一体化产能稳步推进，业绩同比微增

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司营业收入171.17亿元，同比增长16.83%；归母净利润20.01亿元，同比增长0.98%。其中2022Q2营业收入78.64亿元，同比增长0.38%，环比下滑15.01%；归母净利润8.97亿元，同比增长-22.85%，环比下滑18.97%。 新增产能稳步放量，铝价二季度回落拖累业绩： （1）公司高纯铝、氧化铝产能释放，贡献业绩增量：2022H1电解铝产量57.44万吨，同比+0.3%，完成年度目标50%；高纯铝产量1.91万吨，同比+180%，完成年度目标55%；氧化铝产量55.01万吨，同比+22.24%，完成年度目标28%；预焙阳极产量25.1万吨，同比+15.67%，完成年度目标46%。 （2）电解铝及铝加工品需求向好，2022H1上期所铝期货收盘价为2.14万元/吨，同比上涨23%，其中2022Q1电解铝均价1.97万元/吨，2022Q2受海外宏观加息及国内疫情压制，均价回落至1.82万元/吨，同比下滑2%，环比下滑7%。三季度随着宏观情绪边际好转，同时国内限电及海外能源压力加大，电解铝减产规模扩大，供应增速或不及预期，铝价有望获得支撑。 电解铝龙头积极拓展铝加工，业绩成长可期： （1）电解铝上游氧化铝产能持续放量：据公司公告，靖西天桂建有250万吨氧化铝生产线目前已投产公司可完全配套现有电解铝产能，其中一期80万吨于2020年1季度投产，二期85万吨已于2022年5月投产，三期85万吨已于6月底投产，下半年二期三期放量或成为业绩增长点； （2）高纯铝新材料产能稳步推进，电池箔加工产能打开长期成长空间： ①公司目前已建成6万吨高纯铝产能，规划今明两年还将各新增2万吨产能，公司采用国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，大幅降低了95%以上的能耗； ②公司新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目：包括在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成2万吨动力电池铝箔产能。据投资者问答，公司江阴布局的2万吨电池铝箔技改项目的设备预计从今年9月开始陆续交货，年底可逐步投产。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为259.62、291.96、323.41亿元，实现净利润40.21、48.53、55.10亿元，对应EPS分别为0.86、1.04、1.18元/股，目前股价对应PE为9.4、7.8、6.9倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价11.75元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，项目进展不及预期 2020 2021 2022E 2023E 2024E 摘要(百万元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表