盈利能力稳步提升，二季度增长优异

2022年08月25日 医药健康研究中心 证券研究报告 天坛生物(600161.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：21.58元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)16.48 已上市流通A股(亿股)16.48 盈利能力稳步提升，二季度增长优异 总市值(亿元)年内股价最高最低(元) 355.60 31.22/15.78 营业收入增长率 4.99% 19.35% 6.20% 10.34% 25.47% 沪深300指数 4116 归母净利润(百万元) 639 760 781 839 1,103 上证指数 3246 归母净利润增长率 4.57% 18.94% 2.81% 7.38% 31.47% 摊薄每股收益(元) 0.509 0.553 0.474 0.509 0.669 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,446 4,112 4,367 4,819 6,046 每股经营性现金流净额 0.56 0.71 0.80 0.81 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.14% 9.44% 9.17% 9.29% 11.38% P/E 81.86 52.32 45.51 42.38 32.24 P/B 11.58 4.94 4.17 3.94 3.67 人民币(元)成交金额(百万元) 2000 29.16 24.7 20.24 15.78 1500 210825 211125 220225 220525 220825 1000 500 0 成交金额天坛生物沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 8月25日，公司公布2022年中报业绩，2022年上半年实现收入18.91亿 元（+4.37%），实现归母净利润3.85亿元（+14.27%），实现扣非归母净利 润3.74亿元（+12.85%）。 2022Q2公司实现收入11.86亿元（+22.97%），实现归母净利润2.6亿元 （+40.30%），实现扣非归母净利润2.58亿元（+42.46%）。 相关报告 1.《中报业绩稳健增长，二季度环比提升明显-天坛生物快报点评》，2022.7.14 2.《拓浆工作取得优异进展，十四�成长 潜力巨大-天坛生物年报和一季...》，2022.4.26 3.《新设浆站持续突破，成长预期不断兑现-天坛生物事件点评》，2022.2.28 4.《石首浆站获准采浆许可，成长空间持续打开-天坛生物事件点评》，2022.1.14 5.《全年业绩符合预期，顺利完成预算目标-天坛生物快报点评》，2022.1.11 袁维分析师SAC执业编号：S1130518080002(8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 经营分析 二季度业绩增长优异，盈利能力稳步提升。2022年上半年，公司收入稳健 增长4%，归母净利润增长14%，主要受销量增加以及2021年6月份对成 都蓉生增资带来子公司持股比例变化等因素影响。二季度公司收入环比一季度增长69%，利润环比增长108%，业绩克服疫情影响实现优异增长。上半年，公司分别实现毛利率和净利率48.78%和27.99%，分别较去年同期增加0.83%和0.99%，公司通过强化控费降本，有效降低了由于成本上升等带来的不利影响。销售、管理和研发费用率也基本保持稳定。 上半年采浆进展顺利，终端覆盖持续突破。上半年，公司采浆规模与覆盖终 端持续保持行业领先地位。上半年实现采集血浆规模1,015吨。覆盖销售终 端总数达21,543家，同比增长9.08%，其中药店覆盖8,487家，同比增长15.90%；医疗机构覆盖13,056家，同比增长6.61%，除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端已基本覆盖。此外，公司永安厂区新产能已于上半年开始投产，产能优势与采浆规模的协同效应有望进一步凸显。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年实现归母净利润7.81、8.4、 11.03亿元，分别同比增长3%、7%、31%。对应EPS分别为0.47、0.51、0.67元，对应当前PE分别为46、42、32倍。 维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度 不及预期；行业政策风险；疫情反复等。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,282 3,446 4,112 4,367 4,819 6,046 货币资金 1,413 1,748 4,330 3,992 3,108 2,700 增长率 5.0% 19.3% 6.2% 10.3% 25.5% 应收款项 659 713 1,050 903 997 1,251 主营业务成本 -1,646 -1,734 -2,158 -2,234 -2,486 -3,083 存货 1,949 2,172 2,144 2,399 2,670 3,312 %销售收入 50.1% 50.3% 52.5% 51.2% 51.6% 51.0% 其他流动资产 24 24 22 29 32 40 毛利 1,636 1,712 1,954 2,133 2,332 2,963 流动资产 4,046 4,656 7,546 7,323 6,808 7,303 %销售收入 49.9% 49.7% 47.5% 48.9% 48.4% 49.0% %总资产 64.1% 61.7% 65.2% 59.7% 51.2% 50.1% 营业税金及附加 -34 -37 -47 -48 -53 -67 长期投资 133 194 222 222 222 222 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,560 