业绩开始修复，募投项目进展顺利

业绩简评 2024年10月28日公司发布3季报，2024年前三季度实现营业总 收入3.73亿元，同比增加2.55%;归母净利润6729万元，同比增加754%。2024年3季度单季度实现营业总收入1.25亿元，同比下滑1.83%，环比下滑13.3%；归母净利润1314万元，上年同期净亏损6419万元，同比实现扭亏为盈。 经营分析 业绩开始修复，经营性现金流仍待改善。今年前三季度公司收入 端呈现出缓慢修复的态势，净利润同比去年实现了大幅改善，主要原因为公司于2023年第三季度确认了交易性金融资产公允价值损 人民币(元)成交金额(百万元) 失，今年以来整体经营则较为稳健。经营活动产生的现金流量净额 较上年同期减少293.26%，主要原因为本期应付票据兑付金额大幅度增加，使得经营活动现金流出较上年同期大幅度增加。同时本期应收票据托收及贴现金额减少，使得经营活动现金流入较上年同期减少。 产品梯队储备较为完善，氯代吡啶生产线建设进展顺利。公司紧 公司基本情况（人民币） 盯行业发展趋势和市场需求，以市场为导向，快速发掘市场需求并作出反应，拓展公司产品的应用领域、不断开发新产品。并且公司具有非常强的技术成果转换能力，能迅速实现技术成果的产业化运用，已形成“生产一批、申请一批、储备一批”的产品梯队储备。公司目前已实现了6-硝体、5-硝体、2-氯吡啶等产品的批量生产，6-硝体技改扩产项目、氯代吡啶项目和邻氨基苯磺酸项目的正式生产，同时储备了2-氨基-4-硝基苯酚、邻氨基苯酚等产品的创新性工艺技术，为公司持续高速发展奠定坚实的基础。公司募投项目氯代吡啶生产线建设进展顺利，部分装置已经试生产阶段。为保障项目尽快推进试生产，公司将众力化工氯代吡啶生产线部分人员借调到募投项目，以整合各项资源达到规模效应。 盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 231030 240130 240430 240731 成交金额善水科技沪深300 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 400 495 496 779 1,191 营业收入增长率 -27.50% 23.69% 0.14% 56.97% 52.92% 归母净利润(百万元) 100 21 79 117 162 归母净利润增长率 -29.47% -79.03% 274.31% 48.29% 38.96% 摊薄每股收益(元) 0.468 0.098 0.367 0.544 0.757 每股经营性现金流净额 0.44 0.07 0.23 1.02 0.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.91% 1.04% 3.79% 5.41% 7.14% P/E 33.88 161.58 43.17 29.11 20.95 P/B 1.66 1.68 1.64 1.57 1.50 有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为0.79、1.17、1.62亿元（其中2024-2026年分别下调25%、23%、 21%），对应PE估值分别为43.17、29.11、20.95倍，维持“增持”评级。 风险提示 染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁等 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 552 400 495 496 779 1,191 货币资金 1,518 1,330 1,331 1,009 739 382 增长率 -27.5% 23.7% 0.1% 57.0% 52.9% 应收款项 264 125 216 217 220 330 主营业务成本 -339 -261 -318 -344 -533 -819 存货 84 56 96 111 100 132 %销售收入 61.5% 65.1% 64.1% 69.4% 68.5% 68.8% 其他流动资产 208 370 176 188 195 199 毛利 213 140 178 152 245 372 流动资产 2,074 1,880 1,819 1,525 1,255 1,042 %销售收入 38.5% 34.9% 35.9% 30.6% 31.5% 31.2% %总资产 93.4% 83.7% 74.2% 61.5% 49.0% 37.6% 营业税金及附加 -3 -3 -2 -2 -4 -7 长期投资 5 5 5 5 5 5 %销售收入 0.5% 0.8% 0.3% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 117 307 582 906 1,259 1,681 销售费用 -1 -2 -2 -2 -4 -6 %总资产 5.3% 13.6% 23.8% 36.5% 49.1% 60.7% %销售收入 0.2% 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 22 22 23 23 22 21 管理费用 -31 -40 -36 -50 -78 -119 非流动资产 147 367 632 956 1,307 1,729 %销售收入 5.7% 10.0% 7.2% 10.0% 10.0% 10.0% %总资产 6.6% 16.3% 25.8% 38.5% 51.0% 62.4% 研发费用 -18 -20 -26 -25 -39 -60 资产总计 2,221 2,247 2,451 2,480 2,562 2,771 %销售收入 3.3% 4.9% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 0 0 47 52 0 0 息税前利润（EBIT） 159 75 113 73 