公司信息更新报告：Q2成功扭亏为盈，下半年盈利能力或继续边际改善

奥飞娱乐（002292.SZ） 2022年08月31日 投资评级：买入（维持） Q2成功扭亏为盈，下半年盈利能力或继续边际改善 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）林瑶（联系人） 当前股价(元) 5.22 2022Q2归母净利润同比及环比提升超100%，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 7.51/3.47 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入13.31亿元，同比增 总市值(亿元) 77.19 长1.00%，主要系公司婴童及玩具业务的上游供应、物流运输和销售等环节均受 流通市值(亿元) 50.91 到疫情反复的影响；实现归母净利润-2678万元，同比下降617.21%，主要系船 总股本(亿股) 14.79 运价格和大宗原材料价格处于高位，公司第一大业务婴童用品的毛利率同比下降 流通股本(亿股) 9.75 6.20pcts至25.09%。2022Q2，公司实现营业收入6.63亿元，同比上升2.81%， 近3个月换手率(%) 329.52 环比下降0.66%；实现归母净利润384万元，同比提升117.38%，环比提升112.54%，主要系公司优化产品结构、持续降本增效已取得一定成效。由于疫情 股价走势图 影响公司多项业务的正常开展，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测， 奥飞娱乐 沪深300 预测2022-2024年归母净利润分别为0.18/1.47/2.41亿元（2022-2023年前值为 日期2022/8/30 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号：S0790121020003 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《上半年业绩同比高增长，“IP+产业”逐渐成形—公司信息更新报告》 -2021.8.31 2.13/3.08），对应EPS分别为0.01/0.10/0.16元，当前股价对应PE分别为 438.8/52.5/32.0倍，我们看好公司“IP+产业”的发展空间，维持“买入”评级。 婴童业务为主要业绩支柱，Babytrend全面提价、推新有望驱动毛利率提升上半年海外婴童业务成本端承压，公司迅速调整价格体系、开拓新产品、深度降 本以缓解不利影响。2022年4月中旬起，Babytrend部分产品已提价约10%，上半年其线下新品陈列增加22%、新品毛利率提升20%，供应链流程亦持续优化。2022H1婴童业务收入仍保持稳定增长，同比增长27.31%至6.36亿元，占总收入比重达47.82%（同比+9.88pcts）。我们认为，7月中旬起，公司对Babytrend其余产品全面提价并继续坚持新品的创新研发，且目前船运成本和大宗原材料价格逐渐回落、人民币汇率下行，全年毛利率有望得以提升。 IP赋能潮玩手办和数字藏品新赛道，“IP+全产业链”运营平台成长可期 公司通过“玩点无限”品牌切入潮玩手办市场，并以国潮联名、国际艺术家二创等形式布局数字藏品新赛道，从而挖掘更长的用户生命周期，有望将“IP+全产业链”的运作模式复制至全年龄段市场。我们认为，公司具备成熟的IP商业化运作能力，待外部环境趋稳后，业绩有望保持边际改善趋势。 风险提示：手办销售不及预期、疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,368 2,644 2,696 2,927 3,210 YOY(%) -13.2 11.7 1.9 8.6 9.7 归母净利润(百万元) -450 -417 18 147 241 YOY(%) -474.9 -7.4 104.2 735.3 64.3 毛利率(%) 31.3 26.3 32.1 34.6 36.2 净利率(%) -19.0 -15.8 0.7 5.0 7.5 ROE(%) -13.9 -12.5 0.5 4.2 6.5 EPS(摊薄/元) -0.30 -0.28 0.01 0.10 0.16 P/E(倍) -17.1 -18.5 438.8 52.5 32.0 P/B(倍) 2.4 2.4 2.4 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2053 2561 2332 2956 3173 营业收入 2368 2644 2696 2927 3210 现金 576 917 1701 2091 2523 营业成本 1626 1950 1831 1916 2048 应收票据及应收账款 389 336 403 247 336 营业税金及附加 13 11 18 18 18 其他应收款 60 356 68 392 112 营业费用 366 413 332 357 385 预付账款 95 133 100 154 124 管理费用 343 398 323 337 369 存货 878 767 0 6 0 研发费用 192 196 162 161 161 其他流动资产 55 52 60 66 76 财务费用 77 75 43 21 7 非流动资产 3445 3176 3204 2899 2789 