业绩符合预期，综合绿电运营商体系表现强劲

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中国核电（601985）\公用事业 业绩符合预期，综合绿电运营商体系表现强劲 事件： 2022年8月中国核电发布22年中报，实现营收345.72亿元，同比增加14.98%；归母净利润54.37亿元，同比增长17.36%，经营活动产生的现金流量净额为216.72亿元，同比增长30.8%，业绩符合预期。  毛利率维持高位，发电效益有望进一步提升 公司2022年上半年综合毛利率为50.61%，同比增长4.40pct，公司Q1、Q2综合毛利率分别为51.46%/49.77%。2022年Q2公司管理费用大幅上升，Q2净利率25.61%，环比Q1下降5.74pct。截止2022年6月底，公司资产负债率为67.03%，较年初下降2.39pct，财务结构保持稳定。受部分区域供电紧缺影响，公司下半年发电收益有望进一步上升。  多台机组投入商运，核电业务稳中向好 中国核电福清5号、田湾6号、福清6号机组分别于2021年1月30日、2021年6月2日、2022年3月25日投入商运。田湾8号、徐大堡4号、三门3号等三台机组也在2022年上半年顺利开工。截至2022年上半年，公司控股在运核电机组共25台，总装机容量达到2371万千瓦，占全国商运核电机组的43.5%，控股在建核电机组6台，装机容量635.3万千瓦，公司核电机组发电量878.32亿千瓦时，同比增长5.97%；上网电量累计为830.68亿千瓦时，同比增长约7.28%。2022年4月20日国常会核准三门3、4号两台为1250MW的CAP1000机组，公司新项目规模持续提升，核电业务规模不断扩大。  新能源业务发展势头强劲，综合绿电运营商体系渐趋稳固 2022年上半年新能源发电量累计为65.18亿千瓦时，同比增长49.70%；上网电量64.11亿千瓦时，同比增长50.45%。其中光伏发电量36.16亿千瓦时，同比增长59.61%，风力发电量29.02亿千瓦时，同比增长38.96%。新能源控股在运装机容量887.33万千瓦，在建装机容量264.37万千瓦，其中风电299.9万千瓦，光伏851.8万千瓦。风光新能源发电全容量投运装机规模同比增加导致新能源业务发展强劲，综合绿电运营商体系渐趋稳固。  盈利预测、估值与评级 中国核电在运机组占据全国半壁江山，核电机组稳健的现金流能够支撑公司持续开发新能源项目，不断注入增长性。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元，对应增速分别为28.7%/7.5%/7.7%,归 母 净 利 润 分 别 为107.6/117.5/129.9亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为33.9%/9.15%/10.5%，未来三年CAGR达17.34%，对应EPS分别为0.57/0.62/0.69元，对应PE分别为11.7/10.7/9.7倍。维持原目标价10.83元，维持“买入”评级。 风险提示：核电运营事故风险、新能源项目开发不及预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,276.45 62,367.22 80,246.88 86,238.23 92,841.79 增长率（%） 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% EBITDA（百万元） 31,983.67 37,795.48 38,966.93 43,015.27 46,913.07 归母净利润（百万元） 5,995.45 8,038.08 10,763.48 11,748.63 12,986.07 增长率（%） 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% EPS（元/股） 0.32 0.43 0.57 0.62 0.69 市盈率（P/E） 21.0 15.7 11.7 10.7 9.7 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.9 10.3 9.8 9.2 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月25日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 电力 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 6.68元 目标价格： 10.83元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 18,850/18,850 流通A股市值（百万元） 125,921 每股净资产（元） 4.21 资产负债率（%） 67.03 一年内最高/最低（元） 8.92/5.16 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中国核电（601985）:上半年发电量点评：核电稳步上升 新能源持续发力》2022.07.06 2、《中国核电（601985）:量价齐升推动业绩增长 综合绿电体系已成形》2022.04.29 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/08/262022/01/262022/06/26中国核电 