高速公路及铁路行业A股上市公司发布2023年报及2024年一季：公路及西煤东运股息稳健，疆煤外运高增可观

公路及西煤东运股息稳健，疆煤外运高增可观 公路铁路2023年报及2024年一季报总结 2024年05月06日 证券研究报告行业研究 行业数据点评交通运输投资评级上次评级 看好看好 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001邮箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公路及西煤东运股息稳健，疆煤外运高增可观 2024年05月06日 本期内容提要:事件：高速公路及铁路行业A股上市公司发布2023年报及2024年一季报经营业绩。 高速公路：23年业绩同比回升，24Q1短期偶发因素有所扰动，看好板块龙头稳健股息价值 24年一季度经营受偶发因素影响，未来板块经营业绩有望稳健向好。2023年，新冠疫情及货车费率折扣等因素影响减退，带动高速公路板块当年业绩同比回升，板块2023年营收同比增长3.4%至1293.68亿元，归母净利 润同比增长25.9%至295.83亿元；经营改善相应带动自由现金流增长，进一步夯实分红能力，板块2023年自由现金流（经营性现金流净额-购建固 定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金）为145.64亿元，同比增长82.1%。2024年一季度出现偶发因素影响，我们分析一方面23年同期为疫情管控优化初期，客流出现较明显的增长，且有一部分货运企业将22Q4疫情期间积压的发货行为延后至23Q1，带来去年同期业绩的高基数；另一方面24年一季度存在极端雨雪天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及部分制造业企业生产发货意向较弱的情况，对通行车流造成一定影响，因此板块营收同比下降2.1%至263.46亿元，归母净利润同比下降3.7% 至75.75亿元，我们认为一季度板块业绩受到偶发因素的影响仅为短期波动，全年受益于客车短途自驾出行偏好提升及宏观经济向好带动的货车稳增，仍有望实现稳健增长。 关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》已于2024年1月31日通过审议并予以公布，将于2024 年5月1日起正式施行，办法第八条提出特许经营项目期限由此前最长期 限30年延长至40年，具体经营期限变化需根据行业特点、服务需求、项目生命周期、建设投资和运营成本及投资回收期等综合因素确定。具体到收费公路行业，我们认为现行公路法律法规或无法充分满足公路可持续发展需要，可能存在一定改革空间。2018年交通部发布《公路法修正案（草案）》和《收费公路管理条例（修订草案）》，新公路法从“放宽届满管理方限制+届满可以养护名义收费”两方面催生到期公路运管需求，且促进高速公路运营管养向“永续经营”方向转变，未来重点关注新公路法律法规落地进展。 投资建议：基于成长性叠加高股息主线，关注稳健龙头。看好投资运营能力优秀、相关多元化外延拓展持续贡献业绩成长性的招商公路，以及核心路产改扩建完工后或量价齐升赋能增长的山东高速。此外，重点关注宁沪 高速、皖通高速、粤高速A、深高速。 西煤东运：24年一季度受到主产区煤炭限产影响，中长期仍有运量支撑，关注绝对收益高股息配置价值 全国铁路煤炭发运情况整体稳健，主产区发运情况短期内一定程度受到限 产影响。2023年，全国原煤产量46.58亿吨，同比增长2.9%；煤炭铁路发运量27.48亿吨，同比增长2.6%（大秦线运量同比增长6.4%至4.22亿 吨）。2024年一季度，全国原煤产量11.06亿吨，同比下降4.1%；煤炭铁路发运量7.11亿吨，同比增长2.1%。其中，24年一季度“三西”地区限产或一定程度上影响了相关区域发运情况，山西、陕西、内蒙古原煤产量同比分别-18.9%、+0.1%、+2.9%，相应大秦线运量同比下降6.0%至0.98亿吨。我们认为，中长期看，依托煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑，大秦线运量中长期仍有提升空间，而且国铁集团推出货运增量十条举措，内容涵盖市场营销、政策实施落地、重点项目开发、运力保障等方面，或有望通过多维结构优化保障运量稳健。