资产减值损失 -184 -102 0 0 0 长期投资 455 415 354 288 217 其他收益 27 29 30 28 29 固定资产 286 269 242 233 226 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 154 104 6 -111 -200 投资净收益 -57 12 -4 -4 -6 其他非流动资产 2550 2388 2602 2489 2545 资产处置收益 -2 -3 -3 -3 -3 资产总计 5498 5737 5536 5855 5961 营业利润 -467 -472 10 139 242 流动负债 2191 2156 1944 2136 2015 营业外收入 12 22 17 20 18 短期借款 1390 1250 1250 1250 1250 营业外支出 6 9 9 8 8 应付票据及应付账款 471 494 412 536 478 利润总额 -461 -458 18 152 252 其他流动负债 331 411 282 350 287 所得税 -11 -50 1 7 14 非流动负债 62 311 305 287 277 净利润 -450 -408 17 145 238 长期借款 45 43 37 19 9 少数股东损益 0 9 -0 -2 -3 其他非流动负债 17 268 268 268 268 归属母公司净利润 -450 -417 18 147 241 负债合计 2254 2467 2249 2423 2292 EBITDA -292 -326 108 208 299 少数股东权益 29 30 29 27 24 EPS(元) -0.30 -0.28 0.01 0.10 0.16 股本 1357 1479 1479 1479 1479 资本公积 2060 2457 2457 2457 2457 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 31 -393 -376 -231 7 成长能力 归属母公司股东权益 3216 3240 3258 3405 3646 营业收入(%) -13.2 11.7 1.9 8.6 9.7 负债和股东权益 5498 5737 5536 5855 5961 营业利润(%) -664.2 -1.0 102.1 1329.8 73.2 归属于母公司净利润(%) -474.9 -7.4 104.2 735.3 64.3 获利能力毛利率(%) 31.3 26.3 32.1 34.6 36.2 净利率(%) -19.0 -15.8 0.7 5.0 7.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) -13.9 -12.5 0.5 4.2 6.5 经营活动现金流 125 -41 1010 168 408 ROIC(%) -8.4 -7.7 0.8 3.0 4.5 净利润 -450 -408 17 145 238 偿债能力 折旧摊销 115 95 66 50 53 资产负债率(%) 41.0 43.0 40.6 41.4 38.4 财务费用 77 75 43 21 7 净负债比率(%) 27.9 21.5 -4.2 -15.9 -27.0 投资损失 57 -12 4 4 6 流动比率 0.9 1.2 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 152 85 853 -42 95 速动比率 0.5 0.7 1.1 1.3 1.5 其他经营现金流 174 124 27 -9 9 营运能力 投资活动现金流 -60 158 -124 261 42 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 84 91 110 -257 -38 应收账款周转率 5.2 7.3 7.3 9.0 11.0 长期投资 17 -36 62 68 71 应付账款周转率 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 41 213 47 72 74 每股指标（元） 筹资活动现金流 -36 240 -101 -39 -17 每股收益(最新摊薄) -0.3 -0.3 0.0 0.1 0.2 短期借款 95 -139 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.1 -0.0 0.7 0.1 0.3 长期借款 -13 -2 -6 -18 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.2 2.2 2.2 2.3 2.5 普通股增加 0 122 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -12 397 0 0 0 P/E -17.1 -18.5 438.8 52.5 32.0 其他筹资现金流 -105 -137 -95 -21 -7 P/B 2.4 2.4 2.4 2.3 2.1 现金净增加额 21 349 784 390 433 EV/EBITDA -29.6 -25.9 70.2 34.6 22.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整