2022年半年报点评：盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长

亿纬锂能（300014）2022年半年报点评 证券研究报告·公司点评报告·电池 盈利拐点明确，全年出货预计翻番增长2022年08月26日 买入（维持） 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 36,834 63,957 90,662 同比 107% 118% 74% 42% 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,229 6,091 9,124 同比 76% 11% 89% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.53 1.70 3.21 4.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.51 61.65 32.69 21.82 投资要点 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 22年H1公司归母净利润13.59亿元，同比微降，符合市场预期。22H1公司营收149.26亿元，同增127.54%，归母净利13.59亿元，同降9.08%；22年Q2实现营收81.92亿元，同增127.42％，环增21.66%，归母净利润8.38亿元，同降1.18%，环增60.77％，业绩符合市场预期。 动力Q2盈利拐点明确、全年预计出货翻番增长。22年H1公司动力电池业务实现营收102.6亿元，同比大增163.76%，预计对应动力储能电池出货近12gwh，同增超150%，其中Q2出货6.5GWh左右，环增20%，随着新增产能释放，22年出货有望达27-28gwh，23年有望出60GWh+， 股价走势 43% 34% 25% 16% 7% -2% -11% -20% -29% -38% 市场数据收盘价(元) 104.85 一年最低/最高价 54.03/148.75 市净率(倍) 10.58 流通A股市值(百万元) 192,896.92 总市值(百万元) 199,087.99 基础数据每股净资产(元,LF) 9.91 资产负债率(%,LF) 65.47 总股本(百万股) 1,898.79 流通A股(百万股) 1,839.74 -47% 亿纬锂能沪深300 连续翻番增长。盈利方面，公司电池成本上涨顺利传导，我们预计Q2动力电池均价1.0元/Wh+（含税），环增10%，毛利率预计提升至15%，Q2贡献净利润1.5亿元左右，盈利拐点明确，H2盈利有望进一步提升。 一体化布局开始落地，22H1锂盐投资贡献投资收益0.63亿，22H2-23年成本优势将进一步体现。公司参股子公司兴华锂业（持股49%）规划产能0.5万吨碳酸锂，目前产能爬坡中，我们预计22年出货0.3万吨左 右碳酸锂，22H1开始贡献投资收益，上半年按照13.7%股权计算投资收益，下半年提升至49%；此外控股子公司金海锂业我们预计23年出货1万吨+；公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，持股24.5%，建设 3万吨碳酸锂/氢氧化锂产能。上半年金昆仑锂业及兴华锂业贡献投资收 益0.63亿元，新宙邦、德方亿纬、华北铝等均开始贡献收益，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现。 消费圆柱贡献主要增量、金豆电池客户持续开拓、锂原维持稳定增长。22年H1公司消费电池实现营收46.2亿元，同增73.1%，其中消费锂电池预计营收35.6亿元，其中圆柱电池30亿+，我们预计22年H1出货4亿颗以上，其中Q2出货2亿颗+，环比微增，全年出货预计8-10亿 颗。盈利方面，公司对国际客户二季度涨价顺利，我们预计公司Q2毛利率达20%+，盈利逐渐恢复，上半年贡献盈利2亿+。 思摩尔Q2盈利恢复、贡献投资收益2.7亿元。22年H1思摩尔营收56.5亿元，同比下滑，实现净利润13.8亿元，其中Q2净利预计8.5亿元，疫情影响减弱环比明显恢复，我们预计Q2贡献投资收益2.7亿元。我们预计22年思摩尔业绩42亿元，预计为可为公司贡献13.5亿元投资 收益，同比下滑20%。公司客户、技术等优势依然领先，后续随着公司新业务拓展、国内业务改善，增速有望恢复。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测，同增11%/89%/50%，对应PE为62x/33x/22x。我们给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。 2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23 相关研究 《亿纬锂能(300014)：大股东90亿全额认购定增，产能扩张加速迎接需求爆发》 2022-06-08 《亿纬锂能(300014)：2022Q1点评：动力电池加快上量，盈利拐点可期》 2022-04-28 1/10 东吴证券研究所 22年H1公司归母净利润13.59亿元，同比微降，符合市场预期。22年H1公司营收149.26亿元，同比增长127.54%；归母净利润13.59亿元，同比降低9.08%；扣非净 利润11.94亿元，同比降低16.22%；毛利率为14.96%，同比降低10.34pct；净利率为8.45%，同比降低16.55pct。 22年Q2归母净利润8.38亿元，同环比-1.18%/+60.77%，符合市场预期。2022年Q2公司实现营收81.92亿元，同比增加127.42％，环比增长21.66%；归母净利润8.38亿元，同比降低1.18%，环比增长60.77％，扣非归母净利润7.59亿元，同比降低6.37%，环比增长74.55%。盈利能力方面，Q2毛利率为15.96%，同比降低7.99pct，环比增长2.21pct；归母净利率10.23%，同比降低13.31pct，环比增长2.49pct；Q2扣非净利率9.27%，同比降低13.24pct，环比提升2.81pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 22年H1锂离子电池业务营收大幅增加，毛利率承压。