零售承压，乐飞叶表现突出

公司发布半年报 24Q2收入11.3亿同减4.6%，归母0.9亿同减38%，扣非后0.7亿同减4 4 %； 24H1收入24.8亿同增0.4%，归母3.4亿同减15.6%，扣非后3亿同减11.5%。24H1零售较预期疲软，叠加天气和高基数，整体承压，公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响，实现营收正增长；公司加大市场开拓、品牌推广投入及人力成本增加导致营销费用增加，且收到政府补助及投资收益减少。 公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)，共计派发约30%； 1亿；分红率约 收入分品牌看，24H1报喜鸟收入7.7亿，同减3.7%，占总31%；哈吉斯8.6亿，同增0.3%，占比35%；乐飞叶1.5亿，同增32%，占比6%；宝鸟5.1亿，同减2%，占20%；恺米切＆TB实现0.9亿，同减6%，占4 %。 从门店数看，截止24H1公司共1772家环比23年底净增11家，其中直营816；分品牌看报喜鸟共807家其中直营229家，哈吉斯467家，其中直营335家，加盟132家环增2家；乐飞叶80家，其中直营78家环增5家。 收入分渠道看，线上3.8亿，同减2%，占15%；直营10.1亿，同减3 %，占41%；加盟3.6亿，同增7%，占14%；团购5.4亿，同减2%，占22 %。 24H1公司毛利率66.99%，同增1.5pct；归母净利率13.87%，同减2.6 pc t。 哈吉斯持续围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”实施经营计划 24H1哈吉斯稳健发展，产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景 ，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列。渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，上半年净增1 0家； 线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理。 乐飞叶聚焦核心品类产品，提升渠道效能与运营效率 24H1乐飞叶实现快速增长，产品方面，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类，强化功能性面料运用和升级，融合科技环保材料，增加年轻化时尚化产品开发，满足消费者个性化、品质化的需求。渠道方面，以开拓高质量店铺为核心，加强线下渠道布局，新店有效性提升；线上严格控制折扣 ，加快货品消化，运营效率提升。运营方面，以提升单店业绩为增量目标 ，重点加强会员体系建设，通过优化终端激励方案、个性化的培训机制， 提高运营效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1收入业绩表现，我们下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.45/0.53/0.60元/股（原值为0.56/0.65/0.75元/股），对应PE为8/7/6X。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据和估值