上半年业绩短期承压，多产品线拓展顺利

2022年上半年收入同比下降9.09%，归母净利润同比下降13.31%。公司2022年上半年实现营收13.47亿元，同比下降9.09%；归母净利润1.80亿元，同比下降13.31%。单季度看，二季度实现营收7.37亿元，同比下降12.18%； 归母净利润1.16亿元，同比下降10.07%。上半年收入利润有所下滑，主要系通用自动化景气承压、下游需求放缓，且受疫情影响拖累。2022年上半年毛利率/净利率分别为26.04%/13.30%，同比变动-0.05/-0.79个pct；二季度毛利率/净利率分别为26.73%/15.56%，同比变动+0.86/+0.18个pct，盈利能力基本稳定。费用端整体略有提升，2022年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%/3.86%/4.94%/-0.40%， 同比变动-0.18/-0.07/+1.42/-0.16个pct。上半年公司经营性现金流净额0.13亿元，同比大幅下降，主要系上年同期销售大幅增长、现款回款增加且采购以银行承兑结算为主，现款流出延后所致。 通用减速机稳健增长，积极布局专用减速机和机电一体化业务。公司深耕减速机行业二十多年，现已成长为通用减速机国内龙头，并积极拓展专用减速机和机电一体化业务。分业务板块来看：1）通用减速机业务：上半年下游市场需求放缓，公司通用减速机销量同比略有下滑，其中传统的摆线针轮减速机销量大幅下滑约29.80%。下游锂电行业保持高景气，公司积极把握结构性机会，与先导智能、常州乐萌等锂电大客户销售额大幅增长。2）捷诺传动业务：持续巩固在锂电浆料搅拌减速机领域的领先地位，同时积极拓展锂电辊压设备减速机客户，此外在冶金、水利等领域均有突破。3）工程机械传动业务：上半年公司持续开发新产品，通过中联重科现场审核，6月收到客户第一批塔机回转减速机订单。配套光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付江苏中信博进行产品性能测试。4）工业齿轮箱业务：6月推出新一代HB系列齿轮箱，在承载能力、结构工艺、产品寿命等方面全新升级，全面对标外资品牌，实现进口替代。5）精密传动业务：公司积极布局机器人行业，子公司国茂精密目前具备谐波减速器产能约2500台/月。我国减速机行业市场空间大，增长稳健，工业自动化加速普及为行业发展带来新的增长动力，公司作为国产减速机龙头，有望受益于行业发展及进口替代。 风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议： 公司是国内通用减速机龙头，通用减速机稳健增长，布局专用减速机和机电一体化业务打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.03/6.30/8.03亿元，对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：国茂股份2022年上半年营业收入同比下降9.09% 图2：国茂股份2022年上半年归母净利润同比下降13.31% 图3：国茂股份毛利率短期承压 图4：国茂股份期间费用率有所提升 图5：国茂股份研发费用率有所提升 图6：国茂股份ROE回升 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）