疫情扰动下业绩承压，研发蓄力长期发展

事件：22H1公司实现营业总收入10.2亿元，同比+10.99%；归母净利润1.4亿元，同比-0.60%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-8.13%。其中，22Q2公司实现营业总收入5.7亿元，同比-0.10%；归母净利润0.8亿元，同比-17.58%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-26.65%。 点评： 疫情扰动收入增长，品牌影响力不减。公司22Q2实现营业总收入5.7亿元，同比-0.10%，主要因为疫情及宏观经济形势影响，Q2需求走弱的同时工厂端存在物流受阻、生产暂停的情况。伴随疫情缓和，公司5月起积极备战618，大促期间最终达成订单额3.5亿元，同比+29%，快速恢复至高增态势，品牌影响力不减。据奥维云网，22Q2火星人线上/KA渠道集成灶销额分别+10.6%/+5.1%，销额市占率分别同比+0.5/+2.5pcts至23.2%/24.3%，龙头地位进一步夯实。展望下半年，我们认为，伴随疫情缓和、618期间电商销售收入逐步确认并体现在报表端，公司有望实现Q3增长提速。 Q2成本压力尚存，投入研发蓄力多品类发展。22Q2公司毛利率为45.5%，同比-5.8pct，主要因为：1）当期所用原材料价格仍处高位，考虑到Q2后半程核心原材料冷轧板、不锈钢价格走低，下半年盈利有望迎来改善；2）会计准则调整，运输费转列至成本，从毛销差口径看，Q2同比下滑1.7pcts。 费用端，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.7%/4.4%/4.9%/-0.7%，同比-4.2/+0.6/+1.8/+0.3pcts，公司当期研发投入明显增多，结合募投项目，我们预计主要为洗碗机、热水器品类的产品力深化，进而提升二、三曲线的配套率。综合影响下，公司22Q2归母净利率同比-2.9pct至13.7%。 投资建议：需求减弱+运输受阻背景下，22H1集成灶行业凭借优质性能逆势增长，行业发展红利仍在持续兑现。火星人作为行业龙头，已构筑起线上&线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并积极开拓集成洗碗机、橱柜类产品，保障未来中高速增长。短期看，公司为应对原材料成本压力，于22年4月起正式上调集成灶出厂价，叠加Q2核心大宗价格下滑，下半年盈利具备较好修复弹性。预计公司22-24年归母净利润4.5/5.8/7.4亿元（前值4.8/6.3/8.2亿元，考虑到Q2成本端压力尚存有所下调），当前股价对应22-24年26.0X/20.5X/15.9XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 事件 22H1公司实现营业总收入10.2亿元，同比+10.99%；归母净利润1.4亿元，同比-0.60%； 扣非归母净利润1.2亿元，同比-8.13%。其中，22Q2公司实现营业总收入5.7亿元，同比-0.10%；归母净利润0.8亿元，同比-17.58%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-26.65%。 图1：火星人近年来营收及增速（亿元，%） 图2：火星人近年来归母净利润及增速（亿元，%） 点评 疫情扰动收入增长，品牌影响力不减。公司22Q2实现营业总收入5.7亿元，同比-0.10%，主要因为疫情及宏观经济形势影响，Q2需求走弱的同时工厂端存在物流受阻、生产暂停的情况。伴随疫情缓和，公司5月起积极备战618，大促期间最终达成订单额3.5亿元，同比+29%，快速恢复至高增态势，品牌影响力不减。据奥维云网，22Q2火星人线上/KA渠道集成灶销额分别+10.6%/+5.1%，销额市占率分别同比+0.5/+2.5pcts至23.2%/24.3%，龙头地位进一步夯实。展望下半年，我们认为，伴随疫情缓和、618期间电商销售收入逐步确认并体现在报表端，公司有望实现Q3增长提速。 图3：火星人近年来分产品营收及增速（亿元，%） 图4：火星人近年来产品营收结构 Q2成本压力尚存，投入研发蓄力多品类发展。22Q2公司毛利率为45.5%，同比-5.8pct，主要因为：1）当期所用原材料价格仍处高位，考虑到Q2后半程核心原材料冷轧板、不锈钢价格走低，下半年盈利有望迎来改善；2）会计准则调整，运输费转列至成本，从毛销差口径看，Q2同比下滑1.7pcts。费用端，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.7%/4.4%/4.9%/-0.7%，同比-4.2/+0.6/+1.8/+0.3pcts，公司当期研发投入明显增多，结合募投项目，我们预计主要为洗碗机、热水器品类的产品力深化，进而提升二、三曲线的配套率。综合影响下，公司22Q2归母净利率同比-2.9pct至13.7%。 图5：2017-22H1火星人四费费率 图6：2017-22H1火星人毛利率、归母&扣非归母净利率 从资产负债表看，截至22年中报，公司货币资金+交易性金融资产规模合计11.8亿元，较21年末的11.9亿元降低1.3%；应收票据和账款合计1.4亿元，较21年末+97.3%，或为618大促期间电商订单增加带来较多应收款项；存货2.9亿元，较21年末+23.0%，其中原材料7344万元，较21年末+62.0%，或为Q2后半期核心大宗价格下行，公司加大原材料备货力度。从周转天数看，公司22H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85.1/17.5/101.7天，较21年+20.4/+6.8/+16.9天，我们认为当期公司对上游话语权有所提升。 图7：火星人近年来货币资金+交易性金融资产规模（亿元） 图8：火星人近年来存货、应收账款、应付账款周转天数（天） 从现金流看，公司22H1经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，同比-120.5%；投资活动产生现金流-0.9亿元，同比+44.3%，主要系当期收回投资的带动现金流入增加；筹资活动产生现金流1.3亿元，同比+141.6%，主要因为公司当期短期借款增加。 图9：2017-22H1火星人经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 投资建议 需求减弱+运输受阻背景下，22H1集成灶行业凭借优质性能逆势增长，行业发展红利仍在持续兑现。火星人作为行业龙头，已构筑起线上&线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并积极开拓集成洗碗机、橱柜类产品，保障未来中高速增长。 短期看，公司为应对原材料成本压力，于22年4月起正式上调集成灶出厂价，叠加Q2核心大宗价格下滑，下半年盈利具备较好修复弹性。预计公司22-24年归母净利润4.5/5.8/7.4亿元（前值4.8/6.3/8.2亿元，考虑到Q2成本端压力尚存有所下调），当前股价对应22-24年26.0X/20.5X/15.9XPE，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。