净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行

以岭药业（002603） 公司研究/公司点评 净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行 2022-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.77 近12个月最高/最低（元）41.52/15.44 总股本（百万股）1,671 流通股本（百万股）1,376 流通股比例（%）82.36 总市值（亿元）347 流通市值（亿元）286 公司价格与沪深300走势比较 98% 54% 11% -33%8/21 11/21 2/225/228/22 141% 以岭药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评以岭药业 （002603）：业绩符合预期，产品线多点发力助力长期成长2022-04-292.【华安医药】以岭药业（002603）：独创“络病证治”体系，创新中药前景广阔2022-03-06 主要观点： 事件 公司披露2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入55.66 亿元，去年同期58.96亿元，同比下降5.59%；归母净利润10.49亿元，去年同期9.64亿元，同比增长8.76%；扣非后归属于母公司股东的净利润10.50亿元，去年同期9.29亿元，同比增长13.04%；Q2扣 非净利润为5.61亿元，去年同期2.62亿元，同比增长114.37%；基本 每股收益0.6276元/股；研发投入3.85亿元，去年同期3.78亿元，同比增长1.90%。 事件点评 中药创新药在多疾病领域广泛布局，国际化战略稳步实施 公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论的指导下，开发一系列拥有自主知识产权的专利中药，构成了公司业绩的主要驱动因素。益肾养心安神片（治疗失眠症）和解郁除烦胶囊（治疗轻、中度抑郁症）的上市工作扎实推进，精神类疾病新产品领域有望得到拓展， 将为公司贡献新的业绩增长动能；公司的中药创新药研发广泛布局多项 疾病领域，已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、�官科及 儿科等疾病，在研立项品种涵盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等疾病，分别处于新药研发不同阶段。目前，芪黄明目胶囊（治疗糖尿病视网膜病变）正在申报新药，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（治疗过敏性鼻炎）已完成新药Ⅱ期临床，正在开展Ⅲ期临 床；小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）已完成II期临床出组。与此同时，公司正积极拓展国际市场，连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市，在为海外患者带来福音的同时最大化释放产品价值。 化药新药即将迎来收获期 在开发专利中药的同时，公司也积极布局化生药，制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化 生药发展战略。公司目前已实现第一步战略目标，石家庄、密云两个工 厂，全部通过了美国FDA、欧盟的GMP认证。第二步战略规划中公司向美国FDA申报的13个ANDA产品全部获批，并持续引进新的ANDA产品。同时，公司加筹加拿大市场，布局多项产品，并已向危地马拉、 智利、哥斯达黎加、菲律宾、阿联酋、巴拿马等多个国家提交了产品注册申请，目前已有一个产品获批。第三步战略规划同步推进，创新药研发力度加大。公司有4个一类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新 药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液完成临床三期和Pre-NDA沟通，即将申报NDA。该产品上市后将为广大术后疼痛患者提供毒副作用较少、镇痛效果较好的非甾类镇痛抗炎药的静脉给药剂型，大大缓解病人痛苦，预期将有良好的经济效益和社会效益。 多项已上市产品的后续研究扎实推进，有望驱动销量进一步增长 针对已上市的中药品种，公司扎实推进各产品的上市后再评价及二次开发，进一步巩固和建立产品的学术影响力和学术地位。目前，养正消积胶囊正在申请新增适应症；津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究已完成；通心络胶囊缺血性脑卒中的临床研究、养正 消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量的临床研究、连花清瘟胶囊治疗非流感病毒性肺炎临床研究等多项循证医学项目已揭盲；夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生循证医学研究完成试验观察；连花清瘟颗粒治疗儿童流感临床研究已启动30余家三甲医院，正在病例入选阶段。已上市产品的后续研究将进一步提升产品的临床价值，实现学术优势向市场优势的转化，进而驱动产品销量增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.70/147.17/173.37亿元，分别同比增长21.3%/19.9%/17.8%，归母净利润分别为16.12/19.53/23.11亿元，同比增长20.0%/21.1%/18.3%，对应的PE为21.52/17.77/15.02X，我们维持业绩预测不变，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10117 12270 14717 17337 收入同比（%） 15.2% 21.3% 19.9% 17.8% 归属母公司净利润 1344 1612 1953 2311 净利润同比（%） 10.3% 20.0% 21.1% 18.3% 毛利率（%） 63.6% 66.0% 66.0% 66.3% ROE（%） 14.8% 15.1% 15.5% 15.5% 每股收益（元） 0.80 0.96 1.17 1.38 P/E 24.37 21.52 17.77 15.02 P/B 3.61 3.25 2.75 2.32 EV/EBITDA 16.48 16.56 13.78 11.