轨交业务恢复增长，新兴装备增速提升

事件：公司公告2022年上半年营收为65.27亿元，同比增长23%；归母净利润为8.71亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比增长26%。公司Q2营收为39.82亿元，同比增长24%；归母净利润为5.30亿元，同比增长22%。 新兴装备营收占比提升，公司利润率稳定。2022年上半年，公司轨道交通装备业务实现营收46.00亿元，同比增长5%；公司新兴装备业务营收18.28亿元，同比增长135%。轨交业务虽然仍受到铁路投资额疲软的影响，但今年上半年已经恢复同比增长。新兴装备业务在今年上半年有明显增长，使得在营收中占比提升到28%。今年上半年公司毛利率为34.2%，较去年全年水平小幅提升。上半年公司研发费用率保持高位，销售、管理费用率环比去年全年有所下降。 公司轨交电气装备业务承压，轨道工程机械受益于城轨市场拓展而大幅增长。今年上半年公司的轨交装备业务营收恢复同比小幅增长，主要来源于轨道工程机械装备收入的大幅增长。公司上半年积极开拓城轨市场，使得轨道工程机械装备业务取得突破。随着南京、福州、成都、长株潭和西安等都市圈规划相继获得国家批复，市域铁路将迎来发展机遇，将推动公司的轨道工程机械及其他业务快速发展。 新兴装备上半年高速成长，功率器件模块在多领域成长。公司上半年新兴装备各块业务都有亮眼表现。功率半导体方面，公司的新能源车用器件交付量同比大幅增长超过5倍，而风电用模块向一线设备厂商持续交付,光伏用模块获得批量订单。 随着二期芯片的产能利用率和良率继续爬升，预计今年公司的IGBT模块交付量将保持快速增长。 新能源车电驱业务明显起量。在新能源汽车电驱动系统领域，2022年上半年，公司累计装机6.3万套，且上半年交付量同比增长超过130%。根据NE时代数据，7月时代电气的电驱系统装机量为1.71万套，同比增长超过500%，且排名行业第四。2022年8月，公司公告合资成立一汽中车电驱动系统有限公司，将为一汽新能源汽车提供配套的电驱产品。预计公司自有功率器件模块优势以及与下游企业合资形式将帮助公司电驱业务实现稳健发展。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营收173.67/200.12/224.00亿元，归母净利润分别为22.91/26.64/30.20亿元，对应PE分别为38/33/29倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。 股票数据 1.公司上半年经营情况 公司公告2022年上半年营收为65.27亿元，同比增长23%；归母净利润为8.71亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比增长26%。公司Q2营收为39.82亿元，同比增长24%；归母净利润为5.30亿元，同比增长22%。 新兴装备营收占比继续提升。2022年上半年，公司轨道交通装备业务实现营收46.00亿元，同比增长5%；公司新兴装备业务营收18.28亿元，同比增长135%。 轨交业务虽然仍受到铁路投资额疲软的影响，但今年上半年已经恢复同比增长。 新兴装备业务在今年上半年有明显增长，使得在营收中占比提升到28%。 公司利润率稳定。今年上半年公司毛利率为34.2%，较去年全年水平小幅提升。上半年，轨交装备和新兴装备业务的毛利率较去年全年均有提升，但由于新兴装备目前毛利率较低，且营收占比增大，使得整体毛利率较去年全年增幅较小。 上半年公司研发费用率保持高位，销售、管理费用率环比去年全年有所下降。 图1：时代电气营收（亿元）及同比增速 图2：时代电气营收构成 图3：时代电气销售毛利率与净利率 图4：时代电气期间费用率 2.公司轨交业务恢复增长 公司轨交电气装备业务承压，轨道工程机械受益于城轨市场拓展而大幅增长。 今年上半年公司的轨交装备业务营收恢复同比小幅增长，主要来源于轨道工程机械装备收入的大幅增长。公司上半年积极开拓城轨市场，使得轨道工程机械装备业务取得突破。由于受到疫情影响，国铁集团动车组新造采购缩减。今年1-7月份国内铁路固定资产投资额完成值为3468亿元，同比下降4.4%，使得公司的轨道交通电气装备业务有所承压。随着南京、福州、成都、长株潭和西安等都市圈规划相继获得国家批复，市域铁路预计迎来发展机遇，将推动公司的轨道工程机械及其他业务快速发展。 图5：时代电气轨交装备业务营收（亿元）及同比 图6：时代电气轨交装备业务拆分（亿元） 图7：全国铁路固定资产投资额增速仍同比小幅下降 3.新兴装备业务高速成长 公司上半年新兴装备业务营收实现同比大幅增长135%，其中各项业务均实现亮眼表现。功率半导体器件业务同比增长超过100%，而新能源汽车电驱和传感器件等业务迎来高速增长。 公司中低压IGBT模块快速增长。功率半导体方面，公司的二期芯片产线的产能利用率在今年6月底已达到设计产能90%水平，而中低压模块交付能力得到大幅提升。公司的新能源车用器件交付量同比大幅增长超过5倍，市占率迅速增长至10%以上，而风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升；光伏用模块获得批量订单。随着二期芯片的产能利用率和良率继续爬升，预计今年公司的IGBT模块交付量将保持快速增长。 新能源车电驱业务明显起量。在新能源汽车电驱动系统领域，2022年上半年，公司累计装机6.3万套，且上半年交付量同比增长超过130%。根据NE时代数据，7月时代电气的电驱系统装机量为1.71万套，同比增长超过500%，且排名行业第四。2022年8月，公司公告合资成立一汽中车电驱动系统有限公司，将为一汽新能源汽车提供配套的电驱产品。预计公司自有功率器件模块优势以及与下游企业合资形式将帮助公司电驱业务实现稳健发展。 公司的风电、光伏逆变器产品陆续交付客户。今年以来，时代电气光伏逆变器在国内市场已累计中标集中式1.1GW，组串式5.42GW。依据光伏头条数据统计，时代电气光伏逆变器市场占有率排名连续在6、7月位列第一。由于公司具备拥有全产业链优势，可实现IGBT、传感器等核心部件的自主研发设计，预计公司在变流器领域具备独特优势。 公司传感器业务迅猛发展。上半年，公司自主车规级霍尔ASIC芯片完成流片进入测试阶段；另外也完成了速度、温度及压力传感器模组的研制，车规级芯片可达到应用的状态。上半年公司新建14条传感器生产线，新增超过1000万只/年的生产能力。预计随着车规传感器产品导入客户以及产能端的爬升，公司传感器业务将迅速发展。 图8：时代电气新兴装备业务营收（亿元）及同比 图9：时代电气新兴装备业务拆分（亿元） 图10：时代电气中低压IGBT营收快速增长（亿元） 图11：7月时代电气新能源车电驱装机量在国内排名第四 4.风险提示 新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。 财务报表分析和预测