传媒互联网及海外周观点：中美审计监管合作协议签署，中概互联迎来新纪元

传媒互联网及海外周观点： 中美审计监管合作协议签署，中概互联迎来新纪元 2022年08月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：中美审计监管合作协议签署，中概互联迎来新纪元 2022年08月28日 本期内容摘要： 【A股】上周传媒板块指数下跌0.50%，上证综指下跌0.67%，深证成指下跌2.42%，创业板指下跌0.67%。涨幅前三：凤凰传媒 （+26.47%）、新经典（+20.32%）、华立科技（+19.86%）。跌幅前三：恒信东方（-19.53%）、创维数字（-15.11%）、顺网科技（-14.36%）。 【中概互联】上周纳斯达克指数下跌4.44%，MSCIChina指数上涨2.96%，恒生指数上涨2.01%，恒生科技指数上涨2.62%。恒生科技指数成分涨幅前三：京东集团-SW（+14.36%）、百度集团-SW （+13.86%）、哔哩哔哩-SW（+11.46%）；跌幅前三：小鹏汽车-W （-14.08%）、舜宇光学科技（-4.86%）、华虹半导体（-4.39%）。上周港股和中概互联板块迎来关键一周，重点公司相继披露22Q2业绩，业绩后表现不一。同时，消息、外媒报道也大幅影响了市场表现，直到上周五晚上中美审计监管合作协议签署的新闻正式落地，行业迎来重大转变，详见后文深度点评。 观点： 【腾讯控股】上周上涨2.92%，公司连续5日回购113/113/113/110/108 万股，累计耗资17.57亿港元，股价因此得到较强支撑。 观点：我们预计二季度可能是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人监管政策基数影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力，进一步打开变现空间。详见我们的业绩点评《季报点评｜腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。 【美团-W】上周上涨7.06%，主要源于市场对公司Q2业绩较好的预期。8月25日盘后，美团公布22Q2业绩，收入和调整后净利润均超出市场预期，详见下文。 观点：本季度美团整体收入和调整后净利润再次大超预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有极强的增长动能和盈利潜力。整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务恢复动能和盈利能力均超预期，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅 业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，继续重点推荐。观点请详见我们的深度报告《美团-W（3690.HK）深度报告：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》。 【快手-W】上周下跌4.39%，虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但市场可能担心广告业务近期的恢复进度，以及销售费用环比再次扩大的可能性。 观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的收入增长预期。详见我们的深度报告《快手-W（1024.HK）深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》和上周发布的业绩点评《快手-W （1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》。 【京东集团-SW】上周上涨14.36%，除了市场整体因素，主要原因可能是公司22Q2调整后净利润超预期，并对下半年收入增长和利润率提升指引较好，引发市场对22年利润端的预期普遍上调。 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电等行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，且近期零售业务正在逐月好转，预计Q3零售业务的收入增速将环比有所恢复；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损从Q2起已经明显缩窄，公司全年整体利润率有望超出市场预期。我们预计京东在零售、服务、物流等业务的带动下整体收入仍将保持较快的增长，同时零售营业利润率稳中有升，新业务有望较快减亏，整体净利润率有望逐步改善。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》和上周发布的业绩点评《京东集团-SW（9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》。 整体观点：上周五中美审计监管合作协议的签署标志着中美双方关于 中概股审计底稿问题的谈判迈出了关键一步，中概股退市问题得到妥善解决的概率大幅增加。作为压制中概股估值和交易情绪的最重要因素之一，如果这一问题最终得到解决，港股和中概股的整体估值水平将有望回升，同时国内、境外资金对中概互联板块的中长期展望也会更加积极，可能迎来部分资金的回流，市场对流动性的担忧有望得到明显缓解。因此，虽然后续中美监管层的合作进展情况仍需观察，但我们认为这一协议的达成是一个明显的里程碑事件，意味着市场对中概互联板块的投资情绪可能发生方向性的转变。