光大证券食品饮料行业周报：中报靴子落地，白酒板块有望激活市场表现

2022年8月28日 行业研究 中报靴子落地，白酒板块有望激活市场表现 ——光大证券食品饮料行业周报（20220822-20220828） 要点 本周观点：中报靴子落地，白酒板块有望激活市场表现。今年食品饮料板块中报呈现三大特征，第一，营收低点有望进入拐点；第二，成本压力虽维持高位，但上行动力趋弱；第三，龙头企业竞争优势扩大。白酒板块马太效应更为明显，龙头酒企和大型渠道商整体反馈压力可控，白酒板块有望激活市场后续表现。 白酒：1）本周我们实地调研华东白酒渠道，整体来看各地表现存在一定分化，上海宴席、餐饮等消费场景受到一定限制，动销仍待恢复，库存水平较平时有所增加，企业团购消费有所好转。临近中秋多数酒企较早开始促销活动，针对消费者端的费用投入有所增加，销售方面需进一步关注下周市场恢复情况。低度国窖在核心市场氛围浓厚，销售进度顺利推进，今年有望继续保持较高增长。苏中苏北白酒市场在7月份以来恢复情况较好，动销环比改善，洋河在其传统强势市场基础相对较好，八月底有望提前完成全年任务，库存亦逐步消化。2）从本周重点酒企中报来看，五粮液收入利润实现双位数稳健增长，洋河股份扣非归母净利润表现超出此前预期，山西汾酒虽短期业绩承压，但现金流、预收款表现强劲，Q3蓄力较足。估计白酒企业的中报表现有望提振市场信心。 速冻食品：各速冻食品公司相继发布中期业绩，从业绩表现看，Q2虽有疫情影响，但速冻公司依靠家庭C端消费一定程度上保证了业绩的稳健，度过了最为困难的时期，从毛利率表现看，速冻食品公司成本影响相对可控，龙头公司通过产品升级改善整体毛利水平，从利润端表现来看，除了千味央厨受大客户拖累外，安井食品和三全食品均体现出较好的利润弹性，这也得益于各公司在费用上的优化。此外1H22速冻食品公司基本都有推新动作，如安井的龙虾尾、牛肉卷，三全的微波炒饭、空气炸锅系列等，一定程度上保证了业绩的稳健增长。 投资建议：（1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；（2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,898.00 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 45 22E 39 23E 33 级 买入 000858.SZ 五粮液 170.10 6.02 7.04 8.19 28 24 21 买入 000568.SZ 泸州老窖 223.27 5.43 6.65 8.03 41 34 28 买入 002304.SZ 洋河股份 174.43 4.98 6.47 7.49 35 27 23 买入 600809.SH 山西汾酒 286.93 4.36 6.62 8.63 66 43 33 买入 603345.SH 安井食品 156.45 2.79 3.28 4.51 56 48 35 买入 603517.SH 绝味食品 46.42 1.6 1.23 2.11 29 38 22 买入 300973.SZ 立高食品 80.38 1.67 1.73 2.46 48 46 33 买入 600887.SH 伊利股份 36.19 1.36 1.68 1.98 27 22 18 买入 002557.SZ 洽洽食品 46.96 1.83 2.02 2.48 26 23 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 17% 7% -4% -14% -24% 08/2111/2102/2205/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪6 3、重点数据跟踪6 4、重要公司公告9 5、重点公司盈利预测、估值及评级10 6、重点报告汇总11 7、投资建议11 8、风险分析11 图目录 图1：速冻食品公司收入增速4 图2：速冻食品公司净利润增速4 图3：各速冻食品公司分季度毛利率5 图4：各速冻食品公司分季度净利率5 图5：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法）7 图6：食品饮料板块市盈率（TTM，中值）7 图7：高端白酒单品批价（元）7 图8：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）7 图9：次高端白酒主要单品批价（元）7 图10：生猪平均价8 图11：猪肉平均价8 图12：白条鸡平均批发价8 图13：白鲢鱼平均批发价8 图14：大豆现货平均价9 图15：玉米平均价9 图16：豆粕平均价9 图17：生鲜乳平均价9 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级10 表2：建议关注7月29日发布的绝味食品动态跟踪报告11 1、本周观点 中报靴子落地，白酒板块有望激活市场表现。今年食品饮料板块中报呈现三大特征，第一，营收低点有望进入拐点；第二，成本压力虽维持高位，但上行动力趋弱；第三，龙头企业竞争优势扩大。白酒板块马太效应更为明显，龙头酒企和大 型渠道商整体反馈压力可控，白酒板块有望激活市场后续表现。 白酒：1）本周我们实地调研了五粮液、泸州老窖、水井坊、洋河股份等酒企在其华东和核心市场渠道，整体来看各地表现存在一定分化，上海宴席、餐饮等消费场景受到一定限制，动销仍待恢复，库存水平较平时有所增加，企业团购消费有所好转。