发电量实现增长，综合绿电体系加速发展

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中国核电（601985）\公用事业 发电量实现增长，综合绿电体系加速发展 事件： 2022年10月，中国核电公告2022年前三季度发电量完成情况，截至9月底，公司核电控股在运装机2375万千瓦，新能源在运装机1024.55万千瓦。前三季度总发电量达1460.8亿千瓦时，同比增长7.24%，其中第三季度517.3亿千瓦时，环比增长9.33%。2022年公司全年计划发电量1960亿千瓦时，我们认为完成并超过此目标可能性很大。 ➢ 新项目核准超预期，核电业务增长加速 2022年9月14日国务院常务会议对福建漳州二期3、4号机组和广东廉江一期1、2号机组共4个核电新建机组项目予以核准，年内核准机组达10台，创近年新高，其中中国核电共核准4台机组，其中福建漳州二期3、4号机组采用华龙一号，单台机组额定电功率可达1212MW。公司核电业务加速成长，截至9月底，公司核电在建项目机组8台，装机容量887.80万千瓦。 ➢ 储能集采侧面验证新能源装机快速成长 2022年前三季度公司新能源发电量101.04亿千瓦时，同比增长43.44%，其中光伏发电56.73亿千瓦时，同比增长51.49%，风力发电44.31亿千瓦时，同比增长35.80%。2022年9月17日，中国核电旗下中核汇能发布储能系统集采公告，项目总储能规模达5.5GWh，是今年目前规模最大的储能集采，按照2h，15%的储能配置比例，5.5GWh的储能系统总共能够满足18GW左右的新能源装机，从侧面反映公司新能源装机正在快速提升。 ➢ 集中式项目有望加速，绿电运营商持续受益 今年以来，硅料价格快速上涨推高光伏组件至1.95元/W左右的水平，国内集中式地面电站开工率相对较低。我们认为随着今年四季度硅料产能释放带来的组件价格下降，以及风电原材料价格下降，国内风光集中式项目有望加速建设。在区域性供电紧缺频繁出现的背景下，核电作为基荷能源，新能源作为增量能源，公司核电+绿电的综合运营商体系将不断受益。 ➢ 盈利预测、估值与评级 中国核电在运机组占据全国半壁江山，核电机组稳健的现金流能够支撑公司持续开发新能源项目，不断注入增长性。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元，对应增速分别为28.7%/7.5%/7.7%,归母 净 利 润 分 别 为107.6/117.5/129.9亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为33.9%/9.15%/10.5%，未来三年CAGR达17.34%，对应EPS分别为0.57/0.62/0.69元，对应PE分别为11.0/10.1/9.1倍。维持原目标价10.83元，同时维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：核电运营事故风险、新能源项目开发不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,276.45 62,367.22 80,246.88 86,238.23 92,841.79 增长率（%） 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% EBITDA（百万元） 31,983.67 37,795.48 38,966.93 43,015.27 46,913.07 归母净利润（百万元） 5,995.45 8,038.08 10,763.48 11,748.63 12,986.07 增长率（%） 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% EPS（元/股） 0.32 0.43 0.57 0.62 0.69 市盈率（P/E） 19.8 14.8 11.0 10.1 9.1 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 9.9 10.3 9.6 9.1 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月11日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月12日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 电力 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 6.29元 目标价格： 10.83元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 18,850/18,850 流通A股市值（百万元） 118,569 每股净资产（元） 4.21 资产负债率（%） 67.03 一年内最高/最低（元） 8.92/5.78 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中国核电：业绩符合预期，综合绿电运营商体系表现强劲》2022.08.26 2、《中国核电：上半年发电量点评：核电稳步上升 新能源持续发力》2022.07.06 3、《中国核电：量价齐升推动业绩增长 综合绿电体系已成形》2022.04.29 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021/10/122022/03/122022/08/12中国核电公用事业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15,401.8 