国内运营商和海外手机业务向好，业绩表现符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h ina R e s e a r c h D e p t . 2017年08月25日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 26.00RMB/24.00HK$ 公司基本信息 产业别 通信 A股价(2017/8/24) 22.82 深证成指(2017/8/24) 10552.96 股价12个月高/低 24.52/14.33 总发行股数(百万) 4190.34 A股数(百万) 3430.01 A市值(亿元) 782.73 主要股东 深圳市中兴新通讯设备有限公司(30.35%) 每股净值(元) 6.92 股价/账面净值 3.30 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.3 15.2 55.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-07-20 22.67 买入 产品组合 运营商网络 59.90% 政企业务 6.97% 消费者业务 33.13% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.8% 一般法人 6.1% 股价相对大盘走势 中兴通讯(000063.SZ/00763.HK) Buy 买入 国内运营商和海外手机业务向好，业绩表现符合预期 结论与建议： 公司上半年实现营收540亿元，YOY增13.09%，归母净利润22.93亿元，YOY增29.80%，与业绩快报基本一致。上半年业绩增长主要来自国内运营商和海外手机业务，期间费用率下降提升盈利能力。 公司积极投入5G研发，参与5G标准制定及技术测试。不断深化M-ICT 2.0战略，布局“一带一路”沿线市场，积极拓展海外业务，我们预计未来两年公司业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2017-2018年实现净利润43.35亿元和49.48亿元，剔除罚款影响后YOY增长13.3%和14.1%，按最新股本计算，每股EPS为1.04元和1.18元，当前股价对应PE为22倍和19倍。维持“买入”投资建议，A/H股目标价上调至26.00元人民币和24.00元港币（对应18年22倍和18倍）。  1H17净利增29.8%：公司1H17实现营收540亿元，YOY增13.09%，归母净利润22.93亿元，YOY增29.80%，与业绩快报基本一致。2Q17实现营收283亿元，YOY增9.14%，归母净利润10.8亿元，YOY增32.12%。  运营商网络和消费者业务稳定增长：分业务看，上半年运营商网络收入323.52亿元，YOY12.58%，增长主要来自国内4G系统、固网和承载系统以及欧洲市场无线产品；消费者业务收入178.94亿元，YOY增24.13%，增长主要来自国际手机和国内家庭终端产品；政企业务收入37.65亿元，YOY-18.27%。国内运营商在4G项目传输和介入系统持续投入，使得无线通信及固网和承载系统营收及毛利均有所增长；消费者业务方面，主要是公司加大海外市场拓展，手机产品的营收和毛利均有增长。分市场看，国内业务收入323亿元，YOY增16.24%，国际业务收入217亿元，YOY增8.71%。  毛利率保持稳定，费用率下降4个百分点：上半年公司综合毛利率为32.52%，同比下降0.84个百分点，主要是政企业务和海外业务毛利率下降所致。期间费用率26.05%，下降约4个百分点，其中销售费用同比下降5.05%，管理费用增2.42%，因汇兑损失增加导致财务费用支付同比增加3.84亿元。由于会计准则调整，软件产品增值税退税计入营业利润，导致上半年营业利润同比大幅增长。  提前布局5G业务，未来成长可期：公司积极投入5G研发，参与5G标准制定及技术测试，已发布5G全系列高低频预商用基站产品。此外，公司不断深化M-ICT 2.0战略，布局“一带一路”沿线市场，积极拓展海外业务。我们预计未来两年公司业绩有望持续稳定增长。  盈利预测：我们预计公司2017-2018年实现净利润43.35亿元和49.48亿元，剔除罚款影响后YOY增长13.3%和14.1%，按最新股本计算，每股EPS为1.04元和1.18元。 ............................ 接续下页 ............................... C o m p a n y U p d a t e C h ina R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 2634 3208 -2357 4335 4948 同比增减 ％ 93.98% 21.81% -173.49% - 14.14% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.766 0.778 -0.563 1.035 1.181 同比增减 ％ 93.98% 1.51% -172.44% - 14.14% A股市盈率(P/E) X 29.79 29.34 -40.51 22.06 19.32 股利 (DPS) RMB元 0.2 0.25 0 0.20 0.20 股息率 (Yield) ％ 0.88% 1.10% 0.00% 0.88% 0.88% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月25日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业额 81471 100186 101233 114652 127091 经营成本 55760 69100 70101 79763 88816 营业费用 10259 11772 12458 13873 15124 管理费用 2031 2383 2488 2614 2732 研发费用 9009 12201 12762 13758 14743 财务费用 2101 1431 208 264 318 营业利润 60 320 1166 1870 2546 营业外收入 3788 4443 4362 4492 4582 税前利润 3538 4304 -768 5882 6628 所得税 810 563 640 882 994 少数股东权益 94 116 448 165 186 净利润 2634 3208 -2357 4335 4948 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 18116 28025 32350 35871 43770 应收帐款 25153 25153 25998 29898 34383 存货 19592 19732 26811 29492 32441 流动资产合计 82226 95292 112852 120260 135593 固定资产合计 7348 7692 7516 8268 9095 非流动资产合计 23989 25602 28789 30268 33095 资产总计 106214 120894 141641 150528 168688 流动负债合计 65925 67638 91747 105509 121336 长期负债合计 13997 9907 9009 9459 9932 负债合计 79922 77545 100756 114968 131268 股本 3438 4151 4185 4185 4185 少数股东权益 1414 4367 5163 5327 5513 股东权益合计 26293 43349 40885 35560 37420 负债和股东权益总计 106214 120894 141641 150528 168688 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 2513 7405 5260 6764 8948 投资活动产生的现金流量净额 -1623 -1575 -3019 -2415 -1932 筹资活动产生的现金流量净额 -3726 3582 1227 1472 883 现金及现金等价物净增加额 -2888 9387 3433 5821 7899 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。