临近中秋多数酒企较早开始促销活动，针对消费者端的费用投入有所增加，销售方面需进一步关注下周市场恢复情况。低度国窖在核心市场氛围浓厚，整体销售进度顺利，今年有望继续保持较高增长。苏中、苏北白酒市场在7月份以来恢复情况较好，动销环比改善，洋河在其传统强势市场基础相对较好，八月底有望提前完成全年任务，库存亦逐步消化。2）从本周重点酒企中报来看，五粮液收入利润实现双位数稳健增长，洋河股份扣非归母净利润表现超出此前预期，山西汾酒虽短期业绩承压，但现金流、预收款表现强劲，Q3蓄力较足。估计白酒企业的中报表现有望提振市场信心。 速冻食品：各速冻食品公司相继发布中期业绩。从业绩表现看，Q2虽有疫情影响，但速冻公司依靠家庭C端消费一定程度上保证了业绩的稳健，度过了最为困难的时期，安井食品/三全食品/千味央厨2022Q2营收增速分别为46.1%/13.0%/8.0%，其中，安井食品Q2主业营收增长15%左右，千味央厨若剔除第 一大客户百胜中国的拖累，核心单品营收同比增长在20%-30%左右。从毛利率表现看，速冻食品公司成本影响相对可控，龙头公司通过产品升级改善整体毛利 水平，安井食品/三全食品/千味央厨2022Q2毛利率分别同比-1.78/4.48/1.50pct，其中安井毛利率下滑系并购的低毛利小龙虾业务拖累，其主业毛利率保持相对稳定，而三全和千味则通过产品升级优化持续改善毛利水平。从利润端看， 2022Q2安井食品/三全食品/千味央厨净利润同比增长43.6%/67.2%/5.7%，除 了千味央厨受大客户拖累外，安井和三全均体现出较好的利润弹性，这也得益于各公司在费用上的优化，2022Q2安井食品/三全食品/千味央厨销售费用率同比变动-1.70/+3.12/-0.48pct，三全食品销售费用率提升幅度低于毛利率提升幅度，且仍然处于历史较低水平。 图1：速冻食品公司收入增速图2：速冻食品公司净利润增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所；注：千味央厨于2021年9月IPO上市资料来源：各公司公告，光大证券研究所；注：3Q19-3Q20三全食品利润增速过高，为 便于图片展示，故数据从4Q20开始统计；千味央厨于2021年9月IPO上市 安井食品：2022Q2公司毛利率同比下滑1.78pcts，主要系收购的低毛利小龙虾拖累，同时运费及人力成本有所提升，但主业毛利率保持相对稳定，一方面，公司收购新宏业、新柳伍有望进一步弱化上游鱼糜价格波动，且当前鱼糜价格仍处于相对低位，棕榈油、大豆蛋白等价格虽上涨明显，但在成本中占比不高，肉类成本短期有一定上涨，但对比去年同期仍有成本红利，总体来看，公司成本影响仍相对可控。 三全食品：2022Q2还原后毛利率同比提升4.48pct，且1H22零售及创新市场/餐饮市场毛利率同比变动4.01/-3.37pct，核心品类及零售市场毛利改善更优，我们推断为：1）公司通过推出高毛利产品及迭代低毛利或亏损产品实现产品结构优化，同时享受猪肉低价红利；2）疫情驱动高毛利场景如电商渠道收入增长；3）规模效应及制造流程优化。 千味央厨：2022Q2公司毛利率同比提升1.50pct，且1H22油炸/蒸煮/烘焙/菜肴类毛利率同比变动1.1/1.7/-3.6/8.3pct，除烘焙外各类产品毛利率有不同程度提升，主要系产品结构优化及规模效应，抵消了上半年原材料成本的上涨。 图3：各速冻食品公司分季度毛利率图4：各速冻食品公司分季度净利率 资料来源：各公司公告，光大证券研究所；注：千味央厨于2021年9月IPO上市资料来源：各公司公告，光大证券研究所；注：千味央厨于2021年9月IPO上市 持续优化产品结构，下半年业绩弹性有望扩大。1H22速冻食品公司基本都有推新动作，如安井的龙虾尾、牛肉卷，三全的微波炒饭、空气炸锅系列等，一定程度上保证了业绩的稳健增长，总体上各个公司的增长策略没有大变化，依靠自身优势品类和优势渠道持续扩大业务范围，挖掘增量市场。 安井食品：预制菜业务稳健增长，1H22新宏业/新柳伍实现收入9.1/6.7亿元，实现净利润0.65/0.55亿元，二者盈利能力可观，新宏业今年有新品龙虾尾驱动业绩，若下半年新柳伍能成功并表，公司业绩弹性有望释放。此外1H22安井冻品先生实现2+亿元，公司新成立的安井小厨小酥肉系列也有望成为年销售额2+亿元的大单品，公司优质的渠道平台和渠道复用能力，使得公司在选品上具备后发优势，期待后续放量。 三全食品：公司自2019年开启经营调整以来已取得初步成果，优化存量产品，推出市场新品，成立新的营销中心协同管理红标绿标，拓展餐饮及农贸市场，1H22公司推出新品如微波炒饭、空气炸锅系列及北方焦炸丸子类产品，一定程度上保障了业绩稳健增长，尽管短期餐饮渠道受疫情影响较大，但随着Q3疫后修复及公司在C端的地位，后续有望呈现较优业绩弹性。 千味央厨：1H22公司第一大客户百胜中国有近1/3的门店不能正常营业，同时上新延后，公司对应该渠道的收入同比下滑15%，Q3之后疫情趋缓，公司上新动作有望加快，肯德基相关业务有望弥补上半年的销售缺口，同时公司其他大B客户如瑞幸、老乡鸡等增长可观，新客户盒马也在逐步上量，下半年业绩弹性或将扩大。 2、重点公司跟踪 安井食品：2Q22公司实现收入29.36亿元，同比增长46.1%，实现净利润2.50亿元，同比增长43.6%。营收及业绩均超出市场预期。若仅以米面、肉类、鱼糜制品作为主业计算，Q2主业收入同比增长15.1%，