此外，基于自身线路运距优势，我们认为大秦吨公里运输费率或有望维稳。 投资建议：关注大秦铁路的稳健股息价值。公司2023年归母净利润119.30 亿元，同比增长6.6%；24Q1归母净利润30.46亿元，同比下降16.7%，业绩的变动和运量的变化基本一致。经营方面，公司2024年将聚焦大宗客户和大宗物资，用好公转铁、排队装车等政策和机制，抓牢大宗“基本盘”；聚焦省内重点企业原材料、产成品，及矿石、铝钒土等集疏港货源，“一企一策”制定物流总包方案；统筹通道能力，优化大秦线运输组织方案，提高设备保障能力；推进焦炭、白货集装化运输，持续做大班列运量、提升运行品质。分红方面，根据公司23年利润分配预案，每股股利（税前）为 0.44元，分红总额69.29亿元，分红比例58.1%。展望未来，公司制订《23-25年股东分红回报规划》，承诺每年现金分红总额占归母净利润比例不低于55%，或有望延续股息价值。 疆煤外运：迎来运量高增，关注广汇物流能源物流业绩增长兑现 疆煤外运或为大势所趋。1）生产端：24Q1新疆原煤产量1.22亿吨，同比增长7.6%，占全国原煤产量比重同比提升1.2个百分点至11.0%。我们 认为，疆煤受益于其已探明煤炭储量丰富、疆内煤炭分布集中、埋藏浅煤厚大且含煤层数多、高燃烧环保性等优势，在煤价中枢中长期抬升的大背 景下有望赢得更多市场份额。2）运输端：2023年疆煤铁路外运6022.7万 吨，同比增长9.5%；24Q1疆煤铁路外运2279.1万吨，同比增长59.8%。我们认为，未来随着北疆区域疆煤外运重要铁路线扩容改造陆续推进带来更多时刻能力以及国铁货运车皮供给边际宽松，外运能力或有望稳步提升。 3）需求端：疆煤重点终端消费地以西北和川渝地区为主，甘肃、宁夏、川 渝的原煤缺口都呈现逐步放大趋势，未来随当地产业转移、资源衰减、安监趋严等因素影响，我们预计重点消费地对疆煤的需求有望维持坚挺。 投资建议：关注疆煤外运铁路龙头广汇物流，公司顺应疆煤外运大趋势切入能源物流业务，基本面有望改善，“铁路+基地”战略驱动的价值空间有望兑现。公司2023年度实现归母净利润5.83亿元，同比增长276.4%，其 中能源物流业务实现归母净利润3.54亿元，同比增长67.7%；24Q1归母净利润2.06亿元，同比增长20.7%，我们分析其中铁路业务盈利大幅增长，主要是受益于红淖铁路运输量大幅增长。未来，一方面公司红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区新矿投产有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路24年1月通车后有望 为红淖铁路带来持续渐增的过货业务；另一方面公司能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 风险因素：收费标准大幅下调；宏观经济大幅波动；煤价大幅下跌；业务量增长不及预期。 2023年度 2024年一季度 行 业 证券 代码 公司简称 营业收入YOY 归母净 YOY 利润 营业 收入 YOY 归母净 利润 YOY 表1：公路及铁路货运行业重点公司2023年度及2024年一季度业绩梳理（亿元） 001965招商公路97.3117.3%67.6739.2%30.2249.1%12.93-4.1% 600350山东高速265.4618.6%32.978.5%45.32-11.9%7.69-6.7% 高 速000429粤高速A48.7917.0%16.3428.0%11.24-2.6%4.212.6% 公600377宁沪高速151.9214.6%44.1318.5%34.73-4.3%12.471.6% 路 600548深高速92.95-0.8%23.2715.4%20.387.1%4.716.4% 600012皖通高速66.3127.4%16.6014.9%12.8712.4%4.600.0% 铁601006大秦铁路810.206.9%119.306.6%182.68-7.9%30.46-16.6% 路 600125铁龙物流146.9322.4%4.7139.5%34.653.5%2.1927.5% 货 运 600603 广汇物流 49.32 132.0% 5.83 276.4% 9.88 44.4% 2.06 20.7% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相