经营短期承压，新客户拓展顺利

2024年04月25日比依股份(603215.SH) 经营短期承压，新客户拓展顺利 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.28元股价(2024-04-24)18.50元 事件：比依股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023 年实现收入15.6亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+13.3%。经折算，2023Q4公司实现收入3.0亿元，YoY-32.8%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-43.9%。2024Q1公司实现收入3.2 亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-78.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望迎来复苏。 Q1收入有所承压：受客户订单节奏变化的影响，我们判断2024Q1公司外销收入同比下降。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q1国内空气炸锅线上零售量YoY-24%。我们分析2024Q1公司内销收入同比下降。根据公司年报，2023年公司获飞利浦年度最佳供应商，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商；同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面，公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。 Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为3.2%，同比-9.1pct。Q1公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段，毛利率水平较低。Q1公司毛利率同比-8.1pct。2）Q1公司管理费用率同比+2.9pct。 Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要是因为公司销售收入有所下降。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.13/1.23/1.33元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为20.28元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 交易数据总市值(百万元) 3,490.17 流通市值(百万元) 1,303.59 总股本(百万股) 188.66 流通股本(百万股) 70.46 12个月价格区间14.0/24.18元 比依股份 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.8 -4.1 29.2 绝对收益 5.1 3.4 17.6 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15.0 15.6 17.0 18.7 20.5 净利润 1.8 2.0 2.1 2.3 2.5 每股收益(元) 1.00 1.08 1.13 1.23 1.33 每股净资产(元) 5.28 5.91 6.67 7.41 8.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.5 17.1 16.4 15.0 13.9 市净率(倍) 3.5 3.1 2.8 2.5 2.3 净利润率 11.9% 12.9% 12.5% 12.4% 12.3% 净资产收益率 17.9% 18.1% 16.9% 16.6% 16.2% 股息收益率 2.6% 2.0% 2.4% 2.7% 2.9% ROIC 38.5% 36.5% 30.8% 22.7% 37.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY -19.1 -25.4 4.3 2.9 34.1 22.7 -32.8 -15.4 归母净利YoY 68.0 63.1 41.6 82.0 60.0 -12.5 -43.9 -78.1 扣非归母净利YoY 64.2 72.4 96.7 61.4 -1.9 -45.2 -76.5 销售毛利率 18.3 20.5 25.3 21.1 22.1 21.9 19.0 13.0 销售费用率 1.3 1.3 1.0 1.0 1.1 0.8 1.7 0.9 毛利率-销售费用率 17.0 19.2 24.3 20.1 21.0 21.1 17.4 12.0 销售净利率 14.3 16.7 10.5 12.3 17.1 11.9 8.6 3.1 ROE 5.6 6.0 4.8 4.5 7.8 4.6 2.4 0.9 ROA 3.6 4.0 3.2 3.1 5.1 2.9 1.6 0.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 90.4 73.4 84.5 103.4 82.0 90.8 165.6 95.7 经营活动现金净流量/收入 0.4 -5.6 30.9 33.1 18.8 2.3 73.2 4.4 经营活动现金净流量/经营净收益 2.8 -32.2 259.6 280.0 102.7 16.9 735.0 152.7 经营现金流净额占比 -0.4 52.6 120.5 75.9 -221.8 -16.6 309.7 32.7 投资现金流净额占比 84.0 54.5 -17.3 26.0 134.7 116.3 -209.3 76.1 筹资现金流净额占比 16.4 -7.1 -3.1 -1.9 187.0 0.3 -0.5 -8.8 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 30% 20% 10% 20 2022Q 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15.0 15.6 17.0 18.7 20.5 成长性 减:营业成本 12.1 12.3 13.5 14.8 16.2 营业收入增长率 -8.2% 4.0% 9.2% 9.8% 9.3% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 47.8% 19.2% 3.9% 9.6% 8.0% 销售费用 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润增长率 48.5% 13.3% 5.3% 9.4% 7.9% 管理费用 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 EBITDA增长率 -6.1% 44.3% 13.2% 10.0% 8.1% 研发费用 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 EBIT增长率 -13.2% 42.1% 19.5% 8.6% 7.8% 财务费用 -0.3 -0.3 - -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 11.1% 22.9% 17.6% 8.4% 7.5% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 29.7% 39.2% 47.2% -34.8% 61.0% 加:公允价值变动收益- - 0.1 0.1 - 净资产增长率 184.5% 11.9% 12.7% 11.1% 10.8% 投资和汇兑收益0.3 - - - - 营业利润 1.9 2.3 2.4 2.6 2.8 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - - - 毛利率 19.5% 21.2% 21.0% 21.0% 20.8% 利润总额 2.0 2.3 2.4 2.6 2.8 营业利润率 12.7% 14.5% 13.8% 13.8% 13.6% 减:所得税 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润率 11.9% 12.9% 12.5% 12.4% 12.3% 净利润 1.8 2.0 2.1 2.3 2.5 EBITDA/营业收入 10.9% 15.1% 15.6% 15.6% 15.5% EBIT/营业收入 8.8% 12.1% 13.2% 13.1% 12.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 54 52 47 49 47 货币资金 2.0 3.2 2.6 7.3 4.9 流动营业资本周转天数 27 22 37 23 18 交易性金融资产 3.0 1.8 1.9 2.0 2.0 流动资产周转天数 241 258 264 282 290 应收帐款 4.4 3.2 6.3 3.6 7.0 应收帐款周转天数 98 87 100 95 93 应收票据 0.2 - - - 0.1 存货周转天数 55 40 54 51 51 预付帐款 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 总资产周转天数 323 367 384 392 391 存货 1.8 1.7 3.4 2.0 3.8 投资资本周转天数 102 133 175 157 148 其他流动资产 - 0.6 0.1 0.1 0.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.9% 18.1% 16.9% 16.6% 16.2% 长期股权投资 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 11.7% 12.1% 10.7% 11.1% 10.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 38.5% 36.5% 30.8% 22.7% 37.4% 固定资产 2.5 2.0 2.4 2.7 2.7 费用率 在建工程 - 0.7 0.6 0.5 0.3 销售费用率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 1.0 1.8 2.2 2.3 2.3 管理费用率 2.6% 3.2% 2.8% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 0.1 1.3 0.2 0.3 0.3 研发费用率 4.3% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 15.2 16.6 19.8 21.0 23.5 财务费用率 -2.2% -1.9% -0.2% -0.3% -0.4% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 5.9% 6.6% 7.7% 7.4% 7.3% 应付帐款 3.4 2.6 4.9 3.0 5.7 偿债能力 应付票据 1.0 2.2 0.8 2.5 1.1 资产负债率 34.4% 32.8% 35.6% 32.5% 36.4% 其他流动负债 0.7 0.6 1.1 1.1 1.6 负债权益比 52.4% 48.8% 55.3% 48.2% 57.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.28 2.01 2.11 2.30 2.14 其他非流动负债 0.1 0.1 0.2 0.2 0.5 速动比率 1.94 1.69 1.61 2.00 1.68 负债总额 5.2 5.4 7.0 6.7 8.8 利息保障倍数 -4.07 -6.51 -68.51 -38.29 -32.47 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 DPS(元) 0.47 0.38 0.45 0.49 0.53 留存