H1业绩短期承压，看好模组品类拓展+车载业务拓展长期增长空间

高伟电子（01415.HK） 证券研究报告|公司动态点评 2023年11月30日 H1业绩短期承压，看好模组品类拓展+车载业务拓展长期增长空间 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 799 1,116 1,050 1,847 2,918 增长率yoy（%） 6.5 39.7 -5.9 75.8 58.0 归母净利润（百万美元） 50 84 68 127 203 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 17.4 69.3 -19.7 88.2 59.2 2023年11月30日收盘价（港元） 19.640 ROE（%） 16.1 23.4 18.8 35.4 56.4 总市值（百万港元） 16,717.09 EPS最新摊薄（美元） 0.06 0.10 0.08 0.15 0.24 流通市值（百万港元） 16,717.09 P/E（倍） 43.0 25.4 31.6 16.8 10.6 总股本（百万股） 851.18 P/B（倍） 6.9 5.9 5.9 5.9 5.9 流通股本（百万股） 851.18 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收3.67亿美元，同比-9.35%；实现归母净利润0.18亿美元，同比-42.55%。 客户订单减少致业绩承压，期间费用增长拖累利润：收入端：23年H1公司营收同比小幅下滑主因A客户订单减少，平板业务营收承压所致。据IDC数 据，2023年Q1/Q2,A客户手机出货分别同比-2.3%/-6.3%。据Canalys，2023 年Q1/Q2，A客户平板电脑出货分别同比-17%/+2%。利润端：H1毛利率为 13.87%，同比-0.98pct；净利率为4.78%，同比-2.92pcts。净利率同比下降主因期间费用增长拖累利润。费用端：H1销售/管理/财务费用分别为0.01/0.32/0.03亿美元，同比变动分别为+18.04%/+8.32%/+84.27%。财务费用大幅增长主因汇兑收益下降所致。 深度绑定A客户，看好摄像模组品类拓展：23年H1大客户收入占比为 96.5%，同比-3.2pcts。公司是A客户手机及平板摄像模组的主要供应商，公司业绩与A客户产品出货有较强的关联性。1）手机：下半年进入传统旺季，消费电子需求回暖叠加客户发布新机，公司手机业务有望受益新品拉货需求，业绩环比改善。公司和A客户合作多年，我们认为公司摄像模组未来有望拓展品类，单机价值量及供应份额有望提升。2）平板：据Canalys数据，23年Q3全球平板电脑出货3300万台，环比+8%，表明平板市场需求开始出现复苏迹象。我们预计24年A客户平板产品线将迎来全面更新，公司平板业务有望受益新品效应及未来摄像头性能升级，推动平板相机模组ASP提升。3）AR/VR：A客户头显新品将于24年初正式发售，该产品配备12个摄像头，公司有望获得重要供应份额。我们认为，首款头显新品上市及后续版本迭代有望为公司带来部分业绩增量。 完善车载业务布局，激光雷达构筑第二增长曲线：受益于新能源汽车ADAS渗透率不断提高，激光雷达市场需求呈现快速增长趋势。根据MarketsandMarkets报告，ADAS市场规模将从2022年309亿美元提升至 2030年651亿美元，CAGR为9.7%；激光雷达市场规模将从2023年的14亿美元增加至2028年的37亿美元，CAGR为19.4%。2022年公司与激光雷达头部厂商速腾聚创成立了合资公司立腾创新。截至2023年3月31日，速腾聚创已取得21家汽车整车厂及Tier1的52款车型的量产定点订单，已交 近3月日均成交额（百万港元）58.68 股价走势 高伟电子恒生指数 70% 58% 45% 33% 21% 8% -4% -17% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 付超过10万台激光雷达。2023年10月，速腾聚创车载激光雷达单月销量超 2.8万台。我们认为，公司积极布局车载业务，有望受益于速腾聚创车载激光雷达模组订单放量，公司车载业务未来成长动能充沛。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是电子移动设备的精密光学模组供应商，从事设计、开发、制造及销售各类模组及系统集成产品，应用于国际知名品牌客户的智能手机、多媒体平板电脑、智能驾驶及其他移动设备。我们看好 公司未来有望在A客户端摄像模组品类拓展，料号及份额有望进一步增长，为公司基本盘业务提供较大弹性增量。同时，公司积极布局车载激光雷达业务，有望受益于ADAS渗透率提升拉动激光雷达需求增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.68亿美元、1.27亿美元、2.03亿美元，EPS分别为0.08美元、0.15美元、0.24美元，PE分别为32X、17X、11X。 