民生食饮周报：“i茅台”上线普茅批价企稳，二季度消费不必悲观

行情回顾：本周（3月28日-4月1日）申万食品饮料行业周涨幅2.90%，涨幅高于上证指数涨幅2.19%；其中：啤酒（申万三级，下同）（2.96%）、保健品（2.88%）、肉制品（2.81%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；乳品（-0.41%）、软饮料（-0.32%）、其他酒类（-0.18%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 白酒：“i茅台”上线普茅批价企稳，后续重点关注疫情持续时间对五一消费场景的影响。本周“i茅台”APP正式上线，普茅未于官方电商平台投放，批价下行预期减弱后普茅批价企稳；3月31日以来前四日“i茅台”电商平台珍品茅台/虎年茅台/茅台1935日均分别投放1.2/6.1/4.9吨，累计中签比例分别为0.19%/0.55%（虎茅500ml）/0.72%。 后续重点关注疫情持续时间对五一宴席场景的潜在影响：二季度为白酒消费淡季，销售额及消费量约占全年20%，其中高端酒消费场景包括送礼、商务宴请、宴席等相对分散，区域酒消费场景相对集中，以五一前后宴席场景为主。后续重点观察二季度疫情持续时间，若疫情持续时间较长，五一期间宴席场景仍受管控，根据不同价位特性酒企进行测算，假设“高端/次高端/区域龙头酒企五一期间消费分别占二季度消费的25%/30%/50%，其中宴席场景分别占高端/次高端/区域龙头酒企五一期间消费的20%/40%/60%”，极端情况下假设“疫情持续时间较长，五一期间宴席场景持续受到管控，且未来难以回补”，则高端/次高端/区域龙头酒企分别损失全年营收的1.0%/2.4%/6.4%；若疫情于4月中旬基本得到控制，五一前后宴席场景基本不受影响，对白酒行业全年消费影响有限。4月3日，总计约6,000名医疗队员，共10批医疗队陆续抵达上海支援抗疫，我们认为，后续疫情得到控制后，宴席、聚饮等消费场景正常化有望加速，二季度白酒消费不必悲观。 大众品：推荐成本可控、需求有望率先回暖的标的。2021年第二季度受疫情影响，商超、餐饮等消费端承压，大众品需求减弱，同时成本压力开始显现，使得大众品企业营收、利润均出现下滑。2021年下半年以来，多家大众品企业上调销售价格以应对成本上涨，2022年已逐步落地，同时2022年消费场景将得到修复，我们认为2022年二季度起，部分食品企业报表端有望在低基数下实现恢复性增长，其中重点关注成本压力相对较小的伊利股份、洽洽食品，需求端逐步恢复的海天味业、涪陵榨菜，产品结构有望持续升级的重庆啤酒、青岛啤酒等。 投资建议：虽一方面短期多地疫情反复限制部分聚饮消费场景，另一方面成本持续上涨背景下、大众品提价对冲成本上涨的兑现逻辑或推迟，但消费复苏大趋势不变，后续疫情得到控制后，消费场景正常化有望加速，推荐确定性较高的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖及区域龙头酒企山西汾酒、洋河股份等，同时建议关注经济转暖后的次高端白酒弹性；大众品优选具备行业定价权及成本相对可控的龙头，关注伊利股份。 风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾 1.1板块内行情回顾——板块强于沪深300，啤酒领涨 本周（3月28日-4月1日）申万食品饮料行业周涨幅2.90%，涨幅高于沪深300涨幅1.86%；其中：啤酒（申万三级，下同）（2.96%）、保健品（2.88%）、肉制品（2.81%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；乳品（-0.41%）、软饮料（-0.32%）、其他酒类（-0.18%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 图1：本周食品饮料板块跌幅居前（2022.3.28-2022.4.1） 图2：本周食品饮料板块白酒领跌（2022.3.28-2022.4.1） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2022.3.28-2022.4.1） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2022.3.28-2022.4.1） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2022.3.28-2022.4.1） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2022.3.28-2022.4.1） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2022.3.28-2022.4.1） 1.2重点关注疫情持续时间对五一宴席场景的潜在影响 重点关注疫情持续时间对五一宴席场景的潜在影响。根据重点上市酒企分季度营收数据，受白酒传统春节旺季影响，通常每年一季度营收占比最高约为30%，由于白酒行业提前打款的运作模式，通常一季度销售收入回款于春节前基本完成，故一季度营业收入基本提前确定，叠加3月回款比例通常较低，因此3月全国疫情反复基本不对一季度业绩产生影响，而是一定程度影响二季度打款备货意愿。二季度为白酒传统消费淡季，根据测算各类白酒企业二季度营收占比约为20%，其中高端酒消费场景包括送礼、商务宴请、宴席等相对分散，区域酒消费场景相对集中，以五一前后宴席场景为主。