大资管业务随市承压拖累公司利润表现

证券研究报告 2024年05月09日 │ 广发证券(000776) - 大资管业务随市承压拖累公司利润表现 事件： 广发证券发布2024年一季报，累计实现营业收入49.5亿元，同比-24%；归母净利润15.4亿元，同比-29%；ROE为1.16%，同比-0.71pct。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元，同比-6%/环比+1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为28.6%，同比+5.9pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元，同比-23%/环比-5%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至1Q24末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元，分别同比+7%、+29%，分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%公司经纪（占比29%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元，同比+47%/环比-11%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为3.1%，同比+1.5pct。 （1）1Q24公司未发行IPO项目，按发行日统计，1Q24公司再融资规模42 亿元，市占率9%；（2）债承主承销金额781亿，同比+81%，市占率3%。 资金业务：扩表提速，交易性及衍生资产规模稳步扩张 1）1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元，同比-22%/环比+47%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为23.9%，同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元，同比+25%，其中交易性金融资产规模3072亿元同比+45%。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12%/yoy-0.65pct，测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍，同比+0.28倍。 2）1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元，同比-53%/环比-33%。截至1Q24末，公司融出资金873亿元，较23年末-4%。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益，我们下调盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿，分别同比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为70/74/81亿,分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%；EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.88元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.11元 目标价格：21.88元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,621.09/7,621.09流通A股市值(百万元)77,601.91每股净资产(元)15.15 资产负债率(%)80.90 一年内最高/最低(元)17.35/12.60 股价相对走势 广发证券 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,132 23,300 23,763 24,075 25,317 增长率（%） -26.6% -7.3% 2.0% 1.3% 5.2% 归母净利润（百万元） 7,929 6,978 7,016 7,352 8,107 增长率（%） -26.9% -12.0% 0.6% 4.8% 10.3% EPS（元/股） 1.04 0.92 0.92 0.96 1.06 市盈率（P/E） 12.60 14.32 14.24 13.59 12.32 市净率（P/B） 0.84 1.04 0.72 0.70 1.01 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 1、《广发证券（000776）：投资收益率同比提升，大资管业务随市波动》2024.03.29 2、《广发证券（000776）：投资扭亏为盈，短期扰动不改大资管业务核心优势》2023.11.01 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款 129,176 118,815 89,004 93,018 97,758 其中：客户存款 107,607 94,839 74,170 77,515 81,465 公司存款 21,570 23,977 14,834 15,503 16,293 结算备付金 27,680 34,510 22,257 23,684 26,273 其中：客户备付金 23,398 29,648 18,918 20,132 22,332 公司备付金 4,282 4,863 3,339 3,553 3,941 投资资产 3,724 361,066 374,418 396,362 424,140 其中：交易性金融资产 354 216,074 228,033 248,570 274,927 其它债权投资 728 139,295 140,688 142,095 143,516 其他权益工具投资 2,642 5,697 5,697 5,697 5,697 存出保证金 1,546 1,597 12,725 15,144 16,195 融出资金 302,820 91,108 97,075 103,433 111,350 买入返售资产 8,744 19,721 13,351 13,953 14,664 长期股权投资 617,256 9,225 9,687 10,171 10,679 固定资产（含在建工程） 2,833 2,847 2,790 2,769 2,731 资产总计 617,256 682,182 592,503 634,266 629,460 交易性金融负债 11,985 17,609 21,131 27,470 35,711 代理买卖证券款 137,585 132,011 98,028 103,026 109,721 应付职工薪酬 10,147 9,496 8,456 9,248 0 负债总计 492,463 541,506 425,106 462,234 504,055 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 资本公积 124,793 140,676 167,397 172,032 125,405 一般风险准备 21,748 23,636 25,207 26,858 26,858 盈余公积 8,733 9,431 10,217 11,043 11,043 未分配利润 39,266 40,149 42,168 44,214 44,214 归属于母公司所有者权益合计 120,146 135,718 161,467 165,990 121,033 少数股东权益 4,647 4,958 5,930 6,043 4,372 股东权益合计 124,793 140,676 167,397 172,032 125,405 负债和股东权益总计 617,256 682,182 592,503 634,266 629,460 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,132 23,300 23,763 24,075 25,317 手续费及佣金净收入 16,363 14,512 15,687 16,402 17,644 其中：经纪收入 6,387 5,810 6,316 6,717 7,501 证券承销收入 610 566 1,158 1,297 1,543 资产管理收入 8,939 7,728 7,791 7,949 8,146 利息净收入 4,101 3,136 2,555 3,530 3,059 投资收益 4,383 5,301 5,357 2,567 2,927 对联营合营企业投资收益 935 723 1,071 513 585 公允价值变动 (2,183) (1,011) (945) 453 517 营业支出 14,684 14,505 14,974 14,842 15,136 营业税金及附加 175 166 169 171 180 信用减值损失 (372) 95 143 (361) (1,266) 业务及管理费用 13,809 13,885 14,580 15,945 17,439 营业利润 10,448 8,795 8,789 9,233 10,181 利润总额 7,929 8,744 8,738 9,181 10,126 所得税 969 882 881 926 1,021 净利润 8,898 7,863 7,857 8,256 9,105 少数股东损益 969 885 841 904 999 归属于母公司股东的净利润 7,929 6,978 7,016 7,352 8,107 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特