121 180 应付款项 25 27 180 155 191 261 %销售收入 28.8% 18.7% 22.8% 14.6% 15.5% 15.1% 其他流动负债 167 122 195 188 206 230 财务费用 1 24 35 22 16 12 流动负债 193 149 422 396 396 492 %销售收入 -0.1% -6.0% -7.0% -4.5% -2.1% -1.0% 长期贷款 47 47 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -7 -2 0 -1 其他长期负债 6 7 5 5 5 5 公允价值变动收益 3 4 -118 0 0 0 负债 246 204 428 401 401 497 投资收益 3 6 9 0 0 0 普通股股东权益 1,975 2,044 2,024 2,079 2,161 2,274 %税前利润 2.0% 4.8% 28.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 215 215 215 215 215 215 营业利润 168 110 33 93 137 191 未分配利润 335 391 376 431 513 626 营业利润率 30.3% 27.5% 6.6% 18.7% 17.7% 16.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 11 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,221 2,247 2,451 2,480 2,562 2,771 税前利润利润率 16730.3% 12130.2% 306.1% 9318.7% 13717.7% 19116.0% 比率分析 所得税 -25 -21 -9 -14 -21 -29 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.8% 17.1% 30.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 142 100 21 79 117 162 每股收益 0.663 0.468 0.098 0.367 0.544 0.757 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.200 9.523 9.429 9.686 10.067 10.597 归属于母公司的净利润 142 100 21 79 117 162 每股经营现金净流 0.472 0.441 0.065 0.228 1.024 0.891 净利率 25.8% 25.1% 4.3% 15.9% 15.0% 13.6% 每股股利 0.000 0.150 0.150 0.110 0.163 0.227 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.21% 4.91% 1.04% 3.79% 5.41% 7.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.41% 4.47% 0.86% 3.18% 4.56% 5.86% 净利润 142 100 21 79 117 162 投入资本收益率 6.71% 2.96% 3.81% 2.89% 4.76% 6.73% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 16 23 30 48 79 主营业务收入增长率 43.94% -27.50% 23.69% 0.14% 56.97% 52.92% 非经营收益 -4 -7 76 2 2 0 EBIT增长率 34.12% -53.09% 51.09% -35.73% 66.67% 48.97% 营运资金变动 -52 -14 -107 -61 53 -50 净利润增长率 29.50% -29.47% -79.03% 274.31% 48.29% 38.96% 经营活动现金净流 101 95 14 49 220 191 总资产增长率 274.38% 1.21% 9.08% 1.17% 3.30% 8.16% 资本开支 -4 -106 -80 -351 -400 -500 资产管理能力 投资 -35 -687 -25 0 0 0 应收账款周转天数 3.2 2.2 2.7 10.0 8.0 6.0 其他 4 8 32 0 0 0 存货周转天数 73.3 97.9 87.7 120.0 70.0 60.0 投资活动现金净流 -35 -784 -72 -351 -400 -500 应付账款周转天数 12.0 9.2 11.8 32.0 20.0 15.0 股权募资 1,401 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 75.5 97.4 106.6 197.4 197.3 197.3 债权募资 47 0 0 5 -52 0 偿债能力 其他 -9 -46 -45 -25 -37 -49 净负债/股东权益 -84.46% -80.10% -71.17% -53.54% -41.47% -23.67% 筹资活动现金净流 1,440 -46 -45 -20 -89 -49 EBIT利息保障倍数 -196.3 -3.1 -3.2 -3.2 -7.4 -15.6 现金净流量 1,506 -735 -103 -322 -269 -358 资产负债率 11.08% 9.06% 17.44% 16.17% 15.66% 17.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 0 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00