开拓物联网垂直应用领域，新业务加速布局

2024年01月28日移远通信(603236.SH) 开拓物联网垂直应用领域，新业务加速布局 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.98元股价(2024-01-26)40.85元 事件： 2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润8500万元左右，同比下降86.35%；实现扣非归母净利润约-800万元，较上年同期下降101.66%。 开拓物联网垂直应用领域，带动四季度营收环比上升： 2023年公司车载模组、5G模组、智能模组、ODM、短距离模组、天线GNSS模组等业务的营业收入均已呈现较好的增长趋势，但因研发投入等造成公司2023年度净利润同比下降。三季度以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，公司不断开拓物联网垂直应用领域，带动四季度营业收入上升。2023年公司预计实现营业收入138.37亿元，同比下降约2.76%;实现归母净利润8500万元左右，同比下降86.35%。其中Q4单季度公司预计实现营业收入约38.7亿元,同比下降5.5%，环比增长12.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降45.3%环比增长5.8%；。 新产品、新业务加速布局带来较大投入，下半年降本增效成果显著： 2023年，受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，公司所处物联网行业下游需求正处于逐步恢复的阶段。公司致力于为全球物联网客户提供综合解决方案，因此在产品战略布局上不断开拓创新，在传统模组业务基础上不断衍生发展新产品、新业务。一方面，这些系列产品线及业务的发展短期内仍需要较大的研发投入；另一方面，公司为应对国际环境的变化，聘请国内外第三方专业机构进行支持与服务，这方面投入也有所增加。但2023年下半年以来，公司采取各种措施进行降本增效，利润亏损情况得到有效控制，2023年下半年公司盈利能力有所好转，毛利率有所提升。 率先推出RedCap模组，AI领域发布48TOPS算力智能模组： 公司在RedCap领域布局较早，2023年3月份率先推出了RedCap模组Rx255C系列，8月份获得了“RedCap优秀产品和解决方案”奖。同时，基于Rx255C系列，公司积极开展相关测试和验证，在现网实测方面不断发力，不仅率先完成了端网兼容性现网测试，还获得了RedCap模组测评证书，为RedCap在中高速物联网领域的商用部署奠定了坚实的基础。此外，为切实推动RedCap技术落地，移远与运营商等伙伴展开了深入密切的合作，发布了RedCap“1+5+5”创新示范之城，推出了《5GRedCap轻量化通用模组技术要求白皮书》等，以更好更快地推进RedCap的应用落地。AI模组方面，2023年7月24日公司宣布正式推出其新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，采用高通QCS8550处理器，性能出众且更具灵活性。该模组的AI综合计算 交易数据总市值(百万元) 10,807.88 流通市值(百万元) 10,807.88 总股本(百万股) 264.57 流通股本(百万股) 264.57 12个月价格区间40.85/130.25元 移远通信 沪深300 10% -5% -20% -35% -50% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-20.0-6.6 绝对收益-19.7-11.8 12M -44.8 -65.1 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，发布股权激 2023-07-17 励增强信心业绩快速增长，盈利能力持 2023-01-31 续改善业绩同比高增，全球市场份 2022-07-15 额达38%排名第一 能力高达48TOPS，具备出色的视频处理能力，支持4K@120fps或8K@30fps视频编码，以及4K@240fps或8K@60fps视频解码，确保高清直播终端、视频会议系统等各种应用进行流畅、高质量的视频处理。 投资建议： 公司是行业领先的物联网整体解决方案供应商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为138.37/179.71/215.66亿元，归母净利润分别为0.85/6.92/8.71亿元，对应EPS分别为0.32/2.61/3.30元。我们给予公司2024年18倍PE，对应6个月目标价46.98元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：芯片价格上涨超预期、车载业务拓展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11,261.9 14,230.2 13,837.0 17,971.4 21,565.7 净利润 358.1 622.8 85.0 691.7 870.5 每股收益(元) 1.35 2.35 0.32 2.61 3.29 每股净资产(元) 12.13 14.06 14.78 16.60 18.90 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.2 17.4 127.2 15.6 12.4 市净率(倍) 3.4 2.9 2.8 2.5 2.2 净利润率 3.2% 4.4% 0.6% 3.8% 4.0% 净资产收益率 11.2% 16.7% 2.2% 15.7% 17.4% 股息收益率 1.0% 1.7% 0.2% 1.9% 2.4% ROIC 16.7% 19.2% 5.3% 19.9% 18.