高端延续增长态势，Q2盈利继续改善报告摘要

2022年08月27日 重庆啤酒(600132) 证券研究报告—公司点评报告 投资评级：买入(上调) 公司基础数据 总股本（百万股）483.97 流通股本（百万股）483.97 总市值（亿元）537.21 流通市值（亿元）537.21 资产负债率（%）71.13 每股净资产（元）3.13 52周最高价/最低价（元）164.85/100.55 相对指数表现 高端延续增长态势，Q2盈利继续改善 报告摘要 事件：公司披露半年报，H1实现营收79.4亿元、同增11.2%，归母净利润7.3亿元、同增16.9%，扣非净利润7.2亿元、同增17.1%，每股收益1.50元；其中，Q2实现营收41.0亿元、同增6.1%，归母净利润3.9亿元、同增18.4%，扣非净利润3.8亿元、同增18.6%。 Q2实现量价齐升，高端产品延续增长态势。Q2公司营收同增 6.1%，其中销量同增1.8%至165万千升，吨酒价同增4.0%至4694元 /吨，实现量价齐升。分档次来看，Q2高档产品收入增速放缓至5.1%， 0.76 0.45 0.13 -0.18 -0.49 -0.80 重庆啤酒食品饮料沪深300 主要系1664、乌苏等产品的即饮渠道受疫情影响，未能达到双位数增长；主流产品收入同增9.1%，经济产品收入同增10.7%。分区域来看，Q2西北区受疫情影响，收入同降4.6%，中区、南区受疫情影响较小，收入分别同增7.4%、22.1%。7-8月份多地高温天气持续，疫情封控力 度较以往降低，Q3公司动销将环比加速。目前渠道库存处于低位，大 2021-82021-112022-22022-5 消费组 分析师：黄瑞云（分析师）联系方式：010-66220148 邮箱地址：huangry@hongtastock.com 资格证书：S1200520120001 相关研究 重庆啤酒点评：高端化稳步推进，Q4盈利改善 单品有望拉动整体销量。 成本端短期承压，整体盈利能力维稳。Q2毛利率为49.6%，同降3.5pct，主要系包材及大麦价格上涨，提价和产品结构升级有效抑制成本上涨带来的毛利率大幅下降；Q3包材价格有所回落，高端产品动销加快，成本压力基本可控。Q2销售费用率为15.4%，同降4.4pct，公司对费用管控严格，全年销售费用率有望保持在15%左右；管理费用率同升0.5pct至3.3%。公司成本转嫁能力和费用把控不断提升，Q2盈利实现稳健增长。 现饮渠道有望改善，高端化推进加快。H2疫情好转以及7-8月份高温天气，现饮渠道需求旺盛，公司H2动销环比加速。公司推进“本地品牌+国际品牌”策略，渠道利润增厚，经销商合作动力强化。重啤、乐堡的价格档次逐步升级，大单品乌苏在强势营销下，认知度和喜爱度均提升，疆外市场保持强劲势头，1664新品深受年轻人青睐，高端化战略加快推进。 盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年收入增速分别为17.5%、15.4%、14.2%，净利润增速分别为24.7%、22.3%、20.5%，随着高端化和产品升级深化，盈利改善明显，给予“买入”评级。 盈利预测简表 财务指标营业收入（百万元） 2021A2022E2023E 2024E 13119 15415 17789 20315 增长率（%） 19.9 17.5 15.4 14.2 归母净利润（百万元） 1166 1455 1779 2144 增长率（%） 8.3 24.7 22.3 20.5 销售净利率（%） 9 9 10 11 净资产收益率（%） 66 45 36 30 每股收益（EPS） 2.41 3.01 3.68 4.43 市盈率（P/E） 63 37 30 25 市净率（P/B） 42 17 11 8 2022.04.07 中报点评：高端化+全国化，Q2继续“扬帆 22” 独立性声明 2021.08.19 资料来源：红塔证券 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受 包材价格居高不下，大麦进口价格持续上行，现饮渠道恢复不及预期，食品安全问题。 重庆啤酒(600132) 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 以报告日后6个月内绝对收益为基准： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 绝对收益在15%以上 增持 绝对收益在5%至15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲 突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。