风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、单一客户过于集中风险、汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 457 481 453 836 1,336 营业收入 799 1,116 1,050 1,847 2,918 现金 188 45 105 185 292 营业成本 679 942 894 1,570 2,471 应收票据及应收账款 109 182 152 273 443 销售费用 2 2 3 5 7 预付账款 9 14 11 21 33 管理费用 45 72 61 110 177 存货 139 138 145 269 396 财务费用 1 5 0 5 16 其他流动资产 13 102 40 89 173 营业利润 73 95 91 158 246 非流动资产 95 151 139 142 157 其他非经营损益 -15 6 -10 -7 -4 长期股权投资 0 1 1 1 1 利润总额 58 101 81 151 242 固定资产 74 130 122 124 140 所得税 8 17 14 24 40 无形资产 6 3 3 3 2 净利润 50 84 68 127 202 其他非流动资产 14 17 14 15 15 少数股东损益 0 0 0 0 0 资产总计 552 631 592 979 1,494 归属母公司净利润 50 84 68 127 203 流动负债 227 252 216 583 1,085 EBITDA 82 130 102 177 279 短期借款 73 16 17 217 503 EPS（元/股） 0.06 0.10 0.08 0.15 0.24 应付票据及应付账款 129 196 165 305 483 其他流动负债 25 40 34 61 99 非流动负债 16 18 16 36 49 长期借款 0 0 0 19 32 其他非流动负债 16 18 16 17 17 负债合计 243 271 231 618 1,134 少数股东权益 0 1 0 0 0 主要财务比率 股本 3 3 3 3 3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 305 357 357 357 357 成长能力 留存收益 0 0 0 0 0 营业收入（%） 6.5 39.7 -5.9 75.8 58.0 归属母公司股东权益 309 360 360 360 360 归属母公司净利润（%） 17.4 68.3 -19.4 88.2 59.2 负债和股东权益 552 631 592 979 1,494 获利能力 现金流量表（百万美元） 毛利率（%） 15.1 15.6 14.9 15.0 15.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率（%） 6.2 7.5 6.4 6.9 6.9 经营活动现金流 65 97 148 22 66 ROE（%） 16.1 23.4 18.8 35.4 56.4 净利润 50 84 68 127 202 ROIC（%） 27.4 30.5 20.8 36.6 36.9 折旧摊销 24 24 21 21 21 偿债能力 财务费用 1 5 0 5 16 资产负债率（%） 44.1 42.9 39.9 65.5 79.7 投资损失 -10 -16 59 -131 -174 净负债比率（%） -37.4 -8.0 -24.4 14.1 67.7 营运资金变动 -33 -176 -8 -5 -3 流动比率 2.0 1.9 2.1 1.4 1.2 其他经营现金流 22 91 2 -1 -0 速动比率 1.3 1.0 1.2 0.8 0.7 投资活动现金流 -55 -266 -11 -4 -3 营运能力 资本支出 69 -56 -79 63 45 总资产周转率 1.4 1.8 1.8 2.0 2.1 长期投资 73 -57 1 199 287 应收账款周转率 7.4 6.1 6.9 6.8 6.6 其他投资现金流 0 0 0 19 13 每股指标（美元） 筹资活动现金流 -4 1 -80 -155 -255 每股收益（最新摊薄） 0.06 0.10 0.08 0.15 0.24 短期借款 101 -134 61 80 107 每股经营现金流（最新摊薄） 0.08 0.11 0.17 0.03 0.08 长期借款 65 97 148 22 66 每股净资产（最新摊薄） 0.36 0.42 0.42 0.42 0.42 普通股增加 50 84 68 127 202 估值比率 资本公积增加 24 24 21 21 21 P/E 43.0 25.4 31.6 16.8 10.6 其他筹资现金流 1 5 0 5 16 P/B 6.9 5.9 5.9 5.9 5.9 现金净增加额 -10 -16 59 -131 -174 EV/EBITDA -0.3 0.2 0.3 1.4 1.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明特别声明分析师声明 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044 传真：86-10-88366686