2,000 2,589 3,984 5,499 6,264 销售费用 -231 -249 -271 -306 -357 -453 %总资产 24.7% 26.5% 22.4% 32.5% 41.4% 43.0% %销售收入 7.0% 7.2% 6.6% 7.0% 7.4% 7.5% 无形资产 470 542 861 704 723 741 管理费用 -229 -257 -329 -358 -400 -508 非流动资产 2,268 2,885 4,032 4,949 6,482 7,263 %销售收入 7.0% 7.4% 8.0% 8.2% 8.3% 8.4% %总资产 35.9% 38.3% 34.8% 40.3% 48.8% 49.9% 研发费用 -119 -120 -133 -157 -173 -218 资产总计 6,314 7,541 11,578 12,272 13,290 14,566 %销售收入 3.6% 3.5% 3.2% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 0 326 125 116 214 260 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 1,02231.2%22-0.7%-40 1,04930.4%30-0.9%00 1,17528.6%64-1.6%-160 1,26429.0%56-1.3%-490 1,34928.0%36-0.8%-60 1,71728.4%19-0.3%-130 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 398254652401851,137 299314939475961,510 3293568103661351,311 437301853366131,232 4913301,036366101,411 6174141,29136671,664 投资收益 %税前利润 00.0% 10.1% 121.0% 10.1% 10.1% 10.1% 普通股股东权益其中：股本 3,9391,045 4,5181,254 8,0521,373 8,5251,648 9,0281,648 9,6901,648 营业利润 营业利润率 营业外收支 1,04731.9%-4 1,10532.1%0 1,24530.3%-4 1,27229.1%0 1,38128.7%0 1,72428.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,3701,2386,314 2,7381,5137,541 3,3582,215 11,578 3,8272,515 12,272 4,3302,850 13,290 4,9923,212 14,566 税前利润利润率 1,043 31.8% 1,105 32.1% 1,241 30.2% 1,272 29.1% 1,381 28.7% 1,724 28.5% 比率分析 所得税 -149 -162 -172 -191 -207 -259 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.3% 14.6% 13.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 894 943 1,069 1,081 1,174 1,465 每股收益 0.585 0.509 0.553 0.474 0.509 0.669 少数股东损益 283 304 309 300 335 362 每股净资产 3.768 3.602 5.864 5.174 5.479 5.881 归属于母公司的净利润 611 639 760 781 839 1,103 每股经营现金净流 0.615 0.560 0.714 0.801 0.809 0.831 净利率 18.6% 18.5% 18.5% 17.9% 17.4% 18.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.190 0.204 0.268 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.51% 14.14% 9.44% 9.17% 9.29% 11.38% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.68% 8.47% 6.56% 6.37% 6.31% 7.57% 净利润 894 943 1,069 1,081 1,174 1,465 投入资本收益率 15.68% 13.09% 9.39% 9.33% 9.21% 10.79% 少数股东损益 283 304 309 300 335 362 增长率 非现金支出 138 143 182 274 412 572 主营业务收入增长率 11.97% 4.99% 19.35% 6.20% 10.34% 25.47% 非经营收益 -29 -5 -16 76 36 41 EBIT增长率 20.31% 2.62% 11.97% 7.62% 6.72% 27.26% 营运资金变动 -361 -378 -254 -112 -289 -707 净利润增长率 19.94% 4.57% 18.94% 2.81% 7.38% 31.47% 经营活动现金净流 642 702 980 1,320 1,333 1,370 总资产增长率 24.62% 19.43% 53.53% 6.00% 8.29% 9.60% 资本开支 -509 -608 -1,123 -1,209 -1,940 -1,340 资产管理能力 投资 -55 -11 -59 0 0 0 应收账款周转天数 0.9 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 其他 -1 -1 -1,002 1 1 1 存货周转天数 405.7 433.7 365.1 400.0 400.0 400.0 投资活动现金净流 -566 -620 -2,185 -1,208 -1,93