2022年中期业绩公告点评：疫情影响下进行品牌战略聚焦，怂火锅渐入佳境

公司发布2022年中期业绩公告：22H1九毛九公司实现营收18.99亿/yoy-6.10%，实现归母净利润5770万元/yoy-69.98%；实现经调整纯利6910万元/yoy-66.83%，经调整纯利率为3.63%/yoy-6.7pct。22H1公司开店37家（35家太二，2家怂火锅），关店30家（九毛九关6家，两颗鸡蛋煎饼品牌已出售，置出24家）。截至22H1，门店总数达475家。 太二引领门店扩张，整体经营略有承压；九毛九优化成效显现。太二：2022H1太二酸菜鱼品牌仍为拓店主力，新开35家，门店数达384家；22H1贡献营收14.81亿/yoy-7.6%，占总营收比重为78%/yoy-1pct；经营数据方面，太二22H1平均翻座率达2.9次，主要受疫情和新开店影响，整体有所承压（21H1为3.5次）；人均消费达78元，较21H1的79元略有下滑。主要受疫情下翻台率下滑影响，太二同店销售有所下降，开业时间150天以上的310家同店销售额同比下降23.2%；店铺层面经营利润率达16.5%/yoy-6.9pct。作为成熟的快时尚餐饮品牌，太二门店模型在稳健中亦有所调整，22H1开拓了更多的业务场景，太二茶铺/太二咖啡店等新场景落地；并推出6人大桌，不再限制将单桌用餐人数限制在4人以内。九毛九：2021年九毛九西北菜品牌延续了20年以来的调整步伐，缩短管理半径，实现战略收缩/聚焦，22H1关店7家。翻台率来看 ， 九毛九22H1达1.8， 与21H1类似 ； 而店铺层面经营利润率达11.7%/yoy+3.9pct，考虑到22H1疫情影响较大，九毛九推出新店型/新菜单、降低人工、门店升级改造等举措持续发挥积极作用。 怂火锅/赖美丽模型渐入佳境，那未大叔稳中有升，2颗鸡蛋煎饼出售实现战略聚焦。怂火锅/赖美丽：怂火锅为公司2020年推出的新兴品牌，2021年进军华东市场，22H1则先后在珠海、广州持续开店，在华南市场进一步加密。经历2年的打磨，怂火锅门店模型趋于成熟，2家同店总销售额同比+18.7%，22H1翻台率达2.4（21H1为2.2），品牌势能持续彰显。此外，公司上调了年内怂火锅的开店预期，由年初的10家上调至15家。赖美丽为公司2021年下半年推出的新品牌，品牌仍处于培育初期，22H1未有新开店，翻台率为2.2（21H1为 2）。那未大叔&出售2颗鸡蛋煎饼：那未大叔是大厨品牌主打精品&融合粤菜，为公司旗下客单最高的轻奢正餐品牌，22H1翻台率达1.7（21H1为1.6），客单价达147元（21H1为144元）；考虑到22H1疫情较大，该品牌翻台&客单提升带来积极信号；2颗鸡蛋煎饼公司于22年6月出售，实现战略聚焦，以维持最佳的餐厅品牌组合。 潜心修炼内功，供应链&数字化基础不断夯实。面对疫情挑战，公司发力内生基础设施建设和人才体系&组织力完善。供应链方面，公司将佛山中央厨房转型为食物加工中心，并在该中心附近租赁新仓库。公司在华北的新供应链中心亦开始推进，预计于2024年建设完成，进一步夯实供应链实力。此外鲈鱼/酸菜供应链体系不断完善，鲈鱼养殖产量提升，推动原材料采购成本降低22H1原材料成本达34.9%/yoy-2.3pct，为近年来降幅最大。 投资建议：公司兼具打造年轻化/时尚化餐饮品牌的“软实力”和构建强中台、供应链的“硬实力”，中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张，长期看新品牌成熟进入扩张期。预计公司22/23/24年归母净利润为3.3/6.2/9.6亿元，对应PE为61/32/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期风险；开店不及预期风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 （只能写到此为止，后面内容请换一页，不要顺着写） 1公司发布2022年中期业绩公告 1.1收入经营情况：上半年受疫情冲击影响，经营有所承压 受疫情扰动影响，营收业绩略有下降，太二构成收入主体。22H1九毛九公司实现营收18.99亿/yoy-6.10%，实现归母净利润5770万元/yoy-69.98%；实现经调整纯利6910万元/ yoy-66.83%，经调整纯利率为3.63%/yoy-6.7pct。22H1公司开店37家（35家太二，2家怂火锅），关店30家（九毛九关6家，两颗鸡蛋煎饼品牌已出售，置出24家）。截至22H1，门店总数达475家。 