用后的单车盈利同比下降18.3%至人民币3,917元。管理层指引，1）2022E雷神总销量15万辆；2）2H22E新车型包括领克01/05/09插混版、01/03油混版，吉利星越L插混，博越L燃油+油混版，极氪001PLUS、009，几何G6、M6。 看好2H22插混+纯电车型周期销量释放前景：我们看好吉利混动（雷神动力） +纯电动（几何+极氪）同步驱动的智能电动化加速转型。1）混动方面：插电 +油电混组合，看好核心零部件自研量产+产能快速爬坡，驱动的销量与毛利率爬坡前景。2）智能电动方面：中低端几何+高端极氪组合；其中，7月极氪交付量创单月新高达5,000+辆，管理层指引全年交付量7万辆。我们看好极 氪基于8155芯片免费升级的需求提振、叠加供应链逐步改善+门店/充电站等投入力度加大，看好极氪新订单加速转换驱动的交付量爬坡趋势。我们持续看好国内新能源车需求释放+渗透率抬升，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一，看好雷神混动+极氪销量爬坡驱动的长期市值撬动前景。 维持“买入”评级：鉴于供应链偏紧、原材料价格波动、疫情反复、以及极氪短期拖累影响，下调2022E/2023E/2024E归母净利润43%/36%/26%至人民币40.6亿元/66.9亿元/110.0亿元；鉴于新能源车渗透率抬升+雷神快速爬坡预期，上调目标价至HK$19.4（对应25x2023EPE），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，芯片短缺加剧，电池/原材料价格上涨，成本费用控制不及预期，疫情反复，市场/金融风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92,114 101,611 123,285 155,569 180,874 营业收入增长率 -5.4% 10.3% 21.3% 26.2% 16.3% 归母净利润（百万元） 5,534 4,847 4,060 6,685 11,004 归母净利润增长率 -32.4% -12.4% -16.2% 64.6% 64.6% EPS（元） 0.56 0.49 0.41 0.67 1.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.76% 6.34% 5.76% 8.93% 13.43% P/E 26.1 29.8 36.1 21.9 13.3 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-18（1港币=0.87人民币） 买入（维持） 当前价/目标价：16.82/19.4港币 作者分析师：倪昱婧,CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523852 niyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)100.21 总市值(亿港币)：1,685.51 一年最低/最高(港币)：10.00/29.25近3月换手率：78.34% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.28 369.54 -11.43 绝对 1.94 347.73 -35.03 资料来源：Wind（数据截至2022/8/18） 相关研报 《雷神动力发布，树立全球混动新标杆 ——吉利汽车（175.HK）跟踪报告》 ........................................................................................2021-1 1-03 《稳步转型新能源，聚焦CMA架构 ——吉利汽车（175.HK）跟踪报告》 ........................................................................................2022-0 1-09 《股权激励与极氪拖累2021业绩，看好节能与智能电动化推进趋势——吉利汽车（175.HK）2021业绩点评报告》 ........................................................................................2022-0 3-23 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,114 101,611 123,285 155,569 180,874 营业成本 77,377 84,199 103,436 129,744 150,125 其他收入 1,039 1,339 1,603 2,022 2,351 销售费用 5,053 6,323 7,644 9,334 10,672 管理费用 5,754 8,036 9,863 12,445 14,108 股权激励费用 4 1,213 10 10 10 经营性利润 4,965 3,180 3,935 6,057 8,310 利润总额 5,575 4,353 4,101 6,753 11,115 少数股东损益 41 -494 41 68 111 归属母公司净利润 5,534 4,847 4,060 6,685 11,004 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 110,816 134,341 146,485 175,189 193,865 流动资产 50,935 65,296 70,478 90,192 93,541 货币资金 19,151 28,018 34,242 43,605 53,042 交易型金融资产 0 67 74 81 89 应收账款 27,868 31,549 30,093 39,048 33,301 存货 3,691 5,522 5,971 7,336 6,962 其他流动资产 225 140 98 122 146 非流动资产 59,881 69,046 76,007 84,997 100,324 固定资产 26,574 30,859 31,465 35,786 40,782 无形资产 18,610 20,901 29,556 34,079 40,892 联营与合营资产 9,689 10,205 9,550 8,550 9,550 其他非流动资产 5,008 7,081 5,435 6,581 9,100 总负债 46,602 64,120 73,584 97,874 109,287 无息负债 44,267 59,351 68,584 89,574 97,087 有息负债 2,335 4,770 5,000 8,300 12,200 股东权益 64,213 70,221 72,901 77,314 84,578 股本 180 183 183 183 183 储备 60,038 65,010 67,649 71,995 79,147 归属本公司股权持有人权益 63,631 68,606 71,245 75,591 82,743 少数股东权益 582 1,615 1,656 1,723 1,835 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,597 15,348 12,836 15,474 17,408 净利润 5,575 4,353 4,101 6,753 11,115 折旧与摊销 5,491 6,893 5,457 6,162 6,259 净营运资金增加 -7,557 5,161 4,433 4,614 4,740 其他 -1,912 -1,059 -1,156 -2,055 -4,706 投资活动现金流 -5,430 -7,159 -8,148 -8,844 -11,809 资本性支出 -2,807 -2,833 -3,672 -4,321 -4,996 其他资产变化 -2,624 -4,326 -4,477 -4,523 -6,813 筹资活动现金流 3,761 916 1,566 2,805 3,913 有息负债变化 0 0 93 -200 400 股本变化 5,991 2,920 2,000 3,000 3,500 现金及等价物净增加额 -72 9,105 6,253 9,435 9,512 现金及等价物期末余额 18,977 28,014 34,197 43,560 52,997 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)Compa