新力量New Force总第4114期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4114期2022年8月26日星期五 研究观点 【大市分析】 互联网龙头领涨带动反弹 【公司研究】 蒙牛乳业（02319,买入）：逆势下盈利能力持续释放，疫情扰动不改长期趋势东岳集团（00189,买入）：最佳半年业绩，PVDF和有机硅有望放量 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 蒙牛 2319 买入 买入 54.00 57.50 -6% 1.860 1.819 2% 2.256 2.215 2% 东岳集团 189 买入 买入 11.50 17.66 -35% 1.716 2.087 -18% 1.920 2.519 -24% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 互联网龙头领涨带动反弹 8月25日，受台风影响关系，港股只有午盘交易。恒指涨了有700点，又往上贴 近20000点了，而大市成交量也录得有900多亿元，在只有半天交易下，成交量 算是有明显增加了。正如我们指出，港股在周三是出现了放量下挫来给潜在沽压 释放了，要抛的都已抛了，就可以有迎来反弹的空间机会，加上市场传出国务院宣布了总额1万亿元人民币的稳经济接续政策，相信就是触发反弹的催化剂消息。目前，港股现水平有足够良好的配置安全边际，我们还是维持这个观点看法。如果恒指能够升穿20300点关口，走势上将可发出回稳的技术信号。 恒指连跌三日后出现高开高走，并且以接近全日最高位19990点来收盘，一举站 回到10日和20日线以上，如能进一步升穿20300点关口将可发出回稳信号。指数股出现普涨的状态，其中，互联网龙头领涨，刚出了中报表现胜预期的京东 -SW(09618)涨了11％，是涨幅最大的恒指成份股，阿里巴巴-SW(09988)和腾讯(00700)也分别涨了有8.75％和4.83％，而即将发中报的美团-W(03690)涨了8.04％，可以继续关注跟进。恒指收盘报19968点，上升700点或3.63％。国指 收盘报6849点，上升283点或4.31％。恒生科指收盘报4269点，上升242点或 6.01％。另外，港股主板成交量有906亿多元，而沽空金额有168.6亿元，沽空比例18.6％继续超标。至于升跌股数比例是1083：389，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有16只。港股通连续三日出现净流出， 在周四录得有8亿元的净流出。 市场传出国务院宣布了最新的稳经济财政政策，包括增加3000亿元人民币的政策 性开发性金融工具额度、要求5000亿元人民币的专项债结存限额须在10月底前 发行完成、以及批准发行2000亿元人民币能源保供特别债支持发电企业等等。消息对已淡静了一段时间的市场，构成了有效的提振，其中，金融股表现突出，昨日点评过的中国平安(02318)再涨了有5.33％，连续两日出现放量。另外，我们近期在关注的中资券商股，中金公司(03908)涨了2.82％，中信证券(06030)涨了2.39％，中国银河(06881)涨了1.2％，有再启动迹象，可以继续关注跟进。 黄海慈 【公司研究】 蒙牛乳业（2319,买入）：逆势下盈利能力持续释放，疫情扰 不改长期趋 tom.huang@firstshanghai.com.hk势 85225321539 52周高/低51.3/31.5港元每股净资产11.494港元 股价表现 行业 乳制品/食品饮料 股价 32.2港元 目标价 54.0港元(+67.7%) 港股市值 1273.54亿港元 总股本 39.53亿股 22H1业绩符合预期，盈利提升保持稳健 2022H1公司收入/净利润分别实现477.2/37.5亿元人民币，同比+4.0%/+27.3%，逆势下整体业绩表现保持稳健。公司期内综合毛利率36.6%，同比-1.6ppt，主因期内疫情期间公司加大产品促销力度以及除原奶以外原材料成本大幅上涨所致，但部分被原奶价格下降所抵消。最终公司实现净利率7.9%，同比+1.5ppt，主因营销费用率大幅下降所致，整体经营费用管控有效优化。 各品类业绩表现略有分化，高端白奶品类发展保持强劲 分产品看，期内液态奶/冰淇淋/奶粉/其他产品全年分别实现收入396.7/39.0/18.9/22.6亿元，同比+0.6%/+29.9%/-25.6%/+149.4%。液态奶方面：受期内常低温酸奶及乳饮料等品类收入下降影响，公司整体液态奶增速放缓，但核心大单品特仑苏、蒙牛纯牛奶分别+10%/+21%，鲜牛奶整体收入同比超+25%，其中每日鲜语预计同比超+45%以上，高端品类增长维持强劲态势。冰淇淋方面：在产品全线创新升级及全渠道扩张的推动下，公司冰淇淋业务发展显著加强，期内公司联合茅台打造茅台冰淇淋，产品上线即火爆引发市场热议，品牌影响力快速扩大。奶粉方面：受疫情及原材料成本扥宏观因素影响，雅士利及贝拉米品牌业务表现均低于预期，公司进一步推动产品配方及品质提升，预计来年随着新国标实施有望实现市场份额提高，此外公司已相继大量上市婴幼儿有机辅食产品，预计有望未来实现业绩增长点延伸。其他产品：妙可蓝多收入同比+25.5%，占总体奶酪市场份额达35.5%，在国内奶酪市场中延续绝对领先的地位。 疫情扰动不改长期需求，盈利能力有望逐年上升 近期局部地区疫情多点散发，或对公司造成物流受阻、卖场客流量减少等短期挑战，但考虑到目前国内疫情管控已逐渐放松，且鉴于国民健康意识提高，以及乳制品具备补充营养、提升免疫力等功效，我们认为乳制品的消费需求仍将呈现长期攀升趋势。