公司业绩符合预期，多项目稳步推进成长空间广阔

广信股份（603599） 公司研究/公司深度 公司业绩符合预期，多项目稳步推进成长空间广阔 2023-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.34 近12个月最高/最低（元）42.50/25.58 主要观点： 事件描述 4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实 现营业收入90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润23.16亿元， 总股本（百万股） 650 同比+56.53%。2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比 流通股本（百万股） 649 -21.29%，实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业 流通股比例（%） 99.81 绩符合预期。 总市值（亿元） 191 流通市值（亿元） 190 产能落地叠加主营产品价格上升，公司2022年业绩显著增长 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 55% 36% 18% -1% -20% 广信股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.全年业绩同比大幅增长，新产能逐步进入落地期2023-01-08 2.Q3业绩同比大幅增长，新产能打开成长空间2022-11-01 3.农药+精细化工双轮驱动，上延下拓完善一体化布局2022-10-31 公司2022年实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润 23.16亿元，同比+56.53%。主要原因是：①新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。公司20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.4万元/吨、4.8万元/吨、 4.6万元/吨、4.6万元/吨，同比分别增长26%、19%、11%、9%。 图表1公司主营产品价格（万元/吨） 草甘膦 敌草隆 多菌灵 甲基硫菌灵 2021年 5.1 4.0 4.2 4.2 2022年 6.4 4.8 4.6 4.6 同比 26% 19% 11% 9% 资料来源：中农立华，华安证券研究所 离子膜烧碱项目投产贡献业绩，公司一季度业绩韧性十足 2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归 母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格和销量双双下滑，公司主要原药产品销量环比-20%，平均销售价格环比-12.4%。农药原药业务业绩承压大幅下滑 ②农药中间体业务方面，2023年2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。公司农药中间体产品销量环比114.8%，平均销售价格环比-66.6%。 2022Q1 2022Q4 2023Q1 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 16021 20061 16040 0.1% -20.0% 图表2公司2023年Q1主营产品销量（吨）及同比环比 主要农药中间体 42984 74632 160328 273.0% 114.8% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3公司2023年Q1主营产品平均销售价格（万元/吨）及同比环比 2022Q1 2022Q4 2023Q1 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 53619 53367 46764 -12.8% -12.4% 主要农药中间体 14689 13674 4561 -69.0% -66.6% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。在此基础上公司产业链在不断完善，2023年2月，公司公告“年产30万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。该项目投产运营后可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工，年产1500吨噁草酮、 5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议 我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.97亿元、25.84亿元、29.44亿元（原2023-2024年预测值为25.15、29.28亿元），同比增速为-9.4%、23.2%、14.0%。对应PE分别为9.10、7.38、6.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9062 9909 12134 13158 收入同比（%） 63.3% 9.3% 22.5% 8.4% 归属母公司净利润 2316 2097 2584 2944 净利润同比（%） 56.5% -9.4% 23.2% 14.0% 毛利率（%） 41.0% 39.1% 39.7% 40.0% ROE（%） 26.7% 19.4% 19.3% 18.0% 每股收益（元） 3.56 3.22 3.97 4.53 P/E 8.26 9.10 7.38 6.48 P/B 2.20 1.76 1.42 1.16 EV/EBITDA 5.85 6.13 4.20 3.96 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1公司整体经营状况与财务数据7 2两大板块2022年全年业绩保持增长10 2.1农药板块10 2.2中间体及其他板块13 34万吨对氨基苯酚项目预计2023年投产15 4持续围绕光气核心资源，不断丰富公司产业链结构16 5风险提示18 财务报表与盈利预测19 图表目录 图表1公司营收半年度变化情况7 图表2公司营收季度变化情况7 图表3公司毛利半年度变化情况8 图表4公司毛利季度变化情况8 图表5公司归母净利润半年度变化情况8 图表6公司归母净利润季度变化情况8 图表7公司毛利率和净利率半年度情况8 图表8公司毛利率和净利率季度情况8 图表9公司三项费用占比半年度变化情况9 图表10公司三项费用占比季度变化情况9 图表11公司现金流半年度变化情况9 图表12公司现金流季度变化情况9 图表13购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金半年度变化情况9 图表14购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金季度变化情况9 图表15公司净现比半年度变化情况10 图表16公司净现比季度变化情况10 图表17公司农药板块营收情况11 图表18公司农药板块毛利情况11 图表19公司主要农药原药销量（吨）及销售均价（元/吨）11 图表202021年公司农药板块成本拆分11 图表212022年公司农药板块成本拆分11 图表22多菌灵价格情况（万元/吨）12 图表23国甲基硫菌灵价格情况（万元/吨）12 图表24草甘膦原药价格情况（万元/吨）12 图表25敌草隆原药价格情况（万元/吨）12 图表26噻嗪酮原药价格情况（万元/吨）12 图表27茚虫威原药价格情况（万元/吨）12 图表28公司中间体及其他板块营收情况13 图表29公司中间体及其他板块毛利情况13 图表30公司主要农药中间体销量（吨）及销售均价（元/吨）13 图表312021年公司中间体及其他板块成本拆分14 图表322022年公司中间体及其他板块成本拆分14 图表33对硝基氯化苯市场均价（元/吨）14 图表34邻硝基氯化苯市场均价（元/吨）14 图表35邻苯二胺市场均价（元/吨）14 图表362017-2022年我国扑热息痛累计出口量（吨）及同比15 图表372017-2022年我国扑热息痛累计出口金额（百万美元）及同比15 图表38我国扑热息痛单价（元/千克）15 图表39对硝基氯化苯法反应式16 图表40公司产业链布局17 图表41硝基氯化苯下游应用18 1公司整体经营状况与财务数据 4月24日，广信股份发布2022年年报和2023年一季报。据公告，2022年公司共实现营业收入90.62亿元，同比增长63%；实现毛利37.15亿元，同比增长57%；实现归母净利润23.16亿元，同比增长57%；整体毛利率40.99%，较去年下降了1.77个百分点；整体净利率26.24%，较去年下降了0.42个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.07%、6.91%和-1.01%，财务费用控制得到明显改善，研发费用率为4.48%，较去年下降了0.54个百分点。公司2022年经营活动现金流量净额为29.28亿元，同比增长108%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为5.24亿元，同比增长119%。 2022年Q4公司共实现营业收入24.47亿元，同比增长72%，环比增长16%；实现毛利8.6亿元，同比增长27%，环比下降11%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长4%，环比下降23%；实现毛利率35.17%，同比下降了12.66个百分点，环比下降了10.44个百分点；实现净利率20.07%，同比下降了11.33个百分点，环比下降了9.36个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.6%、6.31%和1%，管理费用控制得到明显改善，同比下降了1.7个百分点，环比下降了2.37个百分点。2022年Q4经营活动现金流量净额为7.48亿元，环比增长4%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为1.42亿元，环比增长43%。 2023年Q1公司共实现营业收入19.26亿元，同比下降6%，环比下降21%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降8%，环比增长12%；实现毛利率38.38%，同比下降了2.59个百分点，环比增长了3.21个百分点；实现净利率27.74%，同比 增长了0.07个百分点，环比增长了7.67个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.57%、5.12%和0.12%，三费环比均得到明显改善。2023年Q1经营活动现金流量净额为1.61亿元，同比下降78%，环比下降78%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为1.13亿元，同比下降23%，环比下降20%。 图表1公司营收半年度变化情况图表2公司营收季度变化情况 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%