2022年半年报点评：户储需求高景气度，盈利能力有望持续提升

2022年8月28日 公司研究 户储需求高景气度，盈利能力有望持续提升 ——派能科技（688063.SH）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入18.54亿元，同比增长171.94%； 归母净利润2.64亿元，同比增长70%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79% 22Q2业绩加速增长，盈利能力超预期。公司二季度实现营业收入10.40亿元，同比增长145.28%，环比增长27.76%；扣非后归属上市股东的净利润1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.68%；盈利能力方面，公司二季度销售毛利率30.19%，环比+2.69pct。 户储需求高景气度，单位盈利能力超预期：2022年上半年，公司产品销售量为1,209.08MWh，同比增加145.45%。我们预计Q2出货量650MWh，海外户储订单需求旺盛，公司Q2收入10.4亿元，价格预计为1.6元/Wh，环比Q1提升10%；加回减值及股权激励费用后净利润2.0亿元，据此估算Q2单位净利0.3元/Wh。 电池材料成本环节，利润率有望进一步提升：欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能高景气度，公司向下游涨价进展顺利，有效传导上半年部分原材料涨价压力，展望下半年上游电池材料成本有望下降，公司单Wh净利有望进一步提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司上半年研发费用为12,965.00万元，同比增加132.40%，占2022年上半年营业收入的比重为6.99%。2022年上半年，在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：22年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调22-24年净利润预测 （+35%/+51%/+43%）至8.13/16.83/24.17亿元，当前股价对应PE为86/41/29x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,120 2,063 4,965 10,443 15,725 营业收入增长率 36.62% 84.14% 140.73% 110.34% 50.57% 净利润（百万元） 274 316 813 1,683 2,417 净利润增长率 90.46% 15.19% 157.10% 107.01% 43.61% EPS（元） 1.77 2.04 5.25 10.87 15.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.04% 10.65% 22.05% 32.74% 33.98% P/E 254 220 86 41 29 P/B 25.5 23.5 18.9 13.6 9.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 买入（维持） 当前价：450.00元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.55 总市值(亿元)：696.78 一年最低/最高(元)：112.25/511.69近3月换手率：128.08% 股价相对走势 112% 71% 31% -10% -51% 08/2111/2103/2206/22 派能科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.89 122.73 109.10 绝对 21.78 126.40 93.41 资料来源：Wind 派能科技（688063.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,120 2,063 4,965 10,443 15,725 总资产 3,214 4,266 8,548 15,466 22,348 营业成本 633 1,443 3,337 7,024 10,689 货币资金 2,254 1,235 2,483 5,222 7,863 折旧和摊销 21 34 40 76 101 交易性金融资产 0 201 201 201 201 税金及附加 4 7 17 37 55 应收账款 252 559 1,375 2,700 4,210 销售费用 22 36 79 157 236 应收票据 17 94 226 476 716 管理费用 46 63 149 303 456 其他应收款（合计） 10 25 61 129 194 研发费用 73 156 357 741 1,116 存货 190 687 1,371 2,552 3,785 财务费用 24 -13 62 213 367 其他流动资产 83 198 553 1,223 1,868 投资收益 0 8 0 0 0 流动资产合计 2,813 3,178 6,680 13,365 20,150 营业利润 313 359 916 1,895 2,722 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 312 356 916 1,895 2,722 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 37 40 103 212 305 固定资产 222 488 827 983 1,069 净利润 274 316 813 1,683 2,417 在建工程 82 154 175 244 258 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 21 24 24 24 24 归属母公司净利润 274 316 813 1,683 2,417 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.77 2.04 5.25 10.87 15.61 其他非流动资产 39 345 781 781 781 非流动资产合计 401 1,088 1,868 2,101 2,197 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 480 1,296 4,861 10,327 15,236 经营活动现金流 281 -330 -115 361 1,077 短期借款 56 130 2,543 5,666 8,241 净利润2743168131,6832,417 应付账款2285461,2622,6564,042 折旧摊销 21 34 40 76 101 应付票据 118 283 655 1,379 2,099 净营运资金增加 186 1,118 2,500 4,342 4,453 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -201 -1,798 -3,468 -5,740 -5,893 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -146 -1,649 -837 -301 -201 流动负债合计 475 1,139 4,704 10,170 15,078 净资本支出 -146 -458 -401 -301 -201 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -1,191 -436 - - 其他非流动负债 6 157 157 157 157 融资活动现金流 2,006 -25 2,199 2,680 1,764 非流动负债合计 6 157 157 157 157 股本变化 39 0 0 0 0 股东权益 2,734 2,970 3,687 5,139 7,112 债务净变化 15 129 2,358 3,123 2,575 股本 155 155 155 155 155 无息负债变化 113 687 1,207 2,342 2,333 公积金 2,224 2,239 2,285 2,285 2,285 净现金流 2,120 -2,035 1,248 2,739 2,641 未分配利润 355 576 1,247 2,700 4,673 归属母公司权益 2,734 2,970 3,687 5,139 7,112 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.5% 30.0% 32.8% 32.7% 32.0% 销售费用率 2.01% 1.75% 1.60% 1.50% 1.50% EBITDA率 34.4% 20.5% 22.0% 22.1% 21.1% 管理费用率 4.08% 3.07% 3.00% 2.90% 2.90% EBIT率 32.0% 18.3% 21.2% 21.3% 20.5% 财务费用率 2.13% -0.62% 1.25% 2.04% 2.34% 税前净利润率 27.9% 17.3% 18.4% 18.1% 17.3% 研发费用率 6.48% 7.55% 7.20% 7.10% 7.10% 归母净利润率 24.5% 15.3% 16.4% 16.1% 15.4% 所得税率 12% 11% 11% 11% 11% ROA 8.5% 7.4% 9.5% 10.9% 10.8% ROE（摊薄） 10.0% 10.6% 22.0% 32.7% 34.0% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 28.8% 12.2% 15.5% 18.7% 18.9% 每股红利 0.55 0.62 1.49 2.86 3.80 每股经营现金流 1.81 -2.13 -0.74 2.33 6.96 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 17.65 19.18 23.81 33.19 45.93 资产负债率 15% 30% 57% 67% 68% 每股销售收入 7.23 13.32 32.06 67.44 101.55 流动比率 5.93 2.79 1.42 1.31 1.34 速动比率 5.53 2.19 1.13 1.06 1.09 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 48.88 16.05 1.45 0.91 0.86 PE 254 220 86 41 29 有形资产/有息债务 56.46 22.51 3.33 2.71 2.70 PB 25.5 23.5 18.9 13.6 9.8 EV/EBITDA 179.4 169.1 65.9 32.6 23.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.1% 0.1% 0.3% 0.6% 0.8% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5