我们建议投资者密切关注事件动态，同时积极准备布局行业内的低估值优质个股。 从个股层面看，上周美团、快手、京东等重点公司均公布22Q2业绩，收入和调整后净利润普遍超出市场预期。但个股业绩后表现比较分化，我们认为主要是市场对公司Q3和下半年收入、利润变化方向的不同展望所导致。相对而言，我们更看好后续收入增长确定性更高、利润率有望继续提升的【美团-W】和【京东集团-SW】。从国内政策面看，我们认为平台经济的“绿灯”投资案例可能于近期出台，需要重点关注案例细则对互联网行业投资方向的指导意义。 从国际因素看，除了继续跟踪中概股问题的进展，从美国市场层面看，上周五鲍威尔在全球央行年会上对加息抑制通胀的表态仍然非常鹰派，引发纳斯达克指数出现较大调整，可能会对板块的短期表现产生影响，但中长期我们认为还是国内的基本面主导市场变化。从估值层面看，恒生科技指数近期波动较大，目前仍处于2年整体PS估值的较低分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济公司6月份以来的业绩和估值修复进程仍充满信心，对中概股问题的解决持乐观态度，继续维持对互联网行业和龙头平台经济公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数 资料来源：Wind、信达证券研发中心 恒生科技指数的PS估值为2.04x，近2年的历史分位为10.10%，处在较低分位。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、携程集团-S、贝壳-W、阿里巴巴-SW、腾讯控股】 目前国内疫情形势有所加重，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗。我们在宏观环境低迷的情况下，建议投资者聚焦短期业绩超出预期，下半年展望乐观的重点标的【美团-W、京东集团-SW】，同时把握【拼多多、快手-W】等优质成长型公司的中长期机会。除此以外建议关注： 1.短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大的OTA龙头【携程集团-S】； 2.下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产服务龙头【贝壳-W】； 3.业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于历史底部，未来仍具极大潜力的互联网巨头【阿里巴巴 -SW、腾讯控股】。 4.自营产品占比稳定提高至30%以上的直播电商标的【新东方在线】，三餐四季内容需求大，产地直播有助于丰富内容形式（知识脱口秀+真人秀），随着嘉宾和直播场景的不断变换更新，有利于流量的持续性。重申8月互联网金股推荐。 重点专题分析： 【中美审计监管合作协议正式签署】 事件：香港万得通讯社报道，据证监会网站消息，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则，就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架。 中方的具体表述包括：“合作协议包括以下重点内容：一是确立对等原则。协议条款对双方具有同等约束力。中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查，被请求方应在法律允许范围内尽力提供充分协助。二是明确合作范围。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。三是明确协作方式。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟 通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。” “中美审计监管合作协议将双方对相关会计师事务所的检查和调查活动纳入合作框架下开展，双方将充分做好事前沟通协调，美方须查看的审计工作底稿等文件通过中方监管机构协助调取并提供。同时，合作协议对于审计监管合作中可能涉及敏感信息的处理和使用作出了明确约定，针对个人信息等特定数据设置了专门的处理程序，为双方履行法定监管职责的同时保护相关信息安全提供了可行路径。” “中美审计监管合作协议的签署标志着双方通过加强合作解决中概股审计监管问题迈出了关键一步，符合市场的期盼和预期。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。我们期待与美方监管部门以专业务实的态度积极推进合作，共同努力实现积极的成果。” 美方的表述（来自SEC主席GaryGensler）包括：“WewerenotwillingtohavePCAOBinspectorstraveltoChinaandHongKongunless therewasanagreementonsuchaframework.Inlightofthetimerequiredtoconducttheseinspectionsandinvestigations,inspectorsmustbeonthegroundbymid-Septemberiftheirworkhasanychancetobesuccessfullycompletedbytheendofthisyear.” “Whileimportant,thisframeworkismerelyastepintheprocess.ThisagreementwillbemeaningfulonlyifthePCAOBactuallycaninspectandinvestigatecompletelyauditfirmsinChina.