Q2盈利能力大幅改善，推动清洁能源业务快速发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 证券研究报告公司研究 公司点评报告 日出东方(603366) 投资评级上次评级 Q2盈利能力大幅改善，推动清洁能源业务快速发展 2023年8月16日 事件：23H1公司实现营业收入20.61亿元，同比+18.56%，实现归母净利 润0.93亿元，同比扭亏。 Q2公司实现营业收入与11.88亿元，同比+8.59%，实现归母净利润1.03 亿元，同比+168.88% 清洁能源热能和电能业务快速发展，厨电业务承压。 太阳能热利用业务：23H1我国太阳光热市场略有下滑，但太阳能光热热水系统因其低成本、便利性等特点依然受广大消费者喜爱。公司旗下“太阳雨”、“四季沐歌”为国内太阳能头部品牌，因此我们预计H1公司太阳能收入方面小幅增长。公司全资子公司太阳雨集团业务实现净利润1199.48万元，同比增长248.15%，子公司四季沐歌实现净利润1194.71万元，同比扭亏。 空气能业务：23H1公司连云港基地新建两条空气能组装线已投入生产，产业链布局不断完善，随着业务规模的扩大，空气能业务盈利能力也随之改善，H1公司全资子公司日出东方空气能有限公司实现净利润 914.82万元，同比扭亏。 光伏储能业务：为加速公司储能业务发展，公司新引入全自动储能锂电池模组、PACK生产线，一期可实现产能约600MWh。 厨电板块：我们预计23H1公司厨电板块收入略有下降。 Q2盈利能力大幅改善，加大研发投入，管控销售费用。 H1公司毛利率为29.56%，同比+0.38pct，Q2公司实现毛利率为 30.81%，同比+1.37pct，我们认为Q2公司毛利率改善主要原因在于： 1）原材料成本下降；2）公司空气能业务规模化改善毛利水平。 费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.38/-0.26/+0.44/+0.09pct。 受益于销售费用率的减少，Q2公司净利率同比大幅改善4.97pct至 8.54%。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业 务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.20/4.89亿元，同比+35.5/19.7/16.4%，对应PE14.19/11.86/10.19x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,206 2022A3,897 2023E4,538 2024E5,437 2025E6,303 增长率YoY% 18.7% -7.3% 16.4% 19.8% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 213 259 351 420 489 增长率YoY% 24.9% 21.9% 35.5% 19.7% 16.4% 毛利率% 29.5% 29.9% 28.7% 28.4% 28.4% 净资产收益率ROE% 5.9% 6.9% 8.6% 9.3% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.32 0.43 0.52 0.60 市盈率P/E(倍) 19.09 18.67 14.19 11.86 10.19 市净率P/B(倍) 1.16 1.32 1.21 1.10 0.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月15日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,0942,4782,9163,9094,904营业总收入4,2063,8974,5385,4376,303 应收票据 29 3 3 4 5 营业税金及附 加 32 32 34 42 49 销售费用 管理费用 800 206 700 235 799 204 962 228 1,122 271 应收账款 预付账款 277 64 401 56 310 65 371 80 431 92 货币资金6814151,0741,7852,497营业成本2,9652,7333,2363,8914,511 存货 其他 725 318 728 875 798 666 984 685 1,141 738 研发费用 财务费用 155 0 170 -13 136 -4 163 -14 189 -24 非流动资产 4,1824,0144,0114,0134,009 减值损失合计 -25-42-45-40-30 长期股权投资 1,217 1,434 1,435 1,485 1,535 投资净收益 173 247 250 272 315 计） 1,034 1,057 1,075 1,118 1,135 30 38 41 54 56 无形资产 482 432 401 366 330 营业利润 225 284 378 450 527 其他 1,449 1,091 1,101 1,044 1,008 营业外收支 -11 0 0 0 0 固定资产（合其他 资产总计6,2766,4926,9277,9228,913 短期借款 31 43 43 48 50 净利润215 258 352 421 490 流动负债2,4212,5142,6043,1783,679 利润总额215284378450527 所得税026262937 应付账款 652 610 576 693 803 少数股东损益2 -1 1 1 1 归属母公司净利润213 259 351 420 489 应付票据259254309363424 非流动负债 172 145 145 145 145 EPS(当年)(元) 0.27 0.32 0.43 0.52 0.60 其他1,4781,6081,6762,0752,402EBITDA235239350312329 长期借款00000 其他172 145 145 145 145 现金流量表 单位:百万元 负债合计2,593 2,660 2,749 3,324 3,824 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 86 71 73 74 74 经营活动现金流 139 90 371 641 589 归属母公司股 净利润 3,597 3,761 4,105 4,525 5,014 215 258 352 421 490 财务费用8 -8 2 2 2 投资损失 -173 -247 -250 -272 -315 营运资金变动-109 -168 10 295 223 东权益 负债和股东权益6,276 6,492 6,927 7,922 8,913 折旧摊销 180 201 222 162 168 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入4,206 3,897 4,538 5,437 6,303 其它 18 55 34 32 22 投资活动现金 同比（%）18.7% -7.3% 16.4% 19.8% 15.9% 流 38 -351 297 67 124 归属母公司净 213 259 351 420 489 资本支出 -130 -122 -101 -96 -87 长期投资 同比（%） 24.9% 21.9% 35.5% 19.7% 16.4% 39 -205 149 -109 -104 毛利率（%） 29.5% 29.9% 28.7% 28.4% 28.4% 其他 130 -24 250 272 315 筹资活动现金 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 利润 ROE%5.9%6.9%8.6%9.3%9.8% 流-313-62-930 EPS(摊 薄)(元) 0.27 0.32 0.43 0.52 0.60 吸收投资 77 14 0 0 0 P/B 1.16 1.32 1.21 1.10 0.99 P/E19.0918.6714.1911.8610.19借款7650052 EV/EBITDA14.9919.2011.2710.397.70 支付利息或股 息 -102 -66 -2 -2 -2 现金流净增加 额-138-315659711712 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业