后续重点观察二季度疫情持续时间，若疫情持续时间较长，五一期间宴席场景仍受管控，则一定程度影响二季度五一宴席旺季消费。 根据不同价位特性酒企进行测算，假设“高端/次高端/区域龙头酒企五一期间消费分别占二季度消费的25%/30%/50%，其中宴席场景分别占高端/次高端/区域龙头酒企五一期间消费的20%/40%/60%”，极端情况下假设“疫情持续时间较长，五一期间宴席场景持续受到管控，且未来难以回补”，则高端/次高端/区域龙头酒企分别损失全年营收的1.0%/2.4%/6.4%。若疫情于4月中旬基本得到控制，五一前后宴席场景基本不受影响，对白酒行业全年消费影响有限。我们认为，后续疫情得到控制后，宴席、聚饮等消费场景正常化有望加速，二季度白酒消费不必悲观。 图3：重点白酒上市企业分季度营收占比 1.3二季度低基数下，关注需求回暖的大众品 2021年二季度，疫情再度扰动需求端，同时成本压力逐步显现，主要大众品企业利润端均出现明显下滑，啤酒等处于消费旺季的行业受影响更大。分子行业来看： 乳制品刚需属性较强，所以需求端表现相对平稳，龙头伊利股份2021年第二季度依然实现了8.43%的正增长，但由于成本上升以及对商超等渠道的费用投放加大，利润端下滑3.9%。 图4：伊利股份营收增长相对平稳（亿元） 图5：伊利股份2021年Q2利润下滑3.9%（亿元） 调味品受餐饮消费下滑拖累，终端动销不畅，龙头海天味业2021年第二季度营收下滑9.4%，成本端大豆、包材价格高企，利润下滑更为明显，达14.7%。 图6：海天味业2021年Q2营收下滑9.4%（亿元） 图7：海天味业2021年Q2利润下滑14.7%（亿元） 休闲食品通常第四季度由于有国庆、中秋双节，电商“双十一”以及渠道春节备货，收入占比较高，而2021年第二季度受商超客流减少影响较大，瓜子龙头企业洽洽食品第二季度营收下滑12.7%，利润也下滑11.4% 图8：洽洽食品2021年Q2营收下滑12.7%（亿元） 图9：洽洽食品2021年Q2利润下滑11.4%（亿元） 啤酒区域性较为明显，同时疫情影响了啤酒消费旺季，管控区域内影响更大，但整体在高端化放量的背景下，青岛啤酒、重庆啤酒2021年Q2依然实现了增长，当前啤酒消费即将进入旺季，若疫情能迅速得到有效控制，向上弹性较大。 图10：青岛啤酒Q2、Q3营收占比较高（亿元） 图11：重庆啤酒Q2、Q3营收占比较高（亿元） 我们认为2022年二季度起，部分食品企业报表端有望在低基数下实现恢复性增长，其中重点关注成本压力相对较小的伊利股份、洽洽食品，需求端逐步恢复的海天味业、涪陵榨菜，产品结构有望持续升级的重庆啤酒、青岛啤酒等。 表6：2020-2021食品上市公司分季度营收表（单位：亿元） 2白酒批价数据跟踪 图12：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图13：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图14：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图15：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图16：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图17：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图18：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图19：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图20：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图21：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图22：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图23：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图24：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图25：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图26：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图27：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 3重点公司盈利预测 表7：食品饮料行业重点关注个股 4风险提示 1）限制性产业政策调整超预期：政策调整趋紧或影响居民可支配收入，进而影响消费意愿及消费信心等； 2）疫情散点发生及管控影响消费场景恢复：疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期：国内疫情多点散发，若持续时间超预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现； 3）原材料成本超预期上涨风险：原材料价格持续上涨，或致食品饮料企业利润端表现不及预期； 4）食品安全风险等：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。