22年H1锂原电池收入10.63 亿元，同比增长24.49%，毛利率为34.53%，同比下降6.48pct；锂离子电池138.18亿元，同比大幅增加142.18%，毛利率为13.18%，同比下降9.77pct。子公司看，亿纬动力22H1 2/10 东吴证券研究所 营收为101.84亿元，净利润亏损4.04亿元，主要为动力储能电池贡献；子公司荆门创 能实现营收17.61亿元，净利润2.87亿元，主要为小圆柱电池贡献；参股公司思摩尔国 际实现营收56.53亿元，净利润13.85亿元。 图3：公司分业务拆分情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图4：公司分地区拆分情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图5：子公司经营情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 动力电池：Q2盈利拐点明确，全年预计出货翻番增长。22年H1公司动力电池业务实现营收102.6亿元，同比大增163.76%，预计对应动力储能电池出货近12gwh，同 增超150%，其中Q2出货6.5GWh左右，环增20%，随着新增产能释放，22年出货有望达27-28gwh，23年有望出60GWh+，连续翻番增长。盈利方面，公司电池成本上涨顺利传导，我们预计Q2动力电池均价1.0元/Wh+（含税），环增10%，毛利率预计提升至15%，Q2贡献净利润1.5亿元左右，盈利拐点明确，随着涨价弹性充分体现及公司一体化布局落地，下半年盈利有望进一步提升。 3/10 东吴证券研究所 1）方形铁锂：根据GGII数据，公司22年H1磷酸铁锂装机量0.56GWh，同比增 51.4%，其中Q1、Q2分别装机0.21GWh、0.35GWh，大巴车贡献主要增量，并进入小鹏供应链。我们预计上半年公司铁锂出货7-8GWh左右，环比翻倍，其中Q2出货4-5GWh，环比增加50%左右；我们预计全年铁锂出货17-18GWh，同比+15%，其中储能 8-9gwh，动力大巴车专用车4-5gwh，乘用车4gwh左右，23年公司铁锂有望出货40gwh+，翻番增长，其中储能20gwh，乘用车20gwh左右，同比大幅提升。 2）三元软包：公司三元软包满产满销，主要配套戴姆勒、现代和小鹏，根据GGII数据，公司22年H1三元装机量0.28GWh，同比降低44%，其中Q1、Q2分别装机量0.16GWh、0.12GWh，考虑三元软包出口需求，我们预计上半年公司三元软包出货4GWh+，同比增加30%以上，22年全年预计出货9GWh，上半年定价方式改为上游原材料联动，盈利水平改善明显，22H1贡献主要利润。 3）大圆柱：公司大圆柱已获得成都大运定点，海外客户拓展顺利。公司已在荆门基地规划20GWh大圆柱产能，共分三期建设，一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，23年开始贡献增量，预计出货5gwh+。此外，公司在海外匈牙利基地规划大圆柱产能10GWh+，我们预计2025年左右建成投产。 4）三元方形：公司产能陆续释放，22年哪吒等客户开始起量，全年预计出货1-2gwh， 23年开始供货宝马，预计出货5gwh+。 4/10 东吴证券研究所 图6：亿纬锂能22H1动力电池国内客户结构（装机口径） 数据来源：高工锂电、东吴证券研究所 一体化布局开始落地，22H1锂盐投资贡献投资收益0.63亿，22H2-23年成本优势将进一步体现。公司现有参股子公司兴华锂业，持股49%，规划产能0.5万吨碳酸锂，目前产能爬坡中，我们预计22年出货0.3万吨左右碳酸锂，22H1开始贡献投资收益， 上半年按照13.7%股权计算投资收益，下半年提升至49%，预计利润进一步提升；此外控股子公司金海锂业，产能规划3万吨，我们预计一期1万吨22年Q3末投产，Q4开始贡献增量，二期2万吨于23年陆续建成，我们预计23年出货1万吨+，此外，公司 5/10 东吴证券研究所 与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，持股24.5%，建设3万吨碳酸锂/氢氧化锂产能。德方合资公司10万吨产能Q2投产，将给予一定优惠价格，下半年成本压力边际减弱，此外23年我们预计铁锂、负极、隔膜、电解液产能俊江开始贡献盈利，24年与华友合资的12万吨镍冶炼产能预计开始投产，利润增量可观。公司上半年金昆仑锂业及兴华 锂业贡献投资收益0.63亿元，新宙邦、德方亿纬、华北铝等均开始贡献收益，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现。 图7：亿纬锂能碳酸锂自供比例及投资利润 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图8：亿纬锂能中游材料自供比例及投资利润 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 进入产能加入释放期，远期产能规划300gwh+，二线动力电池龙头崛起。公司近期新增云南曲靖10GWh产能规划，叠加此前已公告荆门174GWh、云南玉溪10GWh、成 都50GWh、惠州30GWh、武汉10GWh独资产能，以及与SK合资27GWh、与林洋合资10GWh，合计产能规划超300GWh。我们预计公司产能22年底可超120GWh，23年 6/10 东吴证券研究所 底有望超230GWh，且产能均匹配需求扩产，有客户意向订单锁定。我们预计公司22年出货量近30GWh，23年翻番至60GWh+。 图9：亿纬锂能产能规划（GWh） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 消费类锂电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。 22年H1公司消费电池实现营收46.2亿元，同增73.1%，其中消费锂电池预计营收35.6 亿元，其中圆柱电池30亿+，我们预计22年H1出货4亿颗以上，其中Q2出