储能行业2022年报及2023年一季报总结：大储板块景气度持续提升，户储板块关注量利变化

大储板块：预计23年全年景气持续。 （1）“量”上，22年高增，23Q1淡季。2022年，全球储能市场加速发展。以宁德时代、阳光电源为代表的中国企业的储能业务大幅增长。全年维度看，全球储能的装机整体呈现出前低后高的节奏。所以从2023年一季报的角度看，环比2022Q4，储能业务营收有一定的下滑是正常现象。 （2）“利”上，22年 H2 盈利修复。2022年，大储行业在供应端面临着两大问题：碳酸锂价格高位、IGBT模块短缺且价格上涨。因此，对于主链上的电池、PCS、集成商环节，2022年随着“无电芯”报价等策略的实施、IGBT模块保供能力的建设，以及整体市场需求的旺盛，电池、PCS、集成商环节的盈利呈现的是逐步修复状态。对于消防、温控等辅材，盈利相对稳定。 （3）展望：23Q2开始逐步起量，海外业务占比仍为盈利核心因素。从“量”的维度上，景气度持续抬升。国内储能从Q2开始逐步进入旺季，招标、中标量开始进一步抬升。从“利”的维度上，考虑交付周期因素，储能订单从中标到交付之间往往有一到两个季度的时间差，23Q2会有较多的去年签订的高价订单交付，23Q2的盈利有望增厚。2 3H2 的盈利状况，仍取决了海外业务的占比情况。 户储板块：景气高点，需持续关注量利变化。 （1）“量”上，2022年逐季度环比提升，23Q1环比下降。对于户用光储行业，Q1通常为淡季。所以户储领域出现了环比下降是比较正常的情况。Q1固德威、锦浪科技、德业股份三家企业合计出货量（口径：台数）环比-2%；派能科技出货量（口径：GWh）环比-29%。相较于户储逆变器板块，户储电池板块环比下降较多，主要系碳酸锂价格下降带来的暂时性观望。 （2）“利”上，22Q1到23Q1整体呈上涨趋势。由于下游需求持续旺盛，且2022年行业内存在IGBT单管短缺、疫情原因国内众多企业海外拓展受限、户储电芯产能短缺等诸多因素，限制了供给端的放量，使得行业盈利不断环比提升。 进入2023年后，Q1交付的产品多为此前的高价订单，整体的盈利仍然维持在很高的水平。 （3）展望：需持续关注量利的边际变化。IGBT单管供应瓶颈不再、国内其他企业加速拓展海外市场、户储电芯产能加速释放，多重因素下户储行业的竞争将趋于激烈。考虑到厂商自身的渠道建设情况，预计欧洲市场的竞争情况将率先加剧。 因此，销售市场主要在欧洲的厂商毛利率将率先承压。从报表端合同负债来看，各家厂商23Q1的合同负债较22Q4均有较大的增长，后续的订单获取情况需持续跟踪。 投资建议：储能依旧是2023年电新最景气赛道，大储、工商业是投资核心，而户储在供给恶化背景下需关注估值见底后的博弈性反弹。（1）大储领域：在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT模块的供给仍偏紧，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源、盛弘股份、科陆电子、上能电气、金盘科技。（2）户储领域：重点关注业务重心在非欧洲市场的德业股份。 风险提示：储能成本下降不及预期风险；政策支持不及预期风险；新能源装机不及预期风险 1、储能板块公司概览 表1：储能板块内公司整体情况 2、大储板块：预计23年全年景气持续 对于大储板块，市场对于“量”的高增已有共识，最为关心的是大储的盈利情况。 2.1、量：22年高增，23Q1淡季 2022年，全球储能市场加速发展。以宁德时代、阳光电源为代表的中国企业的储能业务大幅增长。宁德时代2021H1/2021H2/2022H1/2022H2储能业务营收分别为47/89/127/322亿元，持续环比大幅提升；阳光电源2021H1/2021H2/2022H1/2022H2储能业务营收分别为9/22/24/77亿元，持续环比大幅提升。 全年维度看，全球储能的装机整体呈现出前低后高的节奏。国内大储与国内风光的建设相对比较同步，会出现年底密集并网的情况；海外大储则有一定的并网时间限制，所以整体上也呈现下半年密集并网的状况。所以从2022年年报的角度看，各家储能公司的营收均同比大幅增长；从2023年一季报的角度看，环比2022Q4，储能业务营收有一定的下滑是正常现象。 图1：宁德时代储能营收情况 图2：阳光电源储能营收情况 2.2、利：22年 H2 盈利修复，23年H1有望再进一步 2 2H2 盈利修复，23年H1有望再进一步。2022年，大储行业在供应端面临着两大问题：碳酸锂价格高位、IGBT模块短缺且价格上涨。因此，对于主链上的电池、PCS、集成商环节，2022年随着“无电芯”报价等策略的实施、IGBT模块保供能力的建设，以及整体市场需求的旺盛，电池、PCS、集成商环节的盈利呈现的是逐步修复状态。对于消防、温控等辅材，盈利相对稳定。 展望23年，由于碳酸锂价格的下降，电池企业、集成商企业的成本下降，随着22年高价订单的逐步交付，2023Q2的盈利有望进一步增厚。 图3：宁德时代储能业务毛利率情况（%） 图4：阳光电源储能业务毛利率情况（%） 2.3、展望：23Q2开始逐步起量，海外业务占比仍为盈利核心因素 从“量”的维度上，景气度持续抬升。