此外，公司持续加大品牌建设力度，目前已全面布局各世界级顶级赛事及中国航天的长期合作关系，预计品牌积累效益将持续释放。考虑到来年春节前置或导致旺季备货期被提前，预计今年下半年蒙牛冠名世界杯或能形成品牌与市场的进一步联动，预计公司下半年及未来的销售增速有望随疫情逐渐好转迅速回升。利润方面，随着全国原奶产能逐渐加大，未来社会供需有望保持平稳发展，我们认为公司未来原奶成本相对可控，另一方面公司产品高端化延续强劲态势，未来有望通过持续的产品结构优化以及精细化销售费用管理，经营利润率保持逐年提升趋势。 目标价54.0港元，维持买入评级 综上所述，我们预计公司2022-2024年有望实现净利润61.0/74.2/88.9亿元，给予目标价54.0港元，相当于23财年盈利预测的25倍PE，距离当前有67.7%的预期涨幅，维持买入评级。 重要风险 1)成本上涨超预期；2)食品安全；3)疫情发展超预期。 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入（百万人民币） 76,035 88,141 96,917 109,567 122,636 变动（%） -4% 16% 10% 13% 12% 净利润（百万人民币） 3,525 5,026 6,097 7,422 8,885 变动（%） -14% 43% 21% 22% 20% 每股收益（人民币） 0.90 1.27 1.55 1.88 2.25 市盈率@32.2港元(倍) 31.3 22.0 18.2 14.9 12.5 每股派息（人民币） 0.27 0.38 0.46 0.56 0.67 股息现价比（%） 1.0% 1.4% 1.6% 2.0% 2.4% 资料来源：公司资料、第一上海预测 邹炜 852-25321597 东岳集团（189,买入）：最佳半年业绩，PVDF和有机硅有望放量 wilson.zou@firstshanghai.com.hk最佳半年业绩，符合预期 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 公司2022年上半年实现收入人民币101.13亿元，同比增长57.75%；毛利率达到 36.86%，同比增加10.65个百分点；拥有人应占净利润为人民币16.93亿元，同比增长180.62%，创下公司成立35年以来最佳半年业绩，基本符合我们预期。 行业 化工新材料 PVDF和有机硅有望放量期内，公司三大业务板块收入端和利润端均取得大幅度增长。高分子业务收入为 股价 8.36港元 33.19亿，同比增长71%；经营利润率为34.61%，同期为21.24%，主要是下游锂 目标价 11.50港元 电池延续了去年下半年以来火爆的需求，公司核心产品PVDF价格居高不下，盈利 （+37.56%） 市值188.41亿港元 已发行股本22.54亿股 52周高/低28.50/7.60港元每股净资产7.34港元 股价表现 能力继续抬升。有机硅收入为34.52亿，同比增加114%，主要得益于上半年新增 30 25 20 15 10 5 0 30万吨有机硅单体产能顺利达产，销量和同期相比有较大提升；经营利润率为18.44%，同期为25.94%，出现一定下滑，主要由于全球经济形势严峻，消费端需求疲弱所致。制冷剂收入为20.88亿，同比增长71%；经营利润率16.95%，同期为9.68%。其中，R142b作为PVDF原材料，受PVDF供不应求的影响，价格维持高位。虽然当前全球经济下行压力较大，但公司整体经营情况良好，DMC基本稳定在18000-19000元/吨，利润最重要来源PVDF由6月份开始从前期高点有所下滑，目前价格稳定在30-38万每吨，利润率仍然非常可观。展望下半年，公司新增1万吨PVDF项目将于10月份建成，并于年底前正式投产，而行业其他新增产能最快年底或者明年年初才会有逐步释放，因此下半年PVDF价格有望维持高位，而作为原材料的R142b价格也将得到支撑。 目标价11.50港元，买入评级 随着明年各厂家新增产能的释放，我们预计PVDF价格或将有所松动，但出货量依旧会有较大增长。今年PVDF、R142b和有机硅产品带来的利润贡献确定性高。未来PVDF需求量将激增，公司将继续加快推进PVDF二期项目的建设，并在2025年达到5.5万吨的总产能。在未来将继续加大研发力度，储备大量新技术，布局未来新一代像PVDF这样的挑大梁产品。根据2022年盈利预测，给予公司7倍的PE估值中枢，对应目标价11.50港元，买入评级。 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入（百万人民币） 10,044.31 15,843.95 19,884.15 21,999.17 23,164.49 变动（％） -22.49% 57.74% 25.50% 10.64% 5.30% 归母净利润（百万人民币） 772.17 2,074.84 3,227.50 3,602.12 3,659.51 每股基本收益（人民币元） 0.37 0.98 1.43 1.60 1.62 变动（％） -46.40% 161.12% 46.31% 11.61% 1.59% 市盈率@8.36港元（倍） 19.40 7.43 5.08 4.55 4.48 市净率@8.36港元（倍） 1.64 1.12 0.99 0.84 0.74 每股派息（港元） 0.14 0.34 0.53 0.59 0.60 息率（％） 1.67% 4.07% 6.30% 7.03% 7.15% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元）