2022年中期业绩点评：疫情下经营韧性凸显，怂进入开店轨道

公司点评|九毛九 公司点评|九毛九 疫情下经营韧性凸显，怂进入开店轨道 九毛九（9922.HK）2022年中期业绩点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年中期业绩公告，2022H1实现营收18.99亿元 /-6.1%；净利润0.63亿元/-69.5%，净利率3.3%/-6.9pct；经调整净利润0.69 亿元/-66.8%，经调整净利率3.6%/-6.7pct。 九毛九降本增效成果显著，太二稳健扩张。2022H1，九毛九实现收入3.12亿元/-18.2%，门店层面经营利润率11.7%/+3.9pct；翻座率1.8次，同比持平，客单价为58元/-1.7%；净关店6家，截至2022年6月30日共有77家门店。2022H1，太二实现收入14.86亿元/-7.3%，门店层面经营利润率16.5%/-6.9pct；翻座率2.9次，同比下滑0.8次，主要系疫情反复导致客流减少，客单价为78元/-1.3%；净开店34家（其中新开35家，关闭1家），截至2022年6月30日共有384家门店。 证券研究报告 2022年08月24日 公司评级买入 股票代码09922 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 17.02（港元） 近一年股价走势 九毛九 恒生指数 10% 0% -102%021-08 -20% -30% -40% -50% 2021-12 2022-042022-08 20% -60% 多品牌战略持续推进，怂进入开店轨道。公司重新梳理品牌矩阵，于2022 年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌，将更多资源聚焦到怂和赖美丽两个新品牌。 2022H1，怂翻座率同比提升0.2次至2.4次，客单价为130元/+4.0%，新开店2家，截至2022年6月30日共有11家门店，全年开店计划上调至15家；赖美丽翻座率2.2次，客单价为84元，截至2022年6月30日共有2家门店。 供应链建设稳步推进，原材料成本管控优异。成本费用端来看，2022H1，公司原材料成本占比为34.9%/-2.2pct，主要系公司供应链建设持续推进；员工成本占比为28.6%/+3.6pct，租金及相关开支占比为12.4%/+1.9pct，水电开支占比为3.5%/+0.3pct。 投资建议：考虑到上半年疫情影响，我们下调此前盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为2.69/7.85/11.29亿元，EPS分别为0.19/0.54/0.78元，最新股价对应PE分别为80/27/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧，开店不及预期。 2021-08-26 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,715 4,180 4,883 8,288 11,217 增长率 1.0% 54.0% 16.8% 69.7% 35.3% 归母净利润(百万元) 124 340 269 785 1,129 增长率 -24.5% 174.0% -20.7% 191.3% 43.9% 每股收益（EPS） 0.09 0.23 0.19 0.54 0.78 市盈率（P/E） 173.7 63.4 80.0 27.5 19.1 市净率（P/B） 7.1 7.0 6.6 5.4 4.3 ●核心数据 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 九毛九：盈利能力回升，多品牌战略稳步推进 —九毛九（9922.HK）2021年度业绩点评 2022-03-24 九毛九：21年业绩符合预期，22年太二开店加速—九毛九（9922.HK）跟踪点评2022-03-03 九毛九：太二经营表现亮眼，期待下半年怂火锅表现—九毛九（9922.HK）半年报点评 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 疫情下经营韧性凸显。根据公司发布的2022年中期业绩公告，2022H1公司实现营业收入18.99亿元/-6.1%；净利润0.63亿元/-69.5%，净利率3.3%/-6.9pct；经调整净利润0.69亿元/-66.8%，经调整净利率3.6%/-6.7pct。其中，受多地疫情反复影响，2022H1公司外卖业务收入占比同比提升3.8pct至18.8%。 图1：2022H1公司实现营收18.99亿元/-6.1%图2：2022H1公司实现净利润0.63亿元/-69.3% 营收（亿元）YoY 25 20 15 10 5 0 2019H12020H12021H12022H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 净利润（亿元）净利率 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 九毛九降本增效成果显著，门店层面经营利润率同比提升3.9pct。2022H1九毛九实现收入3.12亿元/-18.2%，占总收入比重下降2.4pct至16.4%；门店层面经营利润0.37亿元 /+23.4%，门店层面经营利润率11.7%/+3.9pct。翻座率和客单价方面，2022H1九毛九翻座率1.8次，同比持平；客单价为58元/-1.7%。展店方面，2022H1九毛九净关店6家， 截至2022年6月30日共有77家门店。 多地疫情反复下太二经营承压，门店稳健扩张。2022H1太二实现收入14.86亿元/-7.3%，占总收入比重下降1.1pct至78.2%；门店层面经营利润2.44亿元/-34.9%，门店层面经营利润率16.5%/-6.9pct。