公用事业 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15,401.8 13,064.1 17,860.9 21,227.8 28,972.5 营业收入 52,276.5 62,367.2 80,246.9 86,238.2 92,841.8 应收账款+票据 10,286.9 15,594.1 15,727.2 16,901.5 18,195.7 营业成本 28,862.0 34,806.0 45,082.6 48,026.9 51,310.1 预付账款 4,355.8 3,930.5 6,330.3 6,802.9 7,323.9 税金及附加 604.5 660.4 849.7 913.1 983.1 存货 20,172.6 22,755.1 30,967.8 32,990.3 35,245.6 营业费用 63.4 78.5 98.4 105.8 113.8 其他 1,733.2 2,462.0 3,167.8 3,404.3 3,664.9 管理费用 3,372.5 4,538.8 5,965.3 6,410.7 6,901.6 流动资产合计 51,950.2 57,805.7 74,054.0 81,326.8 93,402.6 财务费用 6,960.4 6,870.9 6,181.9 6,549.4 6,651.6 长期股权投资 3,812.2 4,843.5 5,010.4 5,177.3 5,344.2 资产减值损失 -225.6 -321.1 -413.1 -444.0 -477.9 固定资产 223,123.2 254,485.2 279,064.6 318,069.9 358,406.3 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 89,018.4 78,821.7 73,116.3 55,410.9 36,705.4 投资净收益 141.5 194.7 171.9 171.9 171.9 无形资产 854.2 1,575.9 1,410.8 1,226.1 1,022.0 其他 896.4 1,189.2 933.9 888.7 895.4 其他非流动资产 12,987.7 12,089.4 11,400.6 10,712.5 10,539.2 营业利润 13,225.8 16,475.5 22,761.7 24,849.1 27,471.0 非流动资产合计 329,795.8 351,815.7 370,002.6 390,596.7 412,017.1 营业外净收益 -46.4 84.0 44.0 44.0 44.0 资产总计 381,746.0 409,621.4 444,056.6 471,923.4 505,419.6 利润总额 13,179.4 16,559.5 22,805.8 24,893.1 27,515.0 短期借款 12,756.6 7,530.7 8,530.7 9,730.7 11,230.7 所得税 2,232.2 2,504.7 3,449.5 3,765.2 4,161.8 应付账款+票据 9,754.0 16,389.8 18,903.1 17,506.0 17,297.0 净利润 10,947.1 14,054.8 19,356.3 21,127.9 23,353.2 其他 32,117.6 41,652.1 51,307.8 54,708.3 58,495.1 少数股东损益 4,951.7 6,016.7 8,592.8 9,379.3 10,367.1 流动负债合计 54,628.2 65,572.6 78,741.6 81,945.1 87,022.8 归属于母公司净利润 5,995.5 8,038.1 10,763.5 11,748.6 12,986.1 长期带息负债 182,888.5 193,285.6 199,285.6 207,285.6 217,285.6 长期应付款 22,412.0 18,955.2 18,955.2 18,955.2 18,955.2 财务比率 其他 5,327.6 6,529.7 6,529.7 6,529.7 6,529.7 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 210,628.1 218,770.5 224,770.5 232,770.5 242,770.5 成长能力 负债合计 265,256.3 284,343.1 303,512.1 314,715.6 329,793.3 营业收入 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% 少数股东权益 46,027.5 49,155.1 57,747.9 67,127.1 77,494.3 EBIT 15.22% 16.34% 23.72% 8.47% 8.66% 股本 17,456.0 17,522.7 18,848.9 18,848.9 18,848.9 EBITDA 11.76% 18.17% 3.10% 10.39% 9.06% 资本公积 17,952.6 18,106.0 16,779.8 16,779.8 16,779.8 归母净利润 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% 留存收益 35,053.6 40,494.5 47,167.8 54,452.0 62,503.3 获利能力 股东权益合计 116,489.7 125,