渠道建设稳步推进，整装业务成长空间广阔

渠道建设稳步推进，整装业务成长空间广阔尚品宅配(300616.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 23.05亿元，同比下降27.46%；归母净利润-1.01亿元，同比下降 336.25%；基本每股收益-0.51元/股。其中，公司第2季度单季实现营收12.19亿元，同比下降31.11%；归母净利润-49.74万元，同比下降101.43%。 毛利率同比下行，期间费用率上涨带动净利率同比下滑。毛利率方面，2022上半年，公司综合毛利率为33.11%，同比下降1.71pct。其中，22Q2单季毛利率为34.41%，同比改善0.11pct，环比 改善2.76pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为39.33%，同比上涨5.86pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.66%、7.41%、3.67%、1.59%，分别同比上涨1.45pct、2.2pct、 0.66pct、1.55pct。报告期内，公司期间费用率同比上涨主要是因为：公司股权激励费用、借款利息费用、研发投入增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为-4.39%，同比下降5.75pct； 22Q2单季公司净利率为-0.05%，同比下降2.1pct，环比改善 9.21pct。 线上线下协同发展，渠道建设稳步推进。线下方面，公司聚焦 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 尚品宅配 沪深300 市场表现2022.08.26 20% 0% -20% -40% -60% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -80% “1+N+Z”城市发展策略，自营城市全面推行直营门店合伙人模 式，并加大自营加盟招商力度，截至报告期末，公司直营门店数量为87家，自营城市加盟店数量为295家；加盟业务持续推进市场下沉，截至报告期末，公司加盟店数量达到2,186家（含自营加 盟店），较21年末增加185家。线上方面，公司依托新居网MCN 直播带货优势，建设泛家居直播电商基地，实现直播电商带货 GMV1.4亿，同比提升超200%，跻身全国前50名直播带货电商 MCN机构；成立自营电商开放平台，上半年合作供应商超过180 家，总SKU超过2,500个。 BIM系统持续赋能，云平台助力整装业务不断成长。公司具备领先的信息化、数字化优势，赋能BIM虚拟装修系统、“K20设计系统”深化整装服务，同时引入S2B2C商业模式，搭建HOMKOO 整装云平台，为会员专供具备市场价格及销售竞争力的主辅材产品，并助力推广BIM整装业务，持续为公司提供营收增长动力。 投资建议：公司把握消费C2B变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，未来成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.03/1.51/1.97 元/股，对应PE为21X/14X/11X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 7309.61 7933.12 8754.20 9681.27 同比增速（%） 12.22 8.53 10.35 10.59 归母净利润 89.70 204.88 299.37 391.87 同比增速（%） -11.54 128.40 46.12 30.90 EPS(元/股) 0.45 1.03 1.51 1.97 PE 47.66 20.87 14.28 10.91 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/26收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7309.61 7933.12 8754.20 9681.27 流动资产 3744.85 4257.27 4806.01 5600.64 营业成本 4885.14 5293.77 5752.38 6301.54 现金 1393.31 1486.09 2178.47 2532.73 营业税金及附加 61.13 61.88 70.03 77.45 应收账款 166.43 230.22 231.81 306.04 营业费用 1763.98 1864.28 2030.97 2246.05 其它应收款 60.33 74.19 74.84 89.30 管理费用 370.25 364.92 402.69 435.66 预付账款 37.10 55.63 58.19 61.92 财务费用 29.70 25.42 25.42 25.42 存货 886.50 1207.91 1057.79 1400.72 资产减值损失 -0.91 0.00 0.00 0.00 其他 1201.18 1203.24 1204.92 1209.93 公允价值变动收益 1.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4244.98 4141.52 4038.05 3934.59 投资净收益 14.27 39.67 17.51 19.36 长期投资 5.74 5.74 5.74 5.74 营业利润 57.00 227.65 332.63 435.41 固定资产 2026.63 1922.16 1817.70 1713.23 营业外收入 4.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 531.25 531.25 531.25 531.25 营业外支出 10.10 0.00 0.00 0.00 其他 1681.36 1682.36 1683.36 1684.36 利润总额 51.04 227.65 332.63 435.41 资产总计 7989.83 8398.79 8844.07 9535.23 所得税 -38.40 22.76 33.26 43.54 流动负债 3529.16 3762.92 3908.83 4208.12 净利润 89.44 204.88 299.37 391.87 短期借款 853.95 853.95 853.95 853.95 少数股东损益 -0.26 0.00 0.00 0.00 应付账款 773.62 888.03 901.60 1023.87 归属母公司净利润 89.70 204.88 299.37 391.87 其他 1901.59 2020.93 2153.28 2330.30 EBITDA 488.24 317.87 445.00 545.93 非流动负债 883.13 883.13 883.13 883.13 EPS（元/股） 0.45 1.03 1.51 1.97 长期借款 406.94 406.94 406.94 406.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 476.19 476.19 476.19 476.19 经营活动现金流 538.81 109.21 701.29 361.31 负债合计 4412.29 4646.05 4791.96 5091.25 净利润 89.44 204.88 299.37 391.87 少数股东权益 -0.29 -0.29 -0.29 -0.29 折旧摊销 415.27 104.46 104.46 104.46 归属母公司股东权益 3577.83 3753.03 4052.40 4444.27 财务费用 44.32 25.42 25.42 25.42 负债和股东权益 7989.83 8398.79 8844.07 9535.23 投资损失 -14.27 -39.67 -17.51 -19.36 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 51.08 -185.89 289.55 -141.08 营业收入 12.22% 8.53% 10.35% 10.59% 其它 -47.04 0.00 0.00 0.00 营业利润 -49.66% 299.35% 46.12% 30.90% 投资活动现金流 -1055.09 38.67 16.51 18.36 归属母公司净利润 -11.54% 128.40% 46.12% 30.90% 资本支出 -1071.42 0.00 0.00 0.00 毛利率 33.17% 33.27% 34.29% 34.91% 长期投资 -51.88 -1.00 -1.00 -1.00 净利率 1.23% 2.58% 3.42% 4.05% 其他 68.21 39.67 17.51 19.36 ROE 2.51% 5.46% 7.39% 8.82% 筹资活动现金流 742.17 -55.10 -25.42 -25.42 ROIC 2.37% 3.45% 5.23% 6.35% 短期借款 825.94 0.00 0.00 0.00 P/E 47.66 20.87 14.28 10.91 长期借款 295.58 0.00 0.00 0.00 P/B 1.19 1.14 1.06 0.96 其他 -379.35 -55.10 -25.42 -25.42 EV/EBITDA 18.31 14.47 8.78 6.51 现金净增加额 225.52 92.78 692.38 354.26 PS 0.58 0.54 0.49 0.44 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可