翻座率和客单价方面，2022H1太二翻座率2.9次，同比下滑0.8次，主要系疫情反复导致客流减少；客单价为78元/-1.3%。展店方面，2022H1太二净开店34家（其中新开35家，关闭1家），截至2022年6月30日共有384家门店；此外，考虑到上半年多地疫情反复扰动商业谈判、门店装修等进程，太二全年开店计划下调至120家。 多品牌战略持续推进，怂进入开店轨道。2022H1其他品牌合计实现收入1.01亿元 /+173.1%，主要系怂火锅及赖美丽的门店扩张所致，门店层面经营亏损285.9万元。公司 重新梳理品牌矩阵，于2022年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌，将更多资源聚焦到怂和赖美 丽两个新品牌。从翻座率、客单价和展店方面来看，2022H1，怂翻座率同比提升0.2次 至2.4次，客单价为130元/+4.0%，新开店2家，截至2022年6月30日共有11家门店，全年开店计划上调至15家；赖美丽是2021H2新推出的品牌，2022H1翻座率2.2次，客单价为84元，截至2022年6月30日共有2家门店。 表1：九毛九和太二品牌主要运营数据 2021H1 2022H1 变动 九毛九西北菜 收入（亿元）3.82 3.12 同比-18.2% 门店数（家）91 77 净关店14家 翻座率（次）1.8 1.8 同比持平 客单价（元） 59 58 同比-1.7% 门店层面经营利润（亿元 0.30 0.37 同比+23.4% 经营利润率（%） 7.8% 11.7% 同比+3.9pct 同店销售（亿元） 2.96 2.67 同比-9.6% 太二 收入（亿元） 16.03 14.86 同比-7.3% 门店数（家） 286 384 净开店98家 翻座率（次） 3.7 2.9 同比下滑0.8次 客单价（元） 79 78 同比-1.3% 门店层面经营利润（亿元 3.75 2.44 同比-34.9% 经营利润率（%） 23.4% 16.5% 同比-6.9pct 同店销售（亿元） 12.43 9.55 同比-23.2% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 供应链建设稳步推进，原材料成本管控优异。成本费用端来看，2022H1，公司原材料成本占比为34.9%/-2.2pct，主要系公司供应链建设持续推进；员工成本占比为28.6%/+3.6pct，租金及相关开支占比为12.4%/+1.9pct，水电开支占比为3.5%/+0.3pct。 图3：2022H1，公司原材料成本/员工成本/租金及相关开支占比同比分别-2.2pct/+3.6pct/+1.9pct 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 原材料成本员工成本租金及相关开支 2019H12020H12021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投资建议：公司坚持多品牌发展战略，主品牌太二稳健扩张，拓店兼具速度与质量；九毛九轻装上阵，降本增效成果显著；怂火锅模型不断打磨完善，进入开店轨道；新品牌赖美丽潜力有待释放。同时，公司持续强化供应链，提升鲈鱼养殖产量，扩大佛山中央厨房，新建华南、华北供应链中心，为未来多品牌扩张提供强力支撑。考虑到上半年疫情反复影响餐饮门店经营，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.69/7.85/11.29亿元，EPS分别为0.19/0.54/0.78元，最新股价对应PE分别为80/27/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期；行业竞争加剧；开店不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,844 1,342 1,809 2,431 2,945 营业收入 2,715 4,180 4,883 8,288 11,217 贸易及其他应收款项 293 409 478 811 1,098 营业成本 1,046 1,537 1,797 3,025 4,061 存货净额 51 71 83 139 187 员工成本 748 1,057 1,270 2,097 2,804 受限制银行等价物 673 738 342 77 104 租金费用 50 97 98 191 258 流动资产合计 2,862 2,559 2,711 3,458 4,333 水电开支 95 132 155 262 355 物业、厂房及设备 445 572 702 1,015 1,415 使用权资产折旧摊销 243 343 459 578 745 使用权资产 1,216 1,444 1,819 2,344 2,703 其他资产折旧摊销 111 159 210 255 365 无形资产 12 18 13 10 7 其他开支 178 273 397 630 852 其他非流动资产 272 541 576 670 756 财务费用 67 75 87 109 141 非流动资产合计 1,945 2,576 3,110 4,039 4,880 利润总额 177 506 412 1,141 1,636 资产总计 4,806 5,135 5,821 7,497 9,213 所得税费用 39 134 103 285 409 银行贷款 43 0 0 0 0 净利润 138 372 309 856 1,227 贸易及其他应付款 348 370 432 728 977 少数股东损益 14 32 40 71 98 其他流动负债 403 379 372 212 607 归属母公司净利润 124 340 269 785 1,129 流动负债合计 794 749 805 939 1,584 租赁负债 967 1,114 1,423 1,630 1,715 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 30 79