点评报告：磷化工龙头一体化效益凸显，Q2业绩增长态势延续

磷化工龙头一体化效益凸显，Q2业绩增长态势延续 证券研究报告|化工 买入(维持) ——兴发集团（600141）点评报告 2022年08月31日 事件: 8月30日晚，兴发集团发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实 现营业收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增长221.62%。 投资要点: 主营产品产销两旺，上半年业绩增幅亮眼：分季度来看，公司Q2实现 营业收入87.24亿元，同比增长61.98%，环比增长1.74%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长145.56%，环比增长12.26%；综合毛利率、净利率分别为40.13%、25.90%，分别同比增长12.91pcts、10.28pcts,环比增长4.22pcts、1.22pcts。公司Q2及上半年业绩维持较高增速，主要系报告期内下游农化市场及食品加工、集成电路等新兴产业需求较为旺盛，加之原材料价格上涨等因素催化，公司主要产品价格涨幅显著，其中草甘膦（均价6.13万元/吨，同比增长150.27%）、特种化学品（均价1.68万元/吨，同比增长131.80%）、黄磷（均价3.06万元/吨，同比增长93.56%）、磷矿石（均价439.25元/吨，同比增长92.47%）价格涨幅靠前。另外在“矿电化一体”、“磷硅盐协同”的经营模式下，公司盈利能力同步显著增长，H1业绩表现符合预期。 持续加大研发投入力度，重点项目稳步推进：当前公司正加大力度布局 新材料、新能源产业，项目及研发投入力度不断加大。报告期内，公司研发费用支出6.56亿元，同比增长144.87%，重点项目均取得阶段性进展，贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS），内蒙兴发15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目相继投运；新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨/年项目、内蒙兴发5万吨/年草甘 膦装置已于7月底进入试运行，下半年开始以上各项目有望陆续为公 司贡献业绩增量。另外，兴友科技10万吨/年磷酸铁、宜都兴发10万 吨/年湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3 万吨/年液体胶项目、内蒙兴发40万吨/年有机硅单体装置、后坪磷矿 2021A2022E2023E2024E 200万吨/年采矿工程项目以及兴福电子3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目均在稳步推进，未来各在建项目均将成为公司业绩增长的重要驱动力。 增长比率(%)2922813 营业收入(百万元)23705.7928889.3531196.4635281.69 净利润(百万元)4237.046806.857333.807815.27 基础数据 总股本（百万股）1,111.72 流通A股（百万股）1,100.97 收盘价（元）39.60 总市值（亿元）440.24 流通A股市值（亿元）435.99 个股相对沪深300指数表现 兴发集团沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 磷化工龙头一体化效益凸显，Q2业绩增长态势延续 磷化工产业链高景气延续，Q1同比实现高增长 磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓全新成长路径 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:孙思源 邮箱：sunsy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)5826187 市盈率(倍)10.396.476.005.63 每股收益(元)3.816.126.607.03 市净率（倍）3.142.111.561.22 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|化工 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润68.1/73.3/78.2亿元，实现EPS分别为6.1/6.6/7.0元/股，对应的P/E分别为6.5/6.0/5.6倍(对应8月30日收盘价39.6元)。维持“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；在建产能建设进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23706 28889 31196 35282 货币资金3198 9548 16621 24901 %同比增速 29% 22% 8% 13% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 15780 17473 18897 21986 应收票据及应收账款931 1279 1345 1512 毛利 7926 11417 12300 13296 存货2394 2270 2481 2951 ％营业收入 33% 40% 39% 38% 预付款项128 140 176 191 税金及附加 203 289 374 529 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 2% 其他流动资产2046 2239 2626 3034 销售费用 264 433 499 565 流动资产合计8697 15476 23248 32589 ％营业收入 1% 2% 2% 2% 长期股权投资1955 2237 2528 2819 管理费用 361 462 530 600 固定资产16989 17341 17617 17796 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程2939 2998 3071 3134 研发费用 862 1069 1154 1305 无形资产2070 2086 2108 2135 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 商誉843 808 779 758 财务费用 531 297 201 107 递延所得税资产175 175 175 175 ％营业收入 2% 1% 1% 0% 其他非流动资产812 754 758 763 资产减值损失 -151 -68 -78 -82 资产总计34481 41874 50284 60167 信用减值损失 6 0 0 0 短期借款4052 2842 2237 1935 其他收益 38 14 16 24 应付票据及应付账款3899 4032 4350 5054 投资收益 289 144 230 260 预收账款48 58 63 71 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债702 874 945 1099 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬308 367 435 462 资产处置收益 3 3 5 5 应交税费675 722 719 868 营业利润 5889 8960 9714 10397 其他流动负债7779 6900 6300 6073 ％营业收入 25% 31% 31% 29% 流动负债合计13412 12952 12811 13628 营业外收支 -512 -198 -260 -323 长期借款4130 4470 4873 5256 利润总额 5377 8762 9453 10074 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 23% 30% 30% 29% 递延所得税负债161 161 161 161 所得税费用 685 1199 1305 1390 其他非流动负债1187 1137 1137 1137 净利润 4693 7563 8149 8684 负债合计18890 18719 18982 20181 ％营业收入 20% 26% 26% 25% 归属于母公司的所有者权益14036 20843 28177 35992 归属于母公司的净利润 4237 6807 7334 7815 少数股东权益1555 2311 3126 3995 %同比增速 582% 61% 8% 7% 股东权益15591 23154 31303 39987 少数股东损益 456 756 815 868 负债及股东权益34481 41874 50284 60167 EPS（元/股） 3.81 6.12 6.60 7.03 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额5337 9700 9795 10755 投资-123 -281 -291 -290 基本指标 资本性支出-1355 -1928 -2095 -2148 2021A 2022E 2023E 2024E 其他46 124 210 240 EPS 3.81 6.12 6.60 7.03 投资活动现金流净额-1433 -2085 -2177 -2198 BVPS 12.63 18.75 25.34 32.37 债权融资0 0 0 0 PE 10.39 6.47 6.00 5.63 股权融资839 0 0 0 PEG 0.02 0.11 0.78 0.86 银行贷款增加（减少）8514 -870 -202 80 PB 3.14 2.11 1.56 1.22 筹资成本-826 -345 -344 -356 EV/EBITDA 6.72 4.66 3.67 2.72 其他-11094 -51 0 0 ROE 30% 33% 26% 22% 筹资活动现金流净额-2567 -1265 -546 -276 ROIC 20% 21% 18% 16% 现金净流量1329 6350 7072 8281 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