民生食饮周报：白酒“双节”动销不必悲观

白酒中报业绩分化，高端+区域酒表现相对稳定，次高端白酒二季度受消费场景约束较明显，预期三季度将逐步改善，行业结构性扩容方向不变，关注基本面边际修复机会。二季度行业整体销售承压，品牌产品的动销放缓和“酱酒”品类库存累加现象凸显，甚至形成行业“周期下行拐点”的悲观预期，我们认为行业二季度消费承压主要系场景压制，消费分层现象凸显，未来这一约束逐步减弱，行业仍将延续结构性繁荣趋势。未来核心观察点有两个：一是宏观经济面数据的是否向好验证；二是行业领导品牌的价格的稳定性与“价格天花板”是否会进一步上移，行业增长动能多取决于价格空间。 “双节”备货，旺季仍可期待：当下行业已进入“双节”备货季，面临“疫情多点散发”和“库存偏高”挑战，白酒品牌正积极帮助经销商解决资金周转等现金流问题，预计随着政策预期和效果的兑现，消费意愿将逐步增强，以中秋、国庆宴席为代表的消费场景也将迎来传统“旺季”。关注价格端，近期茅台批价持续上行，本周飞天散瓶批价2815-2825元，整箱批价3220-3230元，高端酒需求仍坚挺，五粮液销量逐步攀升，动销节奏加快。需求端，疫情常态化管控对消费场景总体影响小，节日聚饮、礼赠及宴席市场均呈现回暖态势。 中报业绩验证行业韧性与“品牌集中度”的提升：行业龙头有更大主动权，22H1五粮液营收412.2亿元，同比+12.2%（五粮液贡献收入319.7亿元，同比+17.82%），归母净利润同比+14.4%；场景受限下凸显增长韧性，新兴渠道新零售、专卖店、团购渠道改革持续，持续看好行业结构性繁荣下“千元”价位的成长空间与五粮液品牌力的引领性。山西汾酒上半年实现营收153.34亿元，同比+26.53%，归母净利润同比+41.46%，我们看好青花20的增长势能和玻汾系列的深度全国化基础，期待青花30复兴版的圈层突破。洋河股份深化事业部制改革，产品迭代开启“由大转强”新周期，22H1实现营收189.08亿元，同比+21.65%；实现归母净利润68.93亿元，同比+21.76%，我们看好公司在数字化营销保障下，主导产品渠道利润实现稳步提升，省外产品迭代升级动能加速构筑，期待公司在梦6+等高线次高端价位取得突破。 投资建议：消费场景仍是核心矛盾，我们看好以白酒为代表的的社交类消费韧性和趋势向好且具备定价权品种，推荐贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、迎驾贡酒、舍得酒业、古井贡酒、青岛啤酒、安琪酵母、海天味业、青岛啤酒、燕京啤酒、洽洽食品等。 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾 1.1板块内行情回顾——食饮板块强于沪深300，零食领涨 本周（8月22日-8月26日）申万食品饮料行业周涨幅1.76%，大于沪深300跌幅1.29%；其中：零食（申万三级，下同）（6.26%）、预加工食品（3.27%）、保健品（3.16%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；熟食（-0.09%）肉制品（0.15%）、其他酒类（0.48%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居后三。 图1：本周食品饮料板块涨幅位居行业前七（2022.8.22-2022.8.26） 图2：本周食品饮料板块零食板块领涨（2022.8.22-2022.8.26） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2022.8.22-2022.8.26） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2022.8.22-2022.8.26） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2022.8.22-2022.8.26） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2022.8.22-2022.8.26） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2022.8.22-2022.8.26） 2白酒批价跟踪 图3：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图4：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图5：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图6：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图7：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图8：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图9：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图10：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图11：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图12：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图13：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图14：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图15：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图16：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图17：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图18：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 3重点公司盈利预测 表6：食品饮料行业重点关注个股 4风险提示 1）宏观经济超预期波动导致需求端受损：宏观经济政策波动影响居民消费意愿，白酒、大众品等行业消费需求下降； 2）疫情散点多发超预期管控：疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现； 3）食品安全问题：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。