24Q1盈利能力延续改善态势，新签增长强劲

证券研究报告2024年05月11日 │ 中国交建(601800) 24Q1盈利能力延续改善态势，新签增长强劲 公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净 利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。 24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿 元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。 盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回 2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多 截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比 -0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级 预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价 14.91元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 720275 758676 830072 914038 1009738 增长率（%） 5.05% 5.33% 9.41% 10.12% 10.47% EBITDA（百万元） 42798 47788 127810 135529 143954 归母净利润（百万元） 19104 23812 26961 31462 36371 增长率（%） 6.17% 24.64% 13.23% 16.69% 15.60% EPS（元/股） 1.17 1.46 1.66 1.93 2.23 市盈率（P/E） 7.7 6.2 5.5 4.7 4.1 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA 13.8 13.3 4.7 4.0 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 行业：建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.17元 目标价格：14.91元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)16,278.61/4,418.4 8 流通A股市值(百万元)107,722.15每股净资产(元)16.86 资产负债率(%)74.15 一年内最高/最低(元)11.97/6.81 中国交建 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 联系人：朱思敏 邮箱：zhusm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国交建（601800）：利润率与经营现金流大 幅改善》2024.04.03 2、《中国交建（601800）：境外新签延续高增，基建出海领军者不断突破》2024.01.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 112819 120934 83007 91404 100974 营业收入 720275 758676 830072 914038 1009738 应收账款+票据 259560 289449 298868 329100 363557 营业成本 636391 663150 724808 797767 881017 预付账款 28808 27035 29440 32418 35812 营业税金及附加 2580 2170 2702 2975 3286 存货 78263 88021 91211 100393 110869 营业费用 1998 2543 2280 2511 2774 其他 136814 160701 165574 182238 201231 管理费用 42839 46115 46972 51724 57139 流动资产合计 616263 686140 668101 735552 812442 财务费用 -1194 -1137 18403 14016 10392 长期股权投资 99304 113490 133107 152724 172341 资产减值损失 -835 -1711 -1250 -1377 -1521 固定资产 52792 66789 72271 72773 68295 公允价值变动收益 -135 -1048 0 0 0 在建工程 9615 10717 8931 7145 5359 投资净收益 1331 -895 214 214 214 无形资产 227522 210091 172312 134522 96723 其他 -7077 -5800 -4378 -4973 -5651 其他非流动资产 505853 597035 558415 555719 553725 营业利润 30945 36383 29494 38910 48171 非流动资产合计 895087 998122 945036 922883 896442 营业外净收益 23 -20 13133 10833 9333 资产总计 1511350 1684263 1613137 1658435 1708885 利润总额 30968 36364 42627 49743 57505 短期借款 36029 49029 37282 73732 96693 所得税 6222 6140 7848 9158 10587 应付账款+票据 350945 391789 403767 444411 490786 净利润 24745 30224 34779 40585 46917 其他 274379 321362 320878 353225 390121 少数股东损益 5641 6413 7818 9123 10546 流动负债合计 661353 762181 761927 871368 977600 归属于母公司净利润 19104 23812 26961 31462 36371 长期带息负债 372337 399714 296458 194525 95056 长期应付款 41021 52513 52513 52513 52513 财务比率 其他 10463 10730 10730 10730 10730 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 423821 462957 359701 257769 158299 成长能力 负债合计 1085174 1225138 1121628 1129136 1135899 营业收入 5.05% 5.33% 9.41% 10.12% 10.47% 少数股东权益 144198 157390 165208 174331 184877 EBIT -14.66% 18.32% 73.25% 4.47% 6.49% 股本 16166 16264 16279 16279 16279 EBITDA -8.47% 11.66% 167.45% 6.04% 6.22% 资本公积 37923 42617 42602 42602 42602 归属于母公司净利润 6.17% 24.64% 13.23% 16.69% 15.60% 留存收益 227889 242854 267420 296087 329228 获利能力 股东权益合计 426176 459125 491508 529299 572985 毛利率 11.65% 12.59% 12.68% 12.72% 12.75% 负债和股东权益总计 1511350 1684263 1613137 1658435 1708885 净利率 3.44% 3.98% 4.19% 4.44% 4.65% ROE 6.77% 7.89% 8.26% 8.86% 9.37% 现金流量表 ROIC 2.81% 3.69% 4.73% 5.49% 6.31% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 24745 30224 34779 40585 46917 资产负债率 71.80% 72.74% 69.53% 68.08% 66.47% 折旧摊销 13024 12562 66780 71770 76057 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 财务费用 -1194 -1137 18403 14016 10392 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 存货减少（增加为“-”） -5199 -9758 -3190 -9181 -10476 营运能力 营运资金变动 51424 66077 -8393 13935 15952 应收账款周转率 2.8 2.6 2.8 2.8 2.8 其它 -82744 -86383 40744 10389 11408 存货周转率 8.1 7.5 7.9 7.9 7.9 经营活动现金流 56 11584 149123 141513 150250 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -31036 -27197 -30000 -30000 -30000 每股指标（元） 长期投资 -22449 -17587 -20000 -20000 -20000 每股收益 1.2 1.5 1.7 1.9 2.2 其他 6805 -11101 -1248 -825 -548 每股经营现金流 0.0 0.7 9.2 8.7 9.2 投资活动现金流 -46679 -55885 -51248 -50825 -50548 每股净资产 15.0 16.4 17.9 19.7 21.7 债权融资 21983 40377 -115004 -65482 -76509 估值比率 股权融资 0 98 15 0 0 市盈率 7.7 6.2 5.5 4.7 4.1 其他 30877 9857 -20812 -16810 -13623 市净率 0.6 0.6 0.