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,261.9 14,230.2 13,837.0 17,971.4 21,565.7 成长性 减:营业成本 9,283.9 11,415.7 11,209.6 14,558.8 17,470.6 营业收入增长率 84.4% 26.4% -2.8% 29.9% 20.0% 营业税费 13.5 11.8 15.1 18.7 21.3 营业利润增长率 108.0% 69.5% -86.9% 744.7% 27.0% 销售费用 360.6 455.2 442.8 557.1 647.0 净利润增长率 89.4% 73.9% -86.4% 713.8% 25.9% 管理费用 266.2 340.0 417.9 467.3 560.7 EBITDA增长率 161.0% 122.3% -49.3% 120.7% 22.4% 研发费用 1,022.0 1,334.7 1,591.3 1,617.4 1,940.9 EBIT增长率 196.0% 171.0% -73.1% 258.7% 25.2% 财务费用 -12.5 110.3 146.0 136.1 158.8 NOPLAT增长率 145.4% 111.6% -68.4% 258.7% 24.1% 资产减值损失 -5.8 -79.1 -28.4 -37.8 -48.4 投资资本增长率 84.0% 14.3% -4.0% 33.8% 3.3% 加:公允价值变动收益 - 23.0 10.1 -6.8 1.1 净资产增长率 71.7% 15.9% 5.1% 12.3% 13.8% 投资和汇兑收益 -11.5 65.3 26.9 26.9 39.7 营业利润 360.2 610.5 79.8 673.9 855.6 利润率 加:营业外净收支 1.4 2.8 3.2 2.5 2.8 毛利率 17.6% 19.8% 19.0% 19.0% 19.0% 利润总额 361.7 613.3 83.0 676.4 858.4 营业利润率 3.2% 4.3% 0.6% 3.7% 4.0% 减:所得税 3.3 -7.2 -1.7 -13.8 -9.3 净利润率 3.2% 4.4% 0.6% 3.8% 4.0% 净利润 358.1 622.8 85.0 691.7 870.5 EBITDA/营业收入 4.3% 7.6% 3.9% 6.7% 6.8% EBIT/营业收入 2.8% 5.9% 1.6% 4.5% 4.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 27 30 33 27 21 货币资金 1,133.1 2,198.9 830.2 898.6 862.6 流动营业资本周转天数 62 65 64 58 60 交易性金融资产 - 23.0 23.0 23.0 23.0 流动资产周转天数 165 188 177 139 139 应收帐款 1,701.8 2,209.9 1,249.4 2,744.3 2,048.1 应收帐款周转天数 42 49 45 40 40 应收票据 370.8 288.3 259.9 512.2 378.2 存货周转天数 66 72 69 61 65 预付帐款 121.3 129.5 120.3 201.8 186.1 总资产周转天数 204 233 228 181 175 存货 2,698.8 3,013.7 2,288.5 3,777.6 3,993.9 投资资本周转天数 94 103 110 97 94 其他流动资产 569.2 437.5 503.4 470.5 486.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.2% 16.7% 2.2% 15.7% 17.4% 长期股权投资 44.5 39.4 34.4 29.4 24.3 ROA 4.4% 6.0% 1.2% 6.4% 8.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.7% 19.2% 5.3% 19.9% 18.4% 固定资产 1,136.4 1,219.1 1,316.0 1,335.8 1,234.3 费用率 在建工程 30.4 98.4 176.4 264.5 362.5 销售费用率 3.2% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 118.3 377.6 422.2 472.4 536.4 管理费用率 2.4% 2.4% 3.0% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 215.5 237.9 50.0 20.1 25.8 研发费用率 9.1% 9.4% 11.5% 9.0% 9.0% 资产总额 8,140.0 10,273.2 7,273.8 10,750.1 10,162.2 财务费用率 -0.1% 0.8% 1.1% 0.8% 0.7% 短期债务 1,669.0 2,015.1 1,110.1 1,442.4 1,590.8 四费/营业收入 14.5% 15.7% 18.8% 15.5% 15.3% 应付帐款 1,700.5 2,030.5 1,733.3 3,083.1 2,769.3 偿债能力 应付票据 566.0 697.4 427.7 1,108.6 690.0 资产负债率 60.6% 63.8% 46.3% 59.2% 50.8% 其他流动负债 699.8 782.2 53.9 59.7 67.8 负债权益比 153.6% 176.2% 86.1% 144.8% 103.4% 长期借款 232.6 973.0 - 612.9 - 流动比率 1.42 1.50 1.59 1.52 1.56 其他非流动负债 62.9 55.2 39.4 52.5 49.0 速动比率 0.84 0.96 0.90 0.85 0.78 负债总额 4,930.7 6,553.5 3,364.3