国内储能从Q2开始逐步进入旺季，招标、中标量开始进一步抬升。根据储能与电力市场统计，2023年1-4月，储能的中标规模分别为0.69/0.82/1.77/3.08GW、2.58/3.09/4.24/7.81GWh，可以看到明显的逐月环比提升。同时，有部分原定于22年底并网的储能项目时间窗口延后到23年6月30日，所以Q2的并网量也会有较大的提升。 图5：2023年1-4月储能中标规模情况 从“利”的维度上，23Q2的盈利有望增厚。考虑交付周期因素，储能订单从中标到交付之间往往有一到两个季度的时间差，Q2会有较多的去年签订的高价订单交付，整体来看，23Q2的盈利有望增厚。 23H2的盈利状况，仍取决了海外业务的占比情况。从目前国内新中标订单的价格来看，碳酸锂价格的下行带来的成本降低，基本上全部转移给了下游业主，对于这部分订单的实际盈利情况，仍需要持续观察。根据储能与电力市场统计，2023年1-4月，2h储能系统的中标价格分别为1.47/1.44/1.35/1.3元/Wh。与1月份相比，4月份平均中标价格下降0.17元/Wh。因此，展望2 3H2 的盈利情况，海外业务占比仍为核心因素。 图6：2023年1-4月储能中标价格情况 3、户储板块：景气高点，需持续关注量利变化 对于户储板块，市场最为关心的是户储业务出货量和盈利的边际变化情况，以及对于之后景气度的判断。 3.1、量：2022年逐季度环比提升，23Q1环比下降 2022年出货量逐季度环比提升。户储逆变器层面，2022年行业出货量逐季度持续环比提升，固德威、锦浪科技、德业股份三家企业合计出货量从2022Q1的7.7万台，上升到到2022Q4的26.2万台。户储电池层面，2022年出货量逐季度持续环比提升，派能科技出货量从2022Q1的0.45GWh，上升到2022Q4的1.4GWh。 23Q1由于季节性因素环比下降。对于户用光储行业，Q1通常为淡季。所以户储领域出现了环比下降是比较正常的情况。Q1固德威、锦浪科技、德业股份三家企业合计出货量（口径：台数）环比-2%；派能科技出货量（口径：GWh）环比-29%。相较于户储逆变器板块，户储电池板块环比下降较多，主要系碳酸锂价格下降带来的暂时性观望。 图7：户储逆变器行业出货量情况 图8：派能科技户储电池出货量情况 3.2、利：22Q1到23Q1整体呈上涨趋势 从22Q1到23Q1，户储逆变器和户储电池的盈利整体呈现上涨趋势。由于下游需求持续旺盛，且2022年行业内存在IGBT单管短缺、疫情原因国内众多企业海外拓展受限、户储电芯产能短缺等诸多因素，限制了供给端的放量，使得行业盈利不断环比提升。进入2023年后，Q1交付的产品多为此前的高价订单，整体的盈利仍然维持在很高的水平。展望全年，IGBT单管供应瓶颈不再、国内其他企业加速拓展海外市场、户储电芯产能加速释放，行业竞争趋于激烈。 图9：户储逆变器行业盈利情况 图10：派能科技户储电池盈利情况 3.3、展望：需持续关注量利的边际变化 需求端： （1）欧洲市场因俄乌冲突带来的恐慌性需求大部分已经释放，未来欧洲市场增长的主要驱动力系高电价与户储降本带来的经济性改善；市场最为担心的是当前户储渠道商处的库存水平，若进入去库存阶段，会对厂商出货量带来很大的影响； （2）美国市场受益于补贴政策，2023年全年维度将有较大的增长； （3）中东、南非、东南亚等市场的核心驱动力不变，仍为电网不稳定带来的用能安全保障需求，2023年全年维度将有较大的增长。 供给端： IGBT单管供应瓶颈不再、国内其他企业加速拓展海外市场、户储电芯产能加速释放，多重因素下户储行业的竞争将趋于激烈。考虑到厂商自身的渠道建设情况，预计欧洲市场的竞争情况将率先加剧。因此，销售市场主要在欧洲的厂商毛利率将率先承压。 从报表端合同负债来看，各家厂商23Q1的合同负债较22Q4均有较大的增长。 合同负债主要体现的是公司与客户订单的签订情况，即合同负债与在手订单情况是正相关的关系。目前各家厂商23Q1的合同负债较22Q4均有较大的增长，后续的订单获取情况需持续跟踪。 表2：户储企业逐季度合同负债情况（单位：亿元） 4、投资建议 储能依旧是2023年电新最景气赛道，大储、工商业是投资核心，而户储在供给恶化背景下需关注估值见底后的博弈性反弹。 （1）大储领域：在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT模块的供给仍偏紧，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源、盛弘股份、科陆电子、上能电气、金盘科技。 （2）户储领域：重点关注业务重心在非欧洲市场的德业股份。 5、风险提示 （1）储能成本下降不及预期风险：若储能成本下降不及预期，储能行业整体的发展速度将受到较大的影响； （2）政策支持不及预期风险：当前储能行业的发展中，政策引领的效果显著，若储能行业未来政策支持力度不及预期，整个行业将会受到较大的影响； （3）新能源装机不及预期风险：新能源装机量的多少决定了对储能的需求量，若新能源装机不及预期，对于储能的需求也会不及预期，影响行业的整体发展。