13,064.1 17,860.9 21,227.8 28,972.5 营业收入 52,276.5 62,367.2 80,246.9 86,238.2 92,841.8 应收账款+票据 10,286.9 15,594.1 15,727.2 16,901.5 18,195.7 营业成本 28,862.0 34,806.0 45,082.6 48,026.9 51,310.1 预付账款 4,355.8 3,930.5 6,330.3 6,802.9 7,323.9 税金及附加 604.5 660.4 849.7 913.1 983.1 存货 20,172.6 22,755.1 30,967.8 32,990.3 35,245.6 营业费用 63.4 78.5 98.4 105.8 113.8 其他 1,733.2 2,462.0 3,167.8 3,404.3 3,664.9 管理费用 3,372.5 4,538.8 5,965.3 6,410.7 6,901.6 流动资产合计 51,950.2 57,805.7 74,054.0 81,326.8 93,402.6 财务费用 6,960.4 6,870.9 6,181.9 6,549.4 6,651.6 长期股权投资 3,812.2 4,843.5 5,010.4 5,177.3 5,344.2 资产减值损失 -225.6 -321.1 -413.1 -444.0 -477.9 固定资产 223,123.2 254,485.2 279,064.6 318,069.9 358,406.3 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 89,018.4 78,821.7 73,116.3 55,410.9 36,705.4 投资净收益 141.5 194.7 171.9 171.9 171.9 无形资产 854.2 1,575.9 1,410.8 1,226.1 1,022.0 其他 896.4 1,189.2 933.9 888.7 895.4 其他非流动资产 12,987.7 12,089.4 11,400.6 10,712.5 10,539.2 营业利润 13,225.8 16,475.5 22,761.7 24,849.1 27,471.0 非流动资产合计 329,795.8 351,815.7 370,002.6 390,596.7 412,017.1 营业外净收益 -46.4 84.0 44.0 44.0 44.0 资产总计 381,746.0 409,621.4 444,056.6 471,923.4 505,419.6 利润总额 13,179.4 16,559.5 22,805.8 24,893.1 27,515.0 短期借款 12,756.6 7,530.7 8,530.7 9,730.7 11,230.7 所得税 2,232.2 2,504.7 3,449.5 3,765.2 4,161.8 应付账款+票据 9,754.0 16,389.8 18,903.1 17,506.0 17,297.0 净利润 10,947.1 14,054.8 19,356.3 21,127.9 23,353.2 其他 32,117.6 41,652.1 51,307.8 54,708.3 58,495.1 少数股东损益 4,951.7 6,016.7 8,592.8 9,379.3 10,367.1 流动负债合计 54,628.2 65,572.6 78,741.6 81,945.1 87,022.8 归属于母公司净利润 5,995.5 8,038.1 10,763.5 11,748.6 12,986.1 长期带息负债 182,888.5 193,285.6 199,285.6 207,285.6 217,285.6 长期应付款 22,412.0 18,955.2 18,955.2 18,955.2 18,955.2 财务比率 其他 5,327.6 6,529.7 6,529.7 6,529.7 6,529.7 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 210,628.1 218,770.5 224,770.5 232,770.5 242,770.5 成长能力 负债合计 265,256.3 284,343.1 303,512.1 314,715.6 329,793.3 营业收入 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% 少数股东权益 46,027.5 49,155.1 57,747.9 67,127.1 77,494.3 EBIT 15.22% 16.34% 23.72% 8.47% 8.66% 股本 17,456.0 17,522.7 18,848.9 18,848.9 18,848.9 EBITDA 11.76% 18.17% 3.10% 10.39% 9.06% 资本公积 17,952.6 18,106.0 16,779.8 16,779.8 16,779.8 归母净利润 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% 留存收益 35,053.6 40,494.5 47,167.8 54,452.0 62,503.3 获利能力 股东权益合计 116,489.7 125,278.3 140,544.5 157,207.9 175,626.4 毛利率 44.79% 44.19% 43.82% 44