公司业绩短期承压，多元化业务拓展顺利

2024年04月18日 公司研究●证券研究报告 美好医疗（301363.SZ） 公司快报 公司业绩短期承压，多元化业务拓展顺利投资要点 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元 （-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。 家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。 风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-04-18)22.79元交易数据总市值（百万元）9,267.78流通市值（百万元）2,556.13总股本（百万股）406.66流通股本（百万股）112.1612个月价格区间46.36/23.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.24-38.93-31.56绝对收益-16.24-28.38-45.53 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告美好医疗：技术延展能力强，新业务拓展打开成长空间-美好医疗（301363.SZ）2023.9.7 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,415 1,338 1,680 2,126 2,667 YoY(%) 24.4 -5.5 25.6 26.6 25.5 归母净利润(百万元) 402 313 392 492 610 YoY(%) 29.7 -22.1 25.2 25.4 24.1 毛利率(%) 43.0 41.2 40.8 40.6 40.5 EPS(摊薄/元) 0.99 0.77 0.96 1.21 1.50 ROE(%) 13.3 9.8 11.0 12.1 13.0 P/E(倍) 23.0 29.6 23.6 18.9 15.2 P/B(倍) 3.1 2.9 2.6 2.3 2.0 净利率(%) 28.4 23.4 23.3 23.1 22.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2425 2359 1515 2936 3026 营业收入 1415 1338 1680 2126 2667 现金 1230 1708 743 1831 1725 营业成本 806 787 995 1263 1586 应收票据及应收账款 204 228 315 372 489 营业税金及附加 12 9 13 16 20 预付账款 20 20 30 33 46 营业费用 26 32 42 49 67 存货 433 375 396 672 730 管理费用 84 101 101 117 141 其他流动资产 537 28 31 28 35 研发费用 88 120 151 189 240 非流动资产 963 1164 1375 1463 1580 财务费用 -49 -52 -52 -49 -61 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -20 -3 -4 -4 固定资产 817 867 1098 1173 1275 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 81 80 84 81 79 投资净收益 1 16 7 7 7 其他非流动资产 65 218 193 210 227 营业利润 457 352 443 554 689 资产总计 3388 3523 2889 4399 4606 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 307 272 478 435 662 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 457 351 443 554 688 应付票据及应付账款 183 138 371 264 497 所得税 55 38 51 63 78 其他流动负债 125 135 107 171 166 税后利润 402 313 392 492 610 非流动负债 60 69 58 62 63 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 402 313 392 492 610 其他非流动负债 60 69 58 62 63 EBITDA 482 384 495 622 758 负债合计 367 341 536 497 725 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 407 407 407 407 407 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1597 1597 1597 1597 1597 成长能力 留存收益 1027 1198 1556 1993 2518 营业收入(%) 24.4 -5.5 25.6 26.6 25.5 归属母公司股东权益 3021 3182 2353 3902 3881 营业利润(%) 31.1 -23.0 26.0 25.1 24.2 负债和股东权益 3388 3523 2889 4399 4606 归属于母公司净利润(%) 29.7 -22.1 25.2 25.4 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.0 41.2 40.8 40.6 40.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 28.4 23.4 23.3 23.1 22.9 经营活动现金流 381 351 504 168 699 ROE(%) 13.3 9.8 11.0 12.1 13.0 净利润 402 313 392 492 610 ROIC(%) 12.1 8.3 10.0 11.1 11.9 折旧摊销 62 84 89 107 123 偿债能力 财务费用 -49 -52 -52 -49 -61 资产负债率(%) 10.8 9.7 18.6 11.3 15.7 投资损失 -1 -16 -7 -7 -7 流动比率 7.9 8.7 3.2 6.7 4.6 营运资金变动 -80 -41 90 -376 32 速动比率 6.4 7.2 2.3 5.1 3.4 其他经营现金流 47 61 -8 1 2 营运能力 投资活动现金流 -876 -73 -289 -188 -234 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 1107 -153 41 51 60 应收账款周转率 6.7 6.2 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率 3.9 4.9 3.9 4.0 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.99 0.77 0.96 1.21 1.50 P/E 23.0 29.6 23.6 18.9 15.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.86 1.24 0.41 1.72 P/B 3.1 2.9 2.6 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 7.43 7.83 8.79 10.00 11.50 EV/EBITDA 15.7 19.7 17.3 12.0 10.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应