2022年半年度业绩预告点评：迈过“至暗时刻”，Q2底部反转业绩超预期

公司发布2022H1预告，预计2022年半年度实现归母净利润1.10亿元，实现扣非净利润0.13亿元。其中Q2单季度实现归母净利润2.02亿元，环比扭亏为盈；实现扣非净利润1.76亿元，环比扭亏为盈。我们认为，公司上半年主要受到：1）原材料成本上涨；2）疫情影响下，乘用车和基建的需求及开工低迷影响，故整体业绩下滑。但二季度，1）海运费持续下行，中国至美西运费较年初高点已下降50%；2）原材料价格企稳；3）6月乘用车产销反弹，预期Q3国内汽车+基建将迎复苏。结合公司Q2业绩反转已现，我们看好行业基本面的持续向好。 海运费持续下行，助力轮胎出口性价比回升。据彭博和TNSC数据，当前中国至欧洲、美西和美东集装箱海运费分别较年初高点-29.31%、-53.72%、-45.35%，泰国至欧洲、美西和美东集装箱海运费分别较年初高点-23.78%、-49.13%、-21.05%。据我们测算，去年海运费（以中国-美西航线为例）最高点时，单条半钢胎海运费接近其货值的70%，对轮胎出口性价比造成较大影响，同时影响企业开工率。当前海运费的快速下行使得出口利润回归公司端和渠道端，公司产品在海外市场的性价比优势得以进一步体现。 上游原材料价格预期企稳，下游汽车市场预期复苏。原材料方面，二季度天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别为2184美元/吨、13982元/吨、10074元/吨，分别环比+2.84%、+3.16%、+13.46%。其中炭黑主要受俄乌冲突影响上行，但6月价格冲高回落，叠加天然橡胶价格企稳，我们认为原材料价格已释放拐点信号。下游需求方面，6月国内乘用车、商用车销量分别为28.10万辆、22.22万辆，复苏趋势明显，叠加疫情过后出行+基建需求回暖，预期将带动轮胎需求向好。随着海运费和国内需求低迷的压力逐步缓解，公司二季度业绩实现底部反转，我们预期“至暗时刻”已过，期待公司业绩持续向好。 公司战略领先，长期发展动力充足。1）配套端，公司将围绕中高端产品+中高端车型+中高端品牌占比提升，改善配套结构、提升配套盈利能力；2）替换端，公司国内新零售战略领先，利润贡献占比有望持续提升；3）产能端，塞尔维亚投产在即，“7+5”长期规划将优化公司全球产业布局；4）经营端，公司将由传统“以销定产”逐渐转变为“以价值流为核心的柔性定制化生产模式”，优化产品结构，满足用户的多元化需求，提升市场竞争力。 投资建议：短期，公司业绩拐点已现，预期利空因素逐步解除，公司业绩恢复在即；长期，我们坚定看好公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多维度领先优势，具备成长为全球轮胎龙头的潜力。受Q2疫情影响，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前9.50亿、24.38亿、28.82亿元调整为7.03亿、21.13亿、30.34亿元，对应PE分别为58x、19x、13x。 公司业绩底部反转，我们给予公司2023年25倍目标PE，对应目标价35.50元，维持“强推”评级。 风险因素：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。 主要财务指标