各项业务齐头并进，垂直一体化布局加速

安信证券 ESSENCESECURITIES 2022年08月26日公司快报 天合光能（688599.SH）证票研究报告 各项业务齐头并进，垂直一体化布局加速光伏 ■公司发市2022年半年报，上半年业绩表现出色。公司2022H1实现营业投资评级买入-A 收入357.31亿元，同比+77.0%，归母净利润12.69亿元，同比+79.9%。维持评级 Q2单季公司实现收入204.58亿元，同比+75%，环比+34%，归母净利润6个月日标价：90.38元 7.26亿元，同比+53%，环比+34%。股价（2022-08-25)69.85元 ■组件出货量大幅增长，分布式渠道优势进一步巩固。上半年公司光伏产品 出货量为18.05GW，同比增长超过70%，其中Q2单季出贷量接近11GW，交易数据 环比Q1提升超过50%。上半年公司分布式果道出货占比达到60%以上，分总市值（百万元）151,405.98 流通市值（百万元）92.378.08 布式销售同比培速超过100%，公司全球分销渠道优势进一步得到巩固。得 总股本（百万股） 2,167.59 益于分布式市场较为顺衡的成本传导机制，在硅料价格大幅上涨的情况下公流通股本（雨万股） 1,322.52 司组件业务的盈利能力整体较为稳定，Q2毛利率/净利率的为13.6%/3.6%，12个月价格区间43.79/86.88元 环比Q1基本持平。 ■垂直一体化产能布局加速，供应链稳定性有望提升。为应对上游原材料价 股价表现 格的持续上行，公司目前正加快产业结垂直一体化布局，7月与青海省政府天合光船 签署协议，拟在西宁投建包括30万吨工业硅、15万吨多品程、35GW单品GG% 硅、10GW切片、10GW电池、110GW组件以及15GW组伴辅在内的新43% 31% 能源产业国项月，其中第-阶段预计将于明年年底建成，2022年底公司电19% 池/组件产能将达到50/65GW左右，后续随看上游产业链的进一步打通，公7% 司的成本控制与供应链把控能力有望大提升。-17% 电站、支架、储能等各项业务齐头并进。上半年公司光伏电站系统项厅开 2021-122022-04 发与EPCM业务移步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW、截至 黄井来源：Wind量识 相对蓝 2022H1已有超过1500家经销商合作伙伴。集中电站方面，公司联踪支架升幅%1M3M12M -2.172.9938.25 产品方素待续选代，上半年跟踪支架与固定支架总体出货近2GW，与组件 业务形成良好的业务协同效应。北外，上半年公司储能业务亦有较快进液 地对收益 -2.297.4629.94 已实现国内市场单体百MWh项目的突统，海外果道拓展电正持续推进。王哲宇 分许师 ■投资建议：公司分市式渠理优劳实出，上游一体化快速推进，预计 SAC执证编手：51450521120005 wangzyg(@esgence.com.cn 2022-2024年实现营业收入845/1080/1355亿元，归母净利润36.4/65.3/89.4相关报告 亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等 （亿元）202020212022E2023E2024E 主营收入294.2444.8845.01,080.01,355.0 净利润12.318.036.4 65.389.4 每股收题（元） 0.570.831.683.014.12 每股事资产（元）6.969.3511.6914.80 孕利和传值202020212022E2023E2024E 10.0 8.8 7.5 0'9 4.7 4.2% 4.1% 4.3% 6.0% 6.6% 8.2% 10.5% 17.9% 27.9% 0.2% %0 0.7% 1.3% 1.8% 13.8% 18.1% 19.1% 49.7% 33.1% 市盈丰（停）123.283.941.623.216.9 净利润率 净贵产收益率脱息政益率 ROIC 本服务就权员于安信证务股份有服公司。- 各项产明请参见报音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快/天合先能 公司评级体系 收益评级： 买入一未未6-12个月的投资收益率领先净深300接数15%以上： 增持一未来6-12个月的投资收益率领先沪深300提数5%至15%； 中注：一未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持一未未6-12个月的投资收益率落后沪深300报数5%至15%； 卖出一未来6-12个月的投资益率落后沪深300验数15%以上；风险评级： A正常风险，未来6-12个月技资收益率的波动小手等手沪深300指教波动； B较高风险，未来6-12个月投资妆益率的波动大于沪深300指数波动； ■分析师声明 本报告幕名分析师产明，本人具有中国证券业协会投子的证券报资咨询执业资格，勤魁尽贡、微实等信。本人对本批告的内容和现点负责，保证信惠来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下荫称“本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投责咨询业务评许可，本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人点客户提供证券投资分析、预测成者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发市证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评圾等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布 本服告就权属于安信证务股份有服会司 各项声明情兑推音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快报/天合先能 免贵声明 。本公司不会因 为任何机构或个人提妆到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资科或信息换写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性，准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的别断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及授资带来的收入可能会波动：在不同时期，本 司可能深写开发布与本报告所战资料、建议及非测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资补保持在最新状态本公司将随时补充、更新和修订有关信息及责料，但不保证及时公开发布。本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修效，投责者应当自行关注相应的更新戏修改。任何有关本报告的摘卖或节选都不代表 本报告正式完整的观点，期须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，电可能为这业公司换供或者争取供报资银行、财务 顾问或清金融产品等相关限务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的唯一参考因素，求不应认为本报告可以取代客户自身的投资判所与决策，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或略示，本报告不能作为道义的、责任的和法举的依据或者凭证：在任何情况下，本 本报告版校仅为本公司所有，未经事先书而许可，任何视树和个人不得以任何形式期版、复制、发表、转发引用本报告的任何部分，加征得本公司同意进行引用、刊发的，需 报告进行任何有停原意的引用、副节和修改。 本报合的估值结采和分新结论是基于所预定的假设，并采用逐当的估优方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估债结采和分析料论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权： 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街通福华一路119号安信全融大厦33楼 邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编：200080 北京市 ： 地北京市西城区车成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮100034 本服告就权属于安信证务股份有服公司。4 各项声明请孕见提专见页，