2022年半年报点评：业绩符合预期，垂直一体化加速布局

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收284.69亿元；同比+75.81%；实现归母净利17.02亿元，同比+138.64%；实现扣非后归母净利16.33亿元，同比+202.20%。 分季度来看，22年Q2公司实现营收161.48亿元，同比+74.83%；实现归母净利润9.52亿元，同比+71.11%。22年H1公司营收增加主要系出货量同比高增和产品价格上涨；归母净利同比高增主要系产业链垂直一体化有效降低成本。 电池组件出货量再创历史新高，占据领先优势。22年H1公司组件出货15.67GW（含自用108MW），其中海外出货量约占67%，组件营收同比+81.11%，符合市场预期。公司组件22年出货量目标为35-40GW，预期全球组件市占率将稳定在15-20%，行业地位稳固。 坚持垂直一体化，扩大产能降低生产成本。公司生产规模位于行业前列，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%，预计2022年底组件产能超50GW，在建和规划产能明年将陆续达产投产，预计到2023年底组件产能超50GW。曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产。公司于8月25日晚间公告称，拟发行可转债募资不超过100亿元，用于包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目、年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、年产10GW高效率太阳能电池片项目，此次一体化布局将夯实公司在大尺寸N型产品产业化发展的领先优势。 加大研发投入，一体两翼战略深入推进。22年H1研发投入20.48亿元，占营业收入7.20%，位于行业领先水平。目前公司的N型倍秀（Bycium）电池转换效率达到25%，具备量产规模；HJT高效电池中试线陆续试产；量产N型高效电池组件DeepBlue 4.0 X最高功率可达625W，相比主流P型组件，单瓦发电量高3.9%左右，而BOS成本最大可降低2.1%左右，LCOE成本最大可降低4.6%，项目收益率进一步提升。公司目前深入推进一体两翼战略，以硅片-电池片-组件的主产业链为主体，以光伏辅材和设备产业、光伏+应用场景解决方案为两翼，持续稳固行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收789/987/1100亿元，归母净利润分别为43/69/93亿元，8月26日股价对应PE为35x/22x/16x。公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）