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5602 6392 8231 10856 营业收入 10117 12270 14717 17337 现金 995 -60 414 1633 营业成本 3681 4176 5011 5837 应收账款 1611 1583 1898 2236 营业税金及附加 138 206 247 291 其他应收款 7 20 24 29 销售费用 3434 4491 5373 6347 预付账款 225 444 533 621 管理费用 497 663 809 954 存货 1673 2116 2539 2958 财务费用 17 24 16 10 其他流动资产 1091 2290 2822 3380 资产减值损失 -29 -20 -20 -20 非流动资产 7303 7539 7747 7931 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -24 43 52 61 固定资产 3767 3708 3633 3543 营业利润 1569 1864 2249 2656 无形资产 661 689 708 716 营业外收入 11 0 0 0 其他非流动资产 2875 3142 3407 3671 营业外支出 26 35 34 34 资产总计 12905 13931 15978 18787 利润总额 1554 1829 2216 2622 流动负债 2960 2377 2474 2976 所得税 212 220 266 315 短期借款 500 404 0 0 净利润 1342 1610 1950 2307 应付账款 1560 1109 1331 1550 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 其他流动负债 900 864 1144 1426 归属母公司净利润 1344 1612 1953 2311 非流动负债 872 872 872 872 EBITDA 1942 2155 2526 2917 长期借款 500 500 500 500 EPS（元） 0.80 0.96 1.17 1.38 其他非流动负债 372 372 372 372 负债合计 3833 3249 3347 3848 主要财务比率 少数股东权益 3 1 -2 -6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1671 1671 1671 1671 成长能力 资本公积 2343 2343 2343 2343 营业收入 15.2% 21.3% 19.9% 17.8% 留存收益 5056 6668 8621 10931 营业利润 9.1% 18.8% 20.7% 18.1% 归属母公司股东权 9069 10681 12634 14945 归属于母公司净利 10.3% 20.0% 21.1% 18.3% 负债和股东权益 12905 13931 15978 18787 获利能力毛利率（%） 63.6% 66.0% 66.0% 66.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.3% 13.1% 13.3% 13.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.8% 15.1% 15.5% 15.5% 经营活动现金流 529 -212 1598 1913 ROIC（%） 13.5% 13.6% 14.4% 14.3% 净利润 1344 1612 1953 2311 偿债能力 折旧摊销 368 364 380 396 资产负债率（%） 29.7% 23.3% 20.9% 20.5% 财务费用 34 24 16 10 净负债比率（%） 42.2% 30.4% 26.5% 25.8% 投资损失 -3 -43 -52 -61 流动比率 1.89 2.69 3.33 3.65 营运资金变动 -1300 -2221 -751 -793 速动比率 1.25 1.61 2.08 2.45 其他经营现金流 2730 3886 2754 3154 营运能力 投资活动现金流 -507 -724 -703 -684 总资产周转率 0.78 0.88 0.92 0.92 资本支出 -672 -485 -474 -464 应收账款周转率 6.28 7.75 7.75 7.75 长期投资 159 -282 -282 -282 应付账款周转率 2.36 3.77 3.77 3.77 其他投资现金流 6 43 53 62 每股指标（元） 筹资活动现金流 -302 -120 -421 -10 每股收益 0.80 0.96 1.17 1.38 短期借款 230 -96 -404 0 每股经营现金流薄） 0.32 -0.13 0.96 1.15 长期借款 500 0 0 0 每股净资产 5.43 6.39 7.56 8.95 普通股增加 467 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -589 0 0 0 P/E 24.37 26.25 21.67 18.31 其他筹资现金流 -911 -24 -16 -10 P/B 3.61 3.96 3.35 2.83 现金净增加额 -281 -1056 474 1219 EV/EBITDA 16.88 20.09 16.80 14.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议