2022年Q1季报点评：两大原因驱动业绩超预期，展望后续保持乐观

事件概述：公司发布2022Q1季报：期间实现营业收入31.42亿元，同比增长53.86%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长39.22%；实现扣非后净利润3.08亿元，同比增长37.96%；经营性现金流净额0.46元，同比增长124.39%。 业绩超预期。两个角度看待超预期：1）营收角度：2022Q1公司实现营收31.42亿元，同比增长53.86%，环比下降仅3.83%。而根据中汽协数据显示，2022Q1我国乘用车产量相较上年同期增长仅10.85%，公司收入增速明显好于车市平均水平，从绝对值看，营收也达到了历史峰值；从环比来看，由于Q1在疫情+缺芯+春节的影响下，导致我国乘用车产量环比2021Q4大幅下滑，达到-18.59%，而公司收入环比的降速显著小于行业平均水平，体现了显著的α属性； 2）净利率角度：2022Q1公司销售净利率达到10.03%，虽然同比下降了1.15pct。 但我们认为还是超预期，原因在于：成本端看，2022Q1在全球缺芯的巨大影响下，公司销售毛利率仍能保持23.96%，同比仅下降1.08pct（值得注意的是，全球性缺芯影响真正爆发始于2021Q2）；费用端看，2022Q1公司研发投入达2.78亿元，同比增幅达69.61%，而在延续高投入+缺芯影响的基础上，公司仍能保持净利率的相对稳定，这也是超出市场普遍预期。 两大原因驱动业绩超预期，展望后续保持乐观。我们认为，业绩超预期的原因有两点：1）收入端—座舱稳定增长，自驾保持高增。其中，以自驾为例，IPU01已实现规模化量产、IPU02也已获多家定点，并于21年底实现量产供货、IPU03在P7、P5大规模供货，而根据小鹏官方统计，P7交付持续创新高，P5销量在1/2月虽环比略有下降，但总体仍保持稳定（第一季度合计销量10486辆）。根据我们的测算，2022Q1公司自驾收入约在6-8亿元左右（去年同期预测在1.5-2亿元左右），贡献明显；2）成本端—依托于供应链能力，产品毛利率保持稳定。 我们认为，在全球缺芯背景下，主机厂对于Tier1或将更看重产品供应的稳定性，即保供能力，而公司为应对供应市场的波动，已积极布局并大幅购买原材料以应对风险，根据21年年报披露，公司期末存货账面价值达20.3亿元，较期初增长85%，其中原材料账面价值为9.06亿元，较期初增长167.26%，而这供应端的前瞻性布局，也正是公司毛利率能实现“立而不倒”的原因。展望后续，我们判断，座舱仍将保持稳定的增长，其中驾驶信息显示业务贡献或将相对明显，而在自驾中，IPU01保持稳定增长，IPU02/IPU03或将进一步突破，IPU04预计年中实现批量出货，根据我们预测，保守预计公司全年自驾收入或达30亿元以上。 投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润11.49/15.49/20.81亿元，当前市值对应22/23年PE分别为49/36倍。我们认为，公司客源优质，智能座舱、智能驾驶卡位优势明显，故维持“推荐”评级。 风险提示：全球车市波动影响；供给恢复不及预期；业务进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）