图1：2017-2022H1收入（百万元）及增速 图2：2017-2022H1归母净利润（百万元）及增速 图3：2017-2022H1年公司各品牌收入占比 图4：2017-2022H1公司各业务收入占比 1.2拓店情况：太二引领门店扩张，整体经营略有承压；九毛九优化成效显现 太二：2022H1太二酸菜鱼品牌仍为拓店主力，新开35家，门店数达384家； 22H1贡献营收14.81亿/yoy-7.6%，占总营收比重为78%/yoy-1pct；经营数据方面，太二22H1平均翻座率达2.9次，主要受疫情和新开店影响，整体有所承压（21H1为3.5次）；人均消费达78元，较21H1的79元略有下滑。主要受疫情下翻台率下滑影响，太二同店销售有所下降，开业时间150天以上的310家同店销售额同比下降23.2%；店铺层面经营利润率达16.5%/yoy-6.9pct。作为成熟的快时尚餐饮品牌，太二门店模型在稳健中亦有所调整，22H1开拓了更多的业务场景，太二茶铺/太二咖啡店等新场景落地；并推出6人大桌，不再限制将单桌用餐人数限制在4人以内。九毛九：2021年九毛九西北菜品牌延续了20年以来的调整步伐，缩短管理半径，实现战略收缩/聚焦，22H1关店7家。翻台率来看，九毛九22H1达1.8，与21H1类似；而店铺层面经营利润率达11.7%/yoy+3.9pct，考虑到22H1疫情影响较大，九毛九推出新店型/新菜单、降低人工、门店升级改造等举措持续发挥积极作用。 图5：2017-2022H1公司主要成本变化趋势 图6：2017-2022H1经营利润率及净利率情况 图7：2017-2022H1公司门店数量变化 图8：2022H1公司各品牌开关店数量 图9：2017-2022H2九毛九和太二翻座率（%） 图10：2017-2022H1九毛九和太二客单价（元） 1.3怂火锅/赖美丽模型渐入佳境，那未大叔稳中有升，2颗鸡蛋煎饼出售实现战略聚焦 怂火锅/赖美丽：怂火锅为公司2020年推出的新兴品牌，2021年进军华东市场，22H1则先后在珠海、广州持续开店，在华南市场进一步加密。经历2年的打磨，怂火锅门店模型趋于成熟，2家同店总销售额同比+18.7%，22H1翻台率达2.4（21H1为2.2），品牌势能持续彰显。此外，公司上调了年内怂火锅的开店预期，由年初的10家上调至15家。赖美丽为公司2021年下半年推出的新品牌，品牌仍处于培育初期，22H1未有新开店，翻台率为2.2（21H1为2）。那未大叔&出售2颗鸡蛋煎饼：那未大叔是大厨品牌主打精品&融合粤菜，为公司旗下客单最高的轻奢正餐品牌，22H1翻台率达1.7（21H1为1.6），客单价达147元（21H1为144元）；考虑到22H1疫情较大，该品牌翻台&客单提升带来积极信号；2颗鸡蛋煎饼公司于22年6月出售，实现战略聚焦，以维持最佳的餐厅品牌组合。 图1：2019-2022H1其他品牌翻座率 图2：2019-2022H1年其他品牌客单价（元） 1.4潜心修炼内功，供应链不断夯实 面对疫情挑战，公司发力内生基础设施建设和人才体系&组织力完善。供应链方面，公司将佛山中央厨房转型为食物加工中心，并在该中心附近租赁新仓库。公司在华北的新供应链中心亦开始推进，公司预计于2024年建设完成，进一步夯实供应链实力。此外鲈鱼/酸菜供应链体系不断完善，鲈鱼养殖产量提升，推动原材料采购成本降低22H1原材料成本达34.9%/yoy-2.3pct，为近年来降幅最大。公司数字化中台建设不断推进，持续优化经营效率，优化用户体验；目前营销系统已建设完成，基于数字化系统的支持，公司会员系统中注册会员数快速增长，截至22H1超过600万人；数据中台、后台系统等亦在不断完善。 图3：九毛九供应链不断完善 图4：九毛九数据中台建设不断推进 2投资建议 公司兼具打造年轻化/时尚化餐饮品牌的“软实力”和构建强中台、供应链的“硬实力”，中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张，长期看新品牌成熟进入扩张期。预计公司22/23/24年归母净利润为3.3/6.2/9.6亿元，对应PE为61/32/21x，维持“推荐”评级。 3风险提示 1）疫情反复超预期风险。国内疫情后续仍存在扩张风险，持续反复的大范围疫情将影响行业景气度，拖慢业绩恢复速度。 2）开店不及预期风险。下沉市场需求具有不确定性，若产品无法充分满足下沉市场需要、开发能力未能及时跟进，将影响拓店速度。 3）食品安全风险。食品安全为餐饮企业的生命线，如公司由于供应链、门店管理疏忽造成食品安全问题，将极大地影响公司的品牌声誉和形象。 4）行业竞争加剧风险。快时尚餐饮赛道进入者层出不穷，尤其是酸菜鱼餐厅赛道后续的竞争加剧或导致公司客流分流，影响公司门店经营绩效。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流