从“四川限电”看“疆煤外运”长逻辑

四川限电：从四川限电事件，我们能看出在能源体系中，燃煤发电调峰能力的重要性。 西部省份煤炭需求缺口扩大：过去五年西部省份需求缺口扩大了1亿吨，其中云贵川的煤炭产量下降速度较为明显。 疆煤外运可补足西部省份需求缺口：过去五年，疆煤产量增长了大约1亿吨，与西部省份煤炭需求缺口拟合。从运输角度考虑，以广汇能源为例，主要通过红淖铁流、兰新铁路、临哈铁路实现疆煤外运，并且在西部省份建设煤炭物流转运中心以辅之，从而实现煤炭出疆。 投资建议：我们预计在经济正常运行的情况下煤炭行业的总体供需格局仍偏紧。从结构上看，供给侧改革的推行导致部分西部省份的煤炭产能格局发生变化。而这样的变化为疆煤外运带来关键的机遇，因此我们认为拥有疆煤资源的广汇能源将有望受益于该趋势。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价涨幅不及预期；煤炭物流转运中心建设进度不及预期。 1.从“四川限电”事件说起 四川省下达文件要求有序用电，所有工业电力用户生产全停6天时间。四川缺电主要原因是，高温干旱催生了额外的电力需求，同时干旱又减少了水电的产量，导致一时间内电力的供需缺口放大。水电的发电量在四川省中占比超过80%，对煤电的调峰能力构成考验。 以四川为代表的一些西部省份，煤炭供需将出现持续的失衡。一方面，煤炭产量连年下降，比如川渝地区2021年煤炭产量锐减。另一方面，当地的需求却在增长，比如四川限电事件之后不排除当地煤电审批加速，以及宁夏建设煤化工基地带来的增量需求。 图1：四川省水电站比超过80%主坐标轴单位：亿千瓦时次坐标轴单位：% 2.西部五省煤炭需求缺口，过去5年扩大了1亿吨 2.1.西部五省过去五年产量缓降，需求稳增长 2016-2021年，甘肃、宁夏、云贵川（以下简称西部五省）五个省份的煤炭产量减少了约0.34亿吨，消费量却增加了大约0.7亿吨，导致五省合计供需缺口扩大了约1.04亿吨万吨，达到2.47亿吨。西部五省自2016年供给侧改革的开始，部分落后煤矿逐渐被淘汰，同时需求随着经济增长只增不减，煤炭供给压力加大。 图2：过去五年，西部五省煤炭供需缺口不断放大单位：万吨 2.2.煤炭产能结构优化背景下，西部五省产量降低 我们认为导致西部五省的供需缺口扩大的主要原因在产能结构的变化，2016年2月国务院发布了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。在该政策执行之后，晋陕蒙三个主产地的煤炭产量在全国的占比有所提升，西部五省的产量及其占比则相应缩减。 2016-2021年，晋陕蒙三省的煤炭产量占比提升十个百分点至87%，西部五省的煤炭产量占比下降三个百分点至10%。 图3：西部五省煤炭产量占比被挤压单位：% 淘汰落后产能对于云贵川三省影响较大：《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中提及产能小于30万吨/年且发生重大及以上安全生产责任事故的煤矿，产能15万吨/年及以下且发生较大及以上安全生产责任事故的煤矿为落后煤矿。 以云贵川为例，《云南省煤炭产业高质量发展三年行动计划（2019—2021年）》，计划只留下200个煤矿，并加快淘汰30万吨/年以下的煤矿；贵州在2021年关闭落后煤矿51个，总计推出落后产能945万吨/年；四川2021年分五个批次淘汰落后煤矿，共涉及13个煤矿，137万吨/年的产能。从煤炭产量数据上看，贵州和四川下降较为明显，2016-2021年分别下降了大约3000万吨和4170万吨。 3.疆煤外运，成为国内平衡表必不可少的部分 3.1.疆煤产量，过去5年也增长了1亿吨 2016-2021年，新疆煤炭产量由大约1.6亿吨增长至2.6亿吨，且疆煤的产量与西部五省的煤炭供需缺口较为吻合。 2021年起，受海外能源危机影响，进口价格倒挂支撑港口价格高位，晋陕蒙煤炭发运港口积极性高，西部五省缺口或将由疆煤填补。 图4：疆煤产量增速快，且与西部五省煤炭供需缺口较为拟合主坐标轴单位：万吨，次坐标轴单位：% 3.2.发运利润决定了：疆煤外运的必要性 以鄂尔多斯产地为例，考虑港口发运利润，对比去兰州发运利润： 鄂尔多斯生产成本：以兖矿能源国内自产煤平均生产成本228元/吨作为代表。 港口发运成本：以蒙冀铁路（鄂尔多斯-曹妃甸港）为代表，铁路长度为1000公里，按照行业平均铁路运价0.18元/吨公里计算，蒙冀铁路全程的运输成本为180元/吨。 兰州发运成本：以包兰铁路为代表，铁路长度为990公里，按照行业平均铁路运价0.18元/吨公里计算，包兰铁路全程的运输成本约为178元/吨。 兰州现货煤炭价格：目前为980元/吨，税后867元/吨。 北方港口的现货煤炭价格：以曹妃甸港为代表，目前为1240元/吨，税后1097元/吨。 经过我们测算，港口发运利润为689元/吨，去兰州发运利润461元/吨，利润差距为228元/吨，显然煤企向港口发运动力强。因此疆煤外运对于西部省份来说，是存在必要性的。 图5：发运利润决定疆煤外运的必要性 4.广汇能源出疆动脉如何打通？ 红淖铁路为疆煤外运的重要铁路：目前兰新铁路是唯一的出疆铁路，红淖铁路经过淖毛湖矿区、新疆哈密镜儿泉煤矿等地，可以将新疆煤炭资源运往兰新铁路的站点送达甘肃兰州从而实现出疆。后续红淖铁路有望通过电气化改造、无缝钢轨等手段实现运力提升。 临哈铁路为备用线路：我们认为若兰新铁路申请车皮困难或者运力紧张的时候，公司还可以通过红淖铁路将煤炭运往镜儿井站，将煤炭通过临哈铁路运往临河站，再通过包兰铁路运往兰州。 广汇能源物流园的布局：根据公司2022年7月16日披露，广汇物流将于四川省广元市投资建设综合物流基地，我们预计该物流中心辐射区域包括云南、贵州、四川等地。 柳沟物流中转中心。我们认为柳沟站作为兰新铁路其中的一个站点，公司可以通过该煤炭销售中心接收通过淖柳公路来的煤炭，并将其通过兰新铁路转运至兰州。 物流园的作用：我们判断物流园区的作用除了煤炭运输和仓储，还有淡旺季之间的灵活调度。例如在煤炭市场淡季的时候，将煤炭先运往物流园，这样在旺季煤炭需求较高的时候可以先将物流中心的煤炭库存向终端运输，从而或许可以避免在煤炭旺季的同时遭遇兰新铁路运力紧张的尴尬。 综上所述，广汇能源通过红淖铁路，兰新铁路，临哈铁路多种方案实现疆煤外运，并且我们认为公司可以通过物流园的布局实现淡旺季之间的灵活调节，以保证公司后续煤炭销量的增长。 5.风险提示 经济恢复不及预期：自年中疫情逐渐好转之后市场普遍预期下半年经济会有恢复，若经济恢复不及预期，煤炭需求同样会受到影响， 煤价涨幅不及预期：若经济需求恢复不及预期影响到煤炭需求，煤价涨幅或不及预期。 煤炭物流转运中心建设进度不及预期：物流中心建设进度不及预期可能影响疆煤外运。