光大证券食品饮料行业周报：茅台提价提振情绪，白酒三季报平稳落地

2023年11月5日 行业研究 茅台提价提振情绪，白酒三季报平稳落地 ——光大证券食品饮料行业周报（20231030-20231105） 要点 本周食品饮料涨幅居前，茅台提价落地提振市场情绪。本周申万食品饮料指数涨幅4.27%、在申万一级行业中涨幅位列第三。10月31日晚贵州茅台宣布自2023 年11月1日起上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格、平均上调幅度约20%，11月1日茅台股价收涨5.72%、本周涨幅合计达到8%。时隔五年多时间茅台提价落地，一方面是在考量目前市场环境的基础上、对经营层面进行调控，另一方面可以有效稳定市场预期、提振资本市场情绪。具体从提价影响来看，本次提价有望直接增厚茅台表观收入/业绩（我们预测24年收入/净利润同比增速较之前预测有望提升约3.1/4.3pct），亦可有效缓解此前市场对于公司增长放缓的担忧，且本次超预期提价可以在较大程度上缓解市场对于24年公司估值继续调整的悲观预期，对于整个板块的估值抬升亦有较好支撑，从长期角度也有望进一步拔高白酒行业价格天花板。 三季报平稳收官，部分高端和区域名酒表现较优，分化趋势延续。本周三季报披露完毕，从报表端来看：1）上市酒企收入端持续稳健增长，23Q3白酒板块总营收同比增幅约15%，归母净利润同比增幅达到18%。高端白酒和地产名酒收 入增速表现更优，次高端整体有所放缓但内部分化明显。2）产品结构有所分化，特别次高端白酒产品结构有所下沉，主要因商务场景为主的次高端产品需求仍较为疲软、同时腰部大众价位产品收入增速相对较快。3）行业竞争压力加大下酒企保持较高的费用投放、加快抢占市场份额，除品牌广告宣传之外，今年“双节”旺季反向红包成为大多数酒企数字化手段的标配，宴席政策等力度也有所加大，整体来看费用主要投向终端/消费者培育，费用率整体控制在合理水平。利润端仍释放弹性，高端白酒利润率稳中有升，次高端分化较为明显，如品牌成熟的山西汾酒费用率收缩下利润弹性显著，其他酒企利润率阶段性或有承压，地产名酒虽然费用保持较高投放，但内部产品结构升级带动利润率仍在抬升，特别徽酒龙头利润弹性明显。4）23Q3白酒板块销售回款增长明显提速，特别高端白酒回款表现亮眼，账面现金流整体健康。截至Q3末预收款环比Q2末增加，高端白酒预收款蓄力仍足。结合渠道反馈，当前茅五泸汾和地产名酒回款节奏相对较快、全年任务已接近完成。 投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调 整、已处于阶段性底部位置，近期飞天茅台提价落地，亦有望提振板块情绪，缓解之前市场对于24年估值继续调整的悲观预期，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推 荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+ 供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 32% 24% 16% 8% 0% 11/2201/2304/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注11月3日发布的食品饮料行业2024年投资策略8 1、本周观点 本周食品饮料涨幅居前，茅台提价落地提振市场情绪。本周申万食品饮料指数涨幅4.27%、在申万一级行业中涨幅位列第三。10月31日晚贵州茅台宣布自2023 年11月1日起上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格、平均上调幅度约20%，11月1日茅台股价收涨5.72%、本周涨幅合计达到8%。时隔五年多时间茅台提价落地，一方面是在考量目前市场环境的基础上、对经营层面进行调控，另一方面可以有效稳定市场预期、提振资本市场情绪。具体从提价影响来看，本次提价有望直接增厚茅台表观收入/业绩（我们预测24年收入/净利润同比增速较之前预测有望提升约3.1/4.3pct），亦可有效缓解此前市场对于公司增长放缓的担忧，且本次超预期提价可以在较大程度上缓解市场对于24年公司估值继续调整的悲观预期，对于整个板块的估值抬升亦有较好支撑，从长期角度也有望进一步拔高白酒行业价格天花板。 三季报平稳收官，部分高端和区域名酒表现较优，分化趋势延续。本周三季报披露完毕，从报表端来看：1）上市酒企收入端持续稳健增长，23Q3白酒板块总营收同比增幅约15%，归母净利润同比增幅达到18%。高端白酒和地产名酒收 入增速表现更优，次高端整体有所放缓但内部分化明显。2）产品结构有所分化，特别次高端白酒产品结构有所下沉，主要因商务场景为主的次高端产品需求仍较为疲软、同时腰部大众价位产品收入增速相对较快。3）行业竞争压力加大下酒企保持较高的费用投放、加快抢占市场份额，除品牌广告宣传之外，今年“双节”旺季反向红包成为大多数酒企数字化手段的标配，宴席政策等力度也有所加大，整体来看费用主要投向终端/消费者培育，费用率整体控制在合理水平。利润端仍释放弹性，高端白酒利润率稳中有升，次高端分化较为明显，如品牌成熟的山西汾酒费用率收缩下利润弹性显著，其他酒企利润率阶段性或有承压，地产名酒虽然费用保持较高投放，但内部产品结构升级带动利润率仍在抬升，特别徽酒龙头利润弹性明显。4）23Q3白酒板块销售回款增长明显提速，特别高端白酒回款表现亮眼，账面现金流整体健康。截至Q3末预收款环比Q2末增加，高端白酒预收款蓄力仍足。结合渠道反馈，当前茅五泸汾和地产名酒回款节奏相对较快、全年任务已接近完成。 2、重点数据跟踪 截至2023年11月3日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约25.2%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约23.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下降约23.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约30.3%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 30 25 20 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年11月3日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年11月3日 截至2023年11月3日，飞天茅台散装批价2710元，环周上升45元。整箱批 价2960元，环周上升30元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年11月3日资料来源：今日酒价，注：截至2023年11月3日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年11月3日 截至2023年10月27日，生猪平均价为15.29元/千克，同比-41.80%；猪肉 平均价为21.22元/千克，同比-40.19%。截至2023年11月3日，白条鸡平均 批发价为17.87元/公斤，同比-6.19%；白鲢鱼平均批发价为9.21元/公斤，同比+0.11%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月27日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月27日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年11月3日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年11月3日 截至2023年11月3日，大豆现货平均价为4957.89元/吨，同比-11.37%。截 至2023年10月25日，玉米平均价为2.95元/公斤，同比+2.79%。豆粕平均 价为4.59元/公斤，同比+19.22%；生鲜乳平均价为3.72元/公斤，同比-10.14%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 2020202